本文将简单讨论亚玛芬体育的基本面和估值。
公司最重要的三个品牌：始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊。始祖鸟和萨洛蒙分别占总销售额的30.8%和31.1%。
2019年，由安踏领衔的财团以56.63亿欧元收购亚玛芬（其中股权价值46.4亿，债务9.5亿）。收购效果显著，2020-22年收入CAGR 20.4%，毛利率从47%扩大至49.7%。
安踏主要做了几件事：1）重组组织架构，以三大核心市场部门为主；2）启用DTC战略；3）带动始祖鸟在大中华区的增长；4）剔除Mavic等品牌。
公司美股IPO募集资金主要用于还债，高昂的债务已严重影响公司的盈利水平。上市后能还掉绝大多数债务。上市没多久，公司又发了8亿的债券。
至于未来战略，1）公司将继续扩大几个品牌的产品线，始祖鸟的veliance，威尔逊的Tennis 360 Softgood等；2）进一步渗透主要市场，始祖鸟持续扩亚太和欧洲，萨洛蒙扩亚太和北美；3）继续搞DTC和电商；4）推动其他子品牌的扩张
一句话总结，亚玛芬的增长主要靠在大中华区飞速增长的始祖鸟，强大的品牌势能+安踏自带的DTC能力。
截至4月14日，亚玛芬股价14.19，市值近72亿。根据卖方的预测，24E EV/EBITDA大概12-13倍，24E P/E大概35-40倍。
乍看P/E的话，不便宜。
始祖鸟在中国会持续增长，这一点全市场心知肚明。但需要注意的是，始祖鸟在大中华区的销售额已经达到Lululemon的2/3，门店数量已经接近Lululemon的一半，天花板已若隐若现。
长期来看，始祖鸟的增长空间不在大中华区，而是欧洲和亚太其他地区。截至2023年9月，始祖鸟在欧洲只有6家零售店，在亚太其他地区有21家零售店。相比之下，始祖鸟在北美有48家，在中国有63家。
萨洛蒙长期的增长空间不在欧洲，而是在大中华区。萨洛蒙在大中华区的销售占比仅有5%。
要投资这个公司，最重要的两个问题：1）始祖鸟能否在海外成功扩张？2）萨洛蒙能否在中国成功扩张？
第一个问题，关键在于安踏能否将DTC模式复用到海外，我认为没问题。
从安踏主品牌、FILA到始祖鸟，安踏在DTC模式已经积累很强的know-how，这一套流程复用到海外对安踏来说应该不难。
此外，2019年收购亚玛芬的财团里还有Chip Wilson。作为Lululemon的创始人，他对运动零售和DTC也有很强的know-how。
第二个问题，关键在于萨洛蒙的品牌势能，我无法做出判断。
如果萨洛蒙像始祖鸟一样受到消费者的追捧，以安踏强大的运营能力，可以再造一个始祖鸟出来，但是我不太相信萨洛蒙在中国可以到始祖鸟的高度。
并且萨洛蒙所处的这个品类竞争比较激烈，竞争对手昂跑和HOKA发展的都不错。
现在不是买的时候，估值既没被错杀，公司也尚未证明扩张策略可以被有效执行。