$牧原股份(SZ002714)$ $商汤-W(00020)$ $万华化学(SH600309)$
5月27日晚间，牧原股份（牧原食品股份有限公司的简称，下同）用长达50页的篇幅，正式披露了深交所年报问询函的回复，详细回复了公司是否存在流动性风险等市场关切的问题。雪球上的讨论大多从回复前风险很大、甚至认为财务造假的极端转向回复后无比乐观的另一个极端（极端主义是人类的癌症）。请看截图举例：
牧原的流动性风险相对同行来说确实不是很高，深交所的发函确实也存在不公平的嫌疑（例如基本面差得多的新希望等同行却没有发函），但我的意见还是非常感谢深交所的监管，因为这是市场健康的基础条件之一。
回复后的乐观气氛并不能说明牧原股份没有流动性风险了，不需要重视流动性风险管理了，还是要请牧原股份聚焦负债风险管理和现金预算等财务管理事项，逐步降低负债比率。因为高负债比率的性质与高血压一样，是“基础性疾病”，通常会影响“身体脏器”的功能，导致“身体”“抵抗力”下降。这才是正确认识流动性风险的核心或关键。尽管“基础性疾病”并不一定会发生流动性风险（不是直接原因），但是因为有了“基础性疾病”，就有了不知何时因环境及自身的不确定诱发因素而并发“脑溢血”或“脑梗、心梗”的条件（即基础性疾病是间接原因），从而导致企业生命的突然终结（偶然或小概率也是风险）。所以，“血压”还是要降低些，以达到“身体健康”标准，防控发生致命的财务风险。
流动性风险，也称为现金流量风险，指企业在生产经营过程中，由于现金循环中存在的不确定因素导致企业现金流出与现金流入在时间上不一致所形成的风险。请注意，不是说负债比率的高低是直接原因，时间上的不一致现象才是直接原因！
债务风险，也称信用风险，是指借款人或债务人无法按时偿还债务的可能性。现金流量风险是债务风险的结果，终极的风险是资金链断裂导致破产。
负债比率最高的行业是银行业，国家对其流动性风险管理提出了明确的要求。银行的流动性风险能帮助我们从时间角度来理解诱发因素：存款人（债权人）在某一时间的集中提款量达到一定较大规模时，尽管金融机构从账面净资产上看似乎有清偿能力，但如果在同一时间内无法及时获得付款所需的充足资金的话，就要发生资金链断裂，从而可能引发破产申请。这里的“集中提款”就是不确定诱发因素，而负债比率高是不确定诱发因素能够起作用的基础条件。
作为曾经的破产管理人（法院资格），亲眼目睹一标准件公司因其中一个银行违背借新还旧承诺而导致连锁反应直至破产的过程，而这个公司的负债比率也是在60%左右，账面净资产还是很多的。这个连锁反应是如何急剧提高负债比率及毁灭价值的呢？因没有钱进原料而停工，债权人得知停工消息后，部分原料供应商强行要回实物形成哄抢而没有办理减少账面负债的手续与会计处理，因无法配齐所需产品量而无法交付国外的订单，这个违约导致80%的产成品和大量的半成品因型号限制无法内销而当作废品处理，因哄抢，破产管理人接收时存货、设备已经不多，剩余的拍卖贬值又很大，老板逃走及没有公司管理人又导致大量应收款项损失。
总之，账面的偿债能力和负债比率并不能说明流动性风险的高低，关键是同一时间里的现金流量是否能平衡以及打破平衡的因素。
牧原股份在国家允许用地的黄金时间窗口利用借款等融资工具完成了珍贵的第N次、也是最大的一次产能扩张，一举奠定了行业遥遥领先地位。同样的借款，性质完全不一样：牧原股份这样的借款是战略性主动借款，重要且必要，价值极高，与经营不善需要补充现金流量而被动借款的性质完全不同！我钦佩管理当局的战略能力、执行力和勇气，但也使牧原股份曾一度陷入危险的境地，正所谓富贵险中求。这样的冒险成功取决于牧原股份当时没有重大的“基础性疾病”（主要是生产、经营管理好）。由于大部分土地只有使用权、没有所有权，大部分长期资产不符合抵押物条件，导致牧原股份的大多数借款是短期借款，这是典型的“短贷长投”（投向猪舍等长期资产），资产负债期限的不匹配提高了牧原股份的流动性风险。
尽管牧原股份的借款是意义重大的战略性借款，但借款并不是目的，只是为了完成战略目标而借助的工具，工具用完需要归还是不能忘记的重大事项。考虑到高负债比率与高血压一样是“基础性疾病”，不仅会影响“身体脏器”的功能、扭曲动作，还为不确定诱发因素导致流动性风险创造了条件，战略性借款也必须是过渡性质的，绝对不能长期享用，因为风险与时间成正比，时间越长、发生风险的概率越高，尤其是有“基础性疾病”的情况下。
什么叫健康发展？其中之一就是发展中逐步降低负债，直到低负债、甚至无负债运营。当然，其他“指标”也要符合健康的标准，比如“糖尿病”（代谢紊乱就像管理不善导致经营紊乱）也是“基础性疾病”。
牧原股份董事长秦英林各种讲话中的大多数内容充满了正能量，我听得很认真，收获很大，很敬佩他的人品和能力。但其中讲到公司有专门的融资部门时，感觉他对这个部门的成绩很骄傲。这点让我有点担心，担心他还要强力依赖借款等融资工具，还要提高负债比率、至少不想降低这个比率。担心成也借款、败也借款，所以我建议做好以下二类防范流动性风险（现金流量风险）工作：
一 、控制多种“基础性疾病”：从企业文化到智能化、数字化管理，管理方面牧原股份是优秀的，本文不提管理方面的建议，重点建议降低“高血压”（高负债）这一个“基础性疾病”。降低负债的方案是从每年的经营性净现金流入量中拿出1/3来归还贷款，1/3用来扩大生产经营（增加研发、产能及配套的流动资金），1/3用来分红。降低“高血压”需要自上而下全面提升流动性风险管理意识，明确董事会、监事会和高级管理层在流动性风险管理中的职责。
二 、不确定诱发因素的管理：
1.虽然管理方面是优秀的，但管理的稳定性还是需要警钟长鸣，尽量少出现、不出现2023年四季度因管理松懈出现的疫情管理漏洞。这个事情是流动性风险的高危诱发因素。
2.严格做好现金预算管理，严密做好流动性风险的日常管理工作。如：现金流缺口管理和动态分析，对现金流期限错配进行控制和管理等。
3.银行的借新还旧也是流动性风险的高危诱发因素，必须有同一时间能解决问题的B计划。借新还旧的本质是将短期贷款变相成长期贷款，降低资产与负债期限不匹配的基础风险。
4. 外部市场及其他环境的突发状况通常是无法预测的不确定诱发因素，现金（财务管理中指货币资金及可快速变现的交易性短期投资）管理中应该留有余地。
5. 提高风险预见性，实行经常性的流动性风险压力测试，建设好流动性风险的应对方案。
不确定诱发因素还有很多外部、内部来源，需要牧原股份管理团队时刻警惕，经常研究。