回复@猎鹿人2001: 学习一下比亚迪的分析//@猎鹿人2001:回复@价值at趋势:比亚迪的估值

首先明白一个定义：比亚迪是未来优势型企业，不是当前优势型！

当前优势型企业，是自身的优势已经得到展现，财务正在得到良好的回报（净资产收益率15~30%之间），关注点应该集中在它的优势还能保持多久。功力浅的，选股只看财务报表就好，市盈率低估了买，高估了卖；功力深的，会看它的业务会不会或何时会走衰。比如格力、美的、茅台、恒瑞、万科等等！

未来优势型企业则不同，它的优势还没有得到展现，但会在某个时候会大放异彩。
既然现在尚未展现，财报肯定不好看，看它的净资产收益率都在10%以下，当然股价也不会高（以当前利润算又显得估值太高，所以不容易吸引新的资金）。
如果未来优势能得到释放，将会有巨大的收益，按潜在的收益算来，现在的收益显得非常便宜！这就是未来优势型企业的魅力所在！

未来优势型企业的关键点：
1、未来它有没有优势；
2、这个优势，何时能展现？

比亚迪在未来有没有优势？
这两个问题一年前问更合适。
就新能源汽车业务来说，比亚迪已经从未来优势进化到当前优势，当然这仅指业务上，财务上还要滞后一些。大家关心的，其实是这个优势能保持多久。

企业的优势要分两个方面，一个是技术优势，一个是成本优势。
比亚迪的技术优势，目前有个别指标被追平（如电池密度），但被离全面追平，还差得远，再说了，比亚迪也在快速进步中。这些技术，包括插混、电池、电控、电机、IGBT、其它高压配件等等，在全球范围内思考，也没有哪个象比亚迪那么全面，且都是先进的！

即使技术优势被追平，还有成本优势，这条更难追。重资产行业，规模对成本的影响就是生死影响！举个例子：新势力某鹏，去年底采购宁德的pack三元电池组，价格是2400每度，当时行业普遍价格是1500元，而宁德供给极个别企业是1200元（估计是宝马，宁德需要宝马来背书），不可思议吧！没有量，人家凭什么卖那么便宜给你？比亚迪当年去采购发动机变速箱，人家卖都不卖，量太小了！目前新能源汽车的规模优势（不单是整车，还有零部件），除了特斯拉，没有哪个能跟比亚迪相比，特斯拉在产业链上没有优势。

担心比亚迪技术的，真的没来由。

比亚迪的业务优势，正在展现！
但是在财务上，受政策的影响，要滞后一些。

比亚迪的估值也要分营收和利润两部分来看，先看营收。

按业务板块来分，18年商用车200多亿，乘用车700亿，未来三年，增速都会在50%以上。

商用车中，国内大巴增速不大，但国外大巴正在高歌猛进，几乎都是翻倍增长，前几年进入新国家都是试运营，18年开始出现不少回头购买，说明比亚迪的国外开拓是有成效的。商用车的增长，还有一块来自其它品类，如电货和电动泥头车，特别是泥头车，都是短途用车，配合比亚迪的移动充电站，非常适合电动化，目前国内能做的不超3家。比亚迪有深圳这个样板（今年1.3万辆，约100万一辆），泥头车的商业驱动意义更大（真实大幅降低使用成本），可以想象，市场开拓将会越来越容易。商用车的增长空间足够保障，未来三年增速50%以上完成可以！

乘用车中，18年燃油车27万辆，往后三年能维持就好；新能源乘用车个人预计50万辆，这个预计完全是实业经验（18年年头就预计会超过20万辆，公司预计16万辆），进入快速增长阶段，连续几年都会是翻倍增长，再快也不行了，不是需求不够，而是生产跟不上，不单单是电池限制，各个环节都是爆炸增长，特别是缺有经验的工人、基层管理人员，翻倍增长已经是极限。虽然新乘数量是翻倍了，但乘用车也仅增50%，未来三年新乘保持或接近这个增速问题不大（但结构会好很多，新乘的比例越来越高）。总体来说，三年内乘用车营业额增速维持50%以上毫无压力。

在营业额这块，18年电子300亿（母公司占比），今年增速按20%计就好；云轨云巴如果有100亿，这两块合计的增速也会在50%以上，但明后年轨道收入就会唱主角，又会再翻倍节奏。

总体来说未来三年，比亚迪营收增长50%以上是妥妥的！

利润的增长，影响因素太复杂，而且不确定性大，特别是政策，很不好估。
我们不如换个角度，再换一个时间跨度来观察：销售额的净利率，补贴取消后的2021年。

我们参照汽车行业、优秀的制造业的销售额净利率：
上汽4.5%，售价最高，净利最低，国企管理层过得真好，无参考意义；
广汽13~15%，管理水平真不错，只是研发资本化有点高，有点水份；
长城10~15%，管理水平不错，只是前几年研发投入少了点，要打点折扣；
吉利，体内体外太复杂，无参考意义；
美的，6~10%，美的收购多，一并表，就拉低净利率；
格力，9~15%，格力几乎无收购，最近几年基本在13~15%，这是优秀制造业的代表。

好了，现在说回比亚迪。
比亚迪以燃油车为主的时候，2009年净利率最高到过9%；2010~2014年惨不忍睹，在1~3%间徘徊，2015~17年也没高过3.5%，我们从中看出什么来？
在燃油车时代，技术变化少，基础研究少，费用也就不多，净利率是可以比较高的；
在2010~2014年，是比亚迪最苦的时候，基础研发投入很多，产出都是亏损；
到了2015年后，基础研究少了，研发改良比较多，效率越来越高，净利率开始回过魂来；

从2019年开始，比亚迪的研发几乎都是改良，开始接近燃油车时代的研发改良模式，可以推测，比亚迪的净利率将会逐渐修复。当然，与净利率有关的不只是研发，还跟管理有关。与祥林嫂们的看法完全不一样，我认为比亚迪的管理好转很快，主要是体制改变带来的，大锅饭变成小锅饭，机制变得很灵活，再加上放开外供（相当于原来人为压制各事业部门的价值创造空间，原有的资产闲置很多），效率正在变得越来越高！

净利率的量化
个人毛估计：
2019年净利率5%，营业额2000亿，利润100亿；
2020年净利率7%，营业额3000亿，利润210亿；
2021年净利率9%，营业额4500亿，利润约400亿。
前两年受政策影响，利润不确定，可能会少一点，但营业额基本上会按这个节奏走，到2021年后，400亿的利润跑不掉，也就是每股差不多15块，如果那时候是牛市，50倍市盈率肯定有的（年增速50%啊），股价750元，股价增长15倍（这是放卫星的价格，哈哈）。
这个万亿市值比老王的2025年万亿营收来得早（按老王的节奏，也就是年增30%而已，相当保守，这是什么时期，快速增长期啊）。

2022年后，比亚迪完全进入当前优势型企业模式，选股参照格力，只看财报！

写得好就赏几个铜板呗！