$华瀚健康(00587)$ 本分析仅供持有华瀚股票的中小投资者参考。

客观评估、坚定持有 ——华瀚健康控股价值分析 华瀚健康控股有限公司是如Emerson所说的实际价值荡然无存，还是具有罕见的投资价值？ 一、华瀚公司基本面情况 （一）主要产品 1、已上市主要产品： （1）妇科消炎产品之日舒安系列 - 日舒安洗液及日舒安湿巾 （2）妇科内分泌产品之妇科再造丸 （3）皮肤及眼科产品 - 易孚及易贝 （4）独家医保产品 - 芪胶升白胶囊、止嗽化痰丸 （5）保健产品 - 金紫肽、极肽、 UC小肽 华瀚在全国 31 个省市均设有营销办事处，拥有广泛分销网络。集团自有产品已覆盖 10,000 多家医院和近 127,000 家零售药店。 2、目前储备的产品 （1）人神经生长因子注射液 国家专利产品，国家一类新药生物制剂。2014年7月获中国食品药品检定研究院药品注册检验合格报告。 目前尚未解决的问题：钠米膜病毒过滤验证资料和检测方法学验证资料的研究和编纂。 （2）人胎盘血白蛋白注射剂 正在北京走药品再注册程序。 （3）人胎盘组织液注射剂 正在北京走药品再注册程序。 （4）人胎盘片 生产工艺已通过贵州省药监部门验证合格，现正进行GMP认证。 （5）胎盘小分子多肽产品 已具备生产能力和生产条件。 （二）生产能力： 1、贵州生产基地（汉方药业-沙文区） 9条GMP生产线 81个医药品种，其中，21个妇科产品和28个独家药品 。 2、贵州生产基地（泛特尔－高新区） 2 条正在GMP 认证或建设中的生产线 营运重点：生物技术和遗传技术开发协作，技术传递，以及技术服务等 。 3、桂林生产基地 ("桂林华诺威") 2 条 GMP 生产线 （三）现金及负债情况 截止2015年12月31日，公司持有现金及现金等值项目40.63亿元港元；有银行贷款1.44亿元港元；可换股债券6.08亿元港元。 2016年7月新增1.5亿美元债。 （四）固定资产投资情况 1、六盘水凉都人民医院 三甲医院，总投资15.8亿元，床位1500张，华瀚占68%股份。部分科室即将开业。 2、铜仁市中心医院 三甲医院，总投资6.5亿元，床位560张，华瀚占100%股份。已签订合同。 3、贵州汉方药业有限公司贵阳高新区沙文生态园区中药生产基地，已建成。 4、铜仁市汉方医药大健康产业园一期、二期。一期已完成。 5、铜仁配送中心。已建成。 6、江苏淮安经开区医院，已签订合同，前期已投入1亿元。 7、上海整形美容医院，在建。 8、湖南逸夫康医院，即将开业。 （五）托管及合作医院情况 托管公立医院8家，开展了供应链业务。 非常6＋1模式合作医院21家。 分别为：六盘水市人民医院、六盘水市第二人民医院、六盘水市妇幼保健院、铜仁市人民医院、铜仁市中医院、铜仁市妇幼保健院、石阡县人民医院 、石阡县中医医院 、石阡县妇幼保健计划生育服务中心 、印江县人民医院、印江县中医医院 、印江土家族苗族自治县妇幼保健计划生育服务中心 、江口县人民医院、江口县中医医院 、江口县妇幼保健计划生育服务中心 、沿河县人民医院 、德江县人民医院、平坝县中医医院等。 总体看，华瀚公司是属于有实业、有资产、现金多、负债少，行业前景好企业。公司主营业务为中药、生物制药和医疗服务。目前中药业务在公司的利润占比在逐步缩小，医疗服务业务在公司的利润占比在逐步扩大。 二、在假设Emerson指控成立的情况下华瀚股票的投资价值分析 Emerson指控2013年华瀚将销售额夸大三倍，毛利最少夸大四倍。并估计华瀚2013年的总收入只得5.65亿元人民币，为年报所提及收入的33.8%。 Emerson深信，华瀚的实际价值荡然无存（worth next to nothing），其公司管理层亦必须承担刑事责任；长久而来华瀚有刑事诈骗之嫌，监管当局应采取行动勒令其退市。 1、必须把管理层是否违法与公司的价值区分开来 国美电器创始人大股东黄光裕因犯非法经营罪等被法院判决有期徒刑14年，但大股东的违反犯罪行为并没有影响国美电器的继续上市和国美电器的价值。 2、公司的土地、厂房、设备、生产线、医院等等是真实存在的，不至于一文不值吧？光医院建筑物总可以卖10亿元吧，按照68%的占比，总可以回收6.8亿元吧？土地、厂房、设备、生产线总可以卖10亿元吧？ 3、公司的药号是真实的吧？小药品也能卖几千万至1亿元，大药品卖几个亿、十几亿也正常。华瀚全部药号加生产线卖10亿港元总可以吧？ 4、截止2015年12月31日，公司持有现金及现金等值项目40.63亿元港元（公司在2015年6月4日供股获得31亿港元现金)，公司的负债只要银行贷款1.44亿元港元，可换股债券6.08亿元港元。就算按照Emerson认为的公司只有20亿港元的现金，公司的净现金流也有12.48亿元（2016年7月新增1.5亿美元债还在账上吧）。 5、夸大的销售收入和利润对公司的价值影响究竟有多大 假设公司2013年销售收入夸大3倍，利润夸大4倍，即截止2015年12月31日6个月的利润4亿变成1亿，全年利润2亿，给予5倍PE，也值10亿元吧？ 6、如果管理层造假，其股份应被没收用于补偿其他股东的损失吧？按照目前总股本71.95亿股，减去张岳约21.42亿股，剩余50.53亿股。 在假设公司清算的情况下，公司资产全部变卖，医院、生产线、加上公司账上的现金就有39.28港元。在未计算供应链价值、人神等价值的情况下，按照50.53亿股平均，每股价值也有0.77港元。 如公司清算，资产整体装入A股上市公司，价值应该在50亿元以上，每股价值不低于1港元（据传国有药企及保险公司曾与公司洽谈入股等事宜）。 三、公司在未来3个月左右复牌是可期待的 按照华瀚公司9月30日的公告，公司停牌的原因是因为做空报告，审计机构要求取得额外文件和进行额外审核程序，公司需要更多时间和资源编制年报。 公司被质疑造假是几年前的事情了，为取消质疑，公司主动把审计机构升格为全球4大所的安永会计事事务所，安永对公司审计了3个完整年度，均出具无保留意见的审计报告。 公司所处医药医疗行业，正处于中国老龄化加速时期，行业前景光明。医药行业虽然因政府招标，价格有所下滑，但总体还是盈利的。从这个角度看，公司没有作假的动机和目的。大股东如果要损害中小投资者的利益，完全可以利用香港的合法规则出老千不断合股供股，而无须面临被刑事追究。大股东为什么要造假要面临被刑事追究呢？在股价下跌时大股东多次增持，公司也回购股票。如果公司财务造假，大股东一方面造假，一方面自己增持造假虚增利润的股票，不是脑子有问题吗？更不可思议的是，还多次让公司管理层行使购股权，那不是把自己的中层干部也坑了吗？虎毒不食子啊。 虽然公司没有作假的动机和目的，但医药行业毕竟是一个相对竞争行业。公司为了生存和发展，在财务处理上相对灵活还是有可能的。 香港证券市场被做空停牌的股票很多，但绝大部分已经复牌，如中国恒大、中国忠旺、中国光纤、天能动力、博耳动力、新昌集团、德普科技、恒发洋参等等，桑德准备复牌，现在传香港证监会在汉能薄膜发电满足特定条件的情况下也允许复牌。华瀚有什么理由不能复牌？ 四、结论 截止2015年12月31日，公司净资产1.1615元，现股价0.53元，严重低估，具有罕见投资价值。Emerson关于华瀚的实际价值荡然无存的结论，根本就没有进行论证，有为自身做空获利和严重误导中小投资者之嫌。随着深港通的开通，国内资金的海外配置，港股的流动性会逐步改善，港股估值也会相应提升。同时，在国家鼓励创新的大背景下，国家药监局会加大对人神等一类新药的扶持力度。华瀚能否走出困境，实现戴维斯双击？我们将拭目以待。 特别说明：本分析仅供持有华瀚健康控股有限公司股份的中小投资者参考。