加加食品涉嫌财务造假研究系列（四）
在上篇，虎哥点香指出加加食品拟收购的金枪鱼钓整体毛利率远高于同行、金枪鱼产品毛利率异常平稳、延绳钓金枪鱼单船毛利高与同行十倍以上。而远洋捕捞是完全竞争行业，行业中公司不应有超额利润。渔业资源经常波动，和公司稳定的毛利率矛盾。
在本篇，我们将指出加加食品拟收购公司金枪鱼延绳钓单船产量和单价稳定高于同行，但船型无优势、工资待遇差，平均薪酬最低且在行业涨薪时减薪。船员市场化率高，不稳定，金枪鱼钓低工资只能聘请低质量船员，和其宣称产出高质量、高价格产品矛盾。
4.单船产量质量双高，船员待遇却最差
要想结果不同，首先要干的不同。既然远洋捕捞行业是完全竞争行业，其渔业资源波动很大，那金枪鱼钓有没有自己的绝技，比如船型先进，船员人力资源极高呢？
答案是否定的。首先，金枪鱼钓购买的船舶都是超过20年的老船，和行业没有什么不同。其次，金枪鱼钓船员的收入在行业内最低，且在行业涨薪时降薪。而远洋捕捞行业船员的流动性是很大的，金枪鱼钓低工资只能吸引低质量船员。
4.1金枪鱼延绳钓单船产量、单价稳定高于同行，但船型无优势
虎哥点香将上市远洋捕捞企业的金枪鱼延绳钓业务分剥出来，对比其单船产量和金枪鱼单价，结果和前述计算差不多——金枪鱼钓都稳定的遥遥领先。
对于产量较高的解释，公司宣称其有经验丰富的船员和较好的设备。
对于单价较高的解释，金枪鱼钓宣称其捕捞的绝大部分（86%以上）为高端金枪鱼，如大目金枪鱼、黄鳍金枪鱼、剑鱼、条纹四鳍旗鱼（马林鱼）等，这些商业金枪鱼体型大，售价贵。而较小的普通金枪鱼，如黑鳍、长鳍、鲣鱼等则很少捕捞。
但是，由于金枪鱼延绳钓船只总量有限，公司船舶均为对外收购旧船所得，船龄均在20年以上，和同业相比没有优势。并且，同业均在新建船舶，如中水渔业正在新造7艘金枪鱼延绳钓船、开创国际出资建造一艘金枪鱼围网船等。
那么，是公司船员质量特别优秀，以至于能捕捉更多高质量金枪鱼么？答案也是否定的。
注：1、金枪鱼钓2018年数据为根据评估数推算；2、因为中鲁B数据披露不足，其单船产量是根据其收入和中水渔业延绳钓金枪鱼单价估算；3、中渔环球ULT2016年数为半年报*2估算。
注：1、2018年数据为根据评估数推算；2、因为中水渔业未披露延绳钓金枪鱼销量，其单价根据产量估算，但以三年时段来看其产量和销量没有重大分离；3、中鲁B为根据销量计算的总渔获单价，但该公司绝大部分渔获为金枪鱼，2016年绝大部分金枪鱼为延绳钓，2017年后主要为围网捕捞。
4.2工资待遇最差，行业涨薪公司降薪
在金枪鱼捕捞销售行业中，金枪鱼钓收入（2018年中报略低于开创国际）、毛利、利润率均为最高，人均收入略高于行业（开创国际2016年合并西班牙罐头厂），但员工人均薪酬却是行业最低。从行业趋势来看，这几年都在涨薪，而公司却在降薪，这完全违反了行业的经济逻辑。
2017年，公司员工为948名，而中水渔业、开创国际、中鲁B员工人数分别为1536、1232、1057名。金枪鱼钓2017年平均员工薪酬为7.3万元/年，上述另外三家为11.87万元、14.47万元和12.75万元。从工资增长率来看，金枪鱼钓2017年人均薪酬下降7%，上述另外三家分别上涨4%、15.7%、23.8%。
远洋捕捞是劳动密集型产业，是十分艰苦的行业，充满了危险性，通常一个捕鱼周期2年，船员出海不能返港。从全球远洋捕捞趋势来看，发达国家渔业劳工退休后，年轻人不愿意从事这种艰苦的劳动，产业逐渐转向发展中国家。中国劳动力比较廉价，近几年中国的金枪鱼延绳钓船只数量也明显增加。
根据远洋捕捞龙头中水渔业的介绍，随着近来国内薪酬待遇水平的不断提高，并且近几年投产渔船的增加，船员特别是优秀职务船员紧缺局面仍会持续下去，且流动性明显加大，稳定性差。
这就意味则，远洋捕捞船员的工资是市场化的，企业需要出价竞争。出高价者能获得熟手，出低价者员工将流失。员工人均薪酬高的企业，员工质量高，产出高；反之则低。金枪鱼钓人均薪酬最低，且还在行业涨薪上升时降薪，说明金枪鱼钓员工质量差，并且熟手在流失。而金枪鱼钓人均产出最高，显然和上诉经济逻辑矛盾。
而在金枪鱼钓自己的描述中，公司的船员却是优势所在：“公司培养了一支优秀的管理团队，以及一支由资深船长及高级职务船员组成的资深作业团队”，“在众多职务船员中，在公司工作年限超过15年以上的，有30余位，工作年限10年以上的有40余位。”这个数字看起来似乎不小，但稍微计算一下便可知工作超过10年的船员仅占总船员的7.6%。
从金枪鱼钓人均工资最低来看，金枪鱼钓对自身员工的优势涉嫌虚假陈述。
下一篇，虎哥点香将分析加加食品拟收购金枪鱼钓的另一个重大问题：严重依赖单一客户，未来资本开始侵蚀现金流。
8.附录图表：
注：中水渔业等公司除金枪鱼还有其他渔获和业务。
注：中渔环球ULT2016年毛利率为中报数据。
下图：OPRT注册ULT金枪鱼延绳钓船只数量（中国、日本、韩国、中国台湾），2013.03-2018.03
