导语：线上医疗大趋势进程中的平安好医生。
盘点中国平安麾下的几头独角兽，龙生九子不成龙，各有所好。
陆金所玩P2P在几个独角兽中规模最大，壹账通科技属性最强，平安医保科技的生态最健全，$平安好医生(01833)$则是我最看好的。
自上市起就关注它，那时作为亏损股被普遍不看好，所幸持有过一段时间吃过两波肉。因为估值问题，2019年10月17日减到轻仓，隔天股价成了之后三个月高点，直到2020年1月下旬在疫情助攻之下才突破，那时快到春节，没怎么看股票跟丢了。
2月11日，今天平安好医生发年报，借着这个契机聊下这家公司。
01、洗流量的逻辑
平安好医生本质上与小米的互联网业务、360的金融业务没什么不同，都是大型集团一鱼多吃，深度挖掘用户变现的载体。 较早前，它的商业模式是SLA（与平安人寿签订的问诊服务协议）作为用户流量入口，用户需要在平安好医生APP上使用问诊服务，进了APP，消费医疗、医药电商、广告变现是水到渠成的事。就像你到超市里不可能只买打折的鸡蛋，也是瓜果蔬菜牛羊鱼肉的潜在消费者。
所以你能看到，虽然作为互联网医疗第一股，但很长时间内（2015年-2018年），撑起平安好医生局面的：
并不是在线医疗业务，收入规模相对比较小；也不是健康商城业务，刨掉存货成本这个业务毛利率就10%以内，赚不到钱；而是消费医疗，从中国平安获得流量，导给医美机构、体检机构、牙科诊所、中医诊所获得收入。毛利率40%+，买平安好医生的时候我把它当做新氧看，当百度医疗看。
所以即使平安好医生五年亏损了36.4亿元（经调整损益），研究它的时候并没有一锤子打死，但它的业务组合，并不是一堆成本中心，现金流黑洞。有消费医疗这个大的利润中心顶着，有广告业务这个小的利润中心辅助，收入规模提升，控制好销售成本，未来整体盈利的大方向我觉得没问题。
02、“阿里系”高管做流量变现小菜一碟
消费医疗业务是洗流量的关键，从高管团队的履历看，持续做好消费医疗这门“洗流量”生意的能力毋庸置疑。
CEO王涛，此前是阿里巴巴科技集团副总裁。
CPO吴宗逊，是阿里巴巴干了10年产品设计和运营管理的老鸟；
CTO王齐，先后担任过阿里巴巴科技副总裁和高级副总裁；
COO白雪，做过阿里巴巴软件公司人力资源总监和市场部总监。 论流量变现能力，阿里巴巴这个流量黑洞出来的人必然非常有造诣的。其实流量变现的核心不是变现，而是流量，有了更多的流量才有米下炊。
平安好医生获取流量是一把好手，我举个例子： 1月22日平安好医生推出“狙击疫情，共渡难关”，为全国人民送口罩的活动。活动宣传界面是3M防尘口罩，首批1000万只口罩免费领。实际上口罩定价为20元，免费赠变成20元价格的说法是要支付10元-18元的快递费，然而最终很多用户收到的却不是3M防尘口罩，而是廉价的普通口罩，用户可以选择退款。这是一次非常妙的运营案例，虽然口碑像当初支付宝的日记功能一样，短期会有些口碑不佳的批评。 你细品，平安好医生付出的无非“廉价口罩+几块钱的快递费（大户单件快递成本比个人低很多）”就获取注册用户，非常划得来。
仅仅流量变现能做好的平安好医生，就是值得入手的。我自己操作时的估值区间是7倍P/S到12倍P/S，买入卖出平安好医生都是在这个区间操作的。当然，如果毛利率比较低的医药电商增速下滑或收入超过总收入的50%，那么我个人的这个经验估值中枢还要下调（就像美团骑手成本高，那么不到5倍P/S以下是不买的），或者分业务去算自己的买入估值。
03、在线医疗挑大梁
2019年的财报，最值得关注的两个点是亏损的改善和在线医疗业务的高速增长。 亏损从2018年的9.24亿元减少了2019年的6.95亿元。 亏损改善是因为收入继续猛增的同时成本没怎么变：销售费用减少3%，管理费用增加8%，它俩合计占收入的比例从2018年的67%降低到45%。而收入增长52%，毛利增长了29%。 平安好医生这个品牌已经有一定的影响力，我估计至多三年时间，就可以实现整体盈利。
另外一个值得关注的点是在线医疗崛起，在线医疗的收入实现翻倍增长，更重要的是毛利规模达到3.8亿元，超过健康商城，接近消费医疗（2019年毛利率下降到行业平均水平）。2020年这个业务就是旗舰了。
在这个非常时期，身体有什么病痛，一般都不太敢去医院，感染新冠就惨了。于是，人们对在线问诊的接受度大幅提升，平安好医生业务量爆发式增长，疫情期间其平台访问量达11.1亿人次，APP新注册用户增长10倍，新增用户的日均问诊量增长9倍。 2019年下半年刚推出私人医生，就来了这么一次大规模疫情，平安好医生是刚瞌睡就遇到枕头。
04、市值管理做得比较好
平安好医生是一家值得投资的公司，在于它市值管理——创造价值，并使公司的市值与价值趋近——做得比较到位。有的公司虽然有价值，但就是不重视股价你也没辙。 你看，IPO以来平安好医生动作非常的多（新的业务或者合作成不成另说，但传递出来的信号很积极）：
2018年8月与东南亚O2O公司Grab合作，把在线医疗的生意国际化。2018年8月和九州通战略合作，把“家庭医生”业务向九州通下游的基层医疗机构客户推广（诊所、社区卫生中心、乡镇卫生院）。2018年8月收购万家医疗100%股权，这是一家为初级医疗机构提供增值服务的公司，平台有6.3万+诊所。2018年11月与平安寿险和平安德成成立5亿元的投资基金，投资医疗健康领域的服务商，拥有健康大数据的公司等。2019年11月收购海典20%的股权，海典是中国最大的连锁药店渠道ERP/SaaS提供商。
05、写在最后
展望后市我还是那句话，“平安好医生是家好公司，但现在的估值水平买不下手，错过了疫情这一波就只能等价格回落。”为什么说它估值贵，今天股价下跌5%之后市值773亿港币，折合人民币678亿元，收入50.65亿元，对应13.4倍P/S。这是我个人估值的上线。 另外，我比较愿意为在线医疗（主要是私人医生）付出更高的溢价，不愿因为毛利率很低的电商业务（占比已经提升到57%）给太高估值。 多提一嘴，“送口罩事件”中展现出来的价值观值得关注，如果公司运营中透露太多这种问题，就需要警惕了。现在还不宜被新闻带节奏上纲上线。
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作者：先知堂
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来源：雪球
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