大消费行业，整体大时代结束了，复盘美股很典型，从８０年底牛股基本都是消费股，一路演变到现在的基本都是科技股。贝塔就是产业趋势和技术变革，阿尔法多是渗透率和集中度提升，国内消费的大贝塔从去年下半年开始是不行的，因为就业、收入和人口都是不利于消费的，除了免税之外的多数品类，渗透率都不低了，至于集中度，几年前就不低了。

消费背后最大的困境，一方面是经济增速的降低——我们已经创造了经济奇迹，未来经济增长更注重质量，对资本市场是好事儿，但对消费股可能不是，毕竟没钱了还在消费。一方面是人口周期决定的，中国总人口数量已经见顶，典型的就是现在１０００万人高考差不多对应２０００万当年的新生儿，但我们知道现在新生儿就１０００万出头，换言之，很多消费需求未来２０年都要减少一半的。这一点，跟我刚才讲到的建材消费，有部分是相似的。这方面不能参考美国，因为美国吸引了全世界很多人才，导致美国是发达国家中罕见的人口结构比较好的。

消费肯定不是没机会，毕竟这么多人要吃要喝，日本人口和经济那么下滑，消费也是有牛股的。未来消费牛股的方向，我理解可能来自如下方向：１、渗透率低的免税、医美化妆品等方向；２、商业模式好的白酒啤酒调味品等，因为经营策略等，肯定有白酒企业年度有超额；３、按照消费时代的划分，未来一些可选消费可能会有亮点，就是一些差异化个性化的消费需求；４、那就是参考美日，餐饮供应链等小的产业趋势，也会诞生机会。