私募老总答医药上市公司十大未解之谜
2016-04-15 曹山石 山石观市

资本市场娱乐化最近掀起小高潮。美女视频推送研报、十亿级财经网红、小船说翻就翻、卖方研究十大未解之谜，如果这些梗聊来你不懂，不好意思说自己是炒A股的。

但今天在医药研究员群里，大家讨论的医药行业上市公司十大未解之谜，八卦之余，我倒是看到了其中的投资机会，以及如何心存警惕，避开一些大坑。

过去，医药行业上市公司未解之谜之首当属重庆啤酒乙肝疫苗。它曾有两年涨8倍的疯狂，最后落下关灯吃面的永久之痛，成为A股套牢者的座右铭。

这个谜，从1998年重庆啤酒收购重庆佳辰生物，介入乙肝疫苗项目，到2015年12月16日完成项目转让，中间历时17年。短短数月，200亿市值的灰飞烟灭，最终成为一个谜。

所有围绕乙肝疫苗发生的惊心动魄的往事，早已随着时间沉淀而去。而在当前的A股市场，各式各样的故事，仍旧每日上演。

知道这些谜的玩法，如同看一部基于假象和谎言的资本游戏连续剧。认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏，可以获得财富——这就是猜谜解谜的价值。

卖方有顾忌，买方倒坦诚。今天下午，专门拉了个私募老总朋友谌立峰，细细聊了这十大未解之谜。

谌立峰是深圳前海黑天鹅资产管理有限公司合伙人兼投资总监，之前是华南某龙头券商研究部医化行业首席分析师、投资组合经理，在微生物技术国家重点实验室学习工作多年，曾在PMPI(IF=4.5)等国际知名期刊发表多篇学术论文，也曾担任某大型上市医药公司战略发展主管——本着对自己的声誉负责，回答字斟句酌。

因此提醒：文章纯属探讨，广开思路，不构成任何直接投资建议。

1、海正药业的董事长到底什么时候退休？

回答：这个问题很有价值。可说是制约股价的一大核心因素。老人的心思你别猜。

海正药业董事长白骅，是公司创建者，现年69岁。从1981年执掌“海正”，已经当了35年老大。

2000年，中国冲刺世贸倒数最后一年，先后有2家医药企业登陆中国资本市场，分别是代码为600267的海正药业和代码为600276的恒瑞医药。企业董事长战略路径的选择如何决定了他们在15年后各自不同的命运。

2000年7月25日，海正药业登陆资本市场，当天上证指数收盘于1996.58点，发行4000万股，发行价格11.83元，发行后总股本1.56亿股；发行市盈率40.79；当天收盘价格26.26元，市值40.9656亿。

2000年10月18日，恒瑞医药登陆资本市场，当天上证指数收盘于1992.85点，发行4000万股，发行价格11.98元，发行后总股本1.3285亿股，发行收益率31.44倍；当天收盘价格27.70，市值36.79945亿。

同一年上市，上市的两个日期上证指数几乎相同，代码也非常相近，上市首日市值也相差不大，海正药业还略微高一些。股本也接近，发行市盈率海正要高很多，当时市场更看好海正药业，因为海正的业务是出口原料药，而加入WTO后，国内医药市场，医药企业将会面临怎样的困境，如何生存都将会是个问题。

而且2000年的时候，海正药业的营收是5.18亿，净利润是5100万；而恒瑞的营收是4.8471亿，净利润是6527万，相差不多，海正的营业收入稍稍领先。

但是15年以后，到今天收盘，海正药业的市值是126.2亿，相比上市首日的市值增长了206.45%，年复合收益率7.79%；恒瑞医药的市值是932.06亿，相比上市首日的市值增长了2332.33%，年复合收益率24.25%。而且海正药业在这期间还再融资了3次，恒瑞医药是完全靠内生性增长发展，IPO后再没有向市场伸过手。一家市值15年翻了仅仅2倍，而另一家相同时期却翻了24倍，是什么原因导致了这么巨大的差异呢？

2、上海莱土的市值到底会到多少？

回答：预估莱土的市值约在1325亿。

上海莱士在2013年，累计涨幅高达248.75%，为当年医药第一牛股。在那一年，市值达到232.75亿元，成为血液制品类上市企业中市值最大的公司。

到今天收盘，上海莱士市值1026亿——经历股灾后，市值三年来涨4.4倍。

3、科伦药业的川宁项目到底什么时候满产？

回答：川宁主要以中间体为核心打造抗生素全产业链为目的，从抗生素行业的现状来看，估计满产的可能性比较小。

对于科伦药业来说，伊犁川宁项目在其未来发展中可谓扮演着市值再造的角色。

根据科伦药业此前规划，川宁项目全部达产后可实现年销售收入68亿元，净利润14.84亿。而2015年公司扣非净利润6.27亿, 同比下降31.70%。

这个项目启动于2011年3月，填补了新疆在生物医药行业的空白，号称要将伊犁河谷打造成全球最大抗生素“药谷”。

2014年4月，出现预算超标，从39.9亿增加到65亿，川宁项目起初最大看点是新疆成本优势全产业链，猛地增投25亿，成本优势就此大打折扣。

2015年1月，伊犁川宁项目就曾因为异味问题被限产。伊犁州市委、市政府对科伦药业川宁药业发出最后通牒，“川宁药业要在即日起逐步安全限产乃至停产整顿，全力整改直到无异味飘出、符合国家排放标准、群众无投诉意见”。

2015年9月，伊犁州再度责令川宁项目减产、限产。

4、康美药业到底还会融多少次资？

回答：康美药业上市以来以直接融资的方式累计募集资金共201.48亿，以间接融资的方式累计融资35.68亿元，累计募资总金额为237.16亿。特别是近五年来，以债券配股等方式累计融资168.7亿，另外2015年81亿的定增方案已获得发审会的审核通过。截至2015年三季度，公司账上货币资金达124.8亿，预计未来融资频率应该会降低。

5、丽珠集团还会不会接受张大姐的调研？

回答：合理接待投资者应该是上市公司的义务。

张大姐即张明芳，在医药群鼎鼎大名，曾两度捧得新财富医药分析师的第一名。2013年，时任中信建投分析师的张明芳捧得新财富医药生物行业最佳分析师第一名的桂冠。再追溯到2006年，当时任职于招商证券的张明芳曾获得2006新财富医药生物行业金牌分析师第三名；随后在2007年，张明芳连跳两级获得新财富医药生物行业金牌分析师第一名。

2014年6月6日，时任中信证券医药行业首席分析师的张明芳在微信朋友圈里发布消息：丽珠集团将于下周二公布管理层限制性股票+期权方案，以2013年扣非净利润为基数，2014~2016年净利润同比增速分别不低于15%、20%、30%，看好公司研发、销售能力及产品线，随着公司激励机制的完善，未来三年业绩增速逐年加速确定，维持增持评级。

而当时与张明芳同在一个微信群里的包括了长盛基金基金经理王克玉、建信基金基金经理李涛等投资大鳄。事情发生后，由于发布的消息属于未披露事项过于敏感，投资大佬们纷纷退出中信医药微信群。

其实，张通过强势发布内幕消息的方式成功地做涨目标公司股价并非首次。根据媒体报道，她曾预告过天药股份新的董事长上任和“预测”过华兰生物股权激励。

之后，因为泄露内幕信息，张明芳被证监会处以20万元罚款；时任丽珠集团董事会秘书的李如才因泄露内幕信息被证监会处以10万元罚款。不过蹊跷的是，当证监会处罚判决书下来的时候，媒体报道，张明芳已经离开了中信证券，投到泽熙的怀抱。

而上个月，张明芳再度成功入职光大证券。

6、st生化采浆量什么时候到1000吨？

回答：st生化目前最大的发展制约在于公司治理上的障碍，如果大股东把将重心放在拓展公司主营业务，采浆量达到1000吨是可期的。

截止今日收盘，st生化市值77.3亿，2015年采浆量预计300吨左右。而华兰生物2015年实现采浆量720吨，目前市值259.32亿；博雅生物采浆量2015年176吨，目前市值137.06亿。

7、东阿阿胶的价格还能涨多久？

回答：预计东阿阿胶的价格涨幅在20%-25%。

从2005年至今，东阿阿胶终端零售价十年间已从100多元/公斤涨至近4000元/公斤，十年涨价16次。几次提价中，2011年提价幅度最大，旗下阿胶块一次性提价60%；2012年累计提价50%；到2014年，上调阿胶出厂价53%。2015年4月份，东阿阿胶再次调整旗下产品出厂价，上调幅度为25%。

8、香雪制药的员工还能不能解套？

回答：统计的数据来看，近23年期间，在上证综指11个顶部买入股票并持有不动，在后续均出现了多次大概率的解套机会，并获取超额收益率。所以，只要有市场，就有解套的机会。

香雪制药可谓2015年最悲催的医药公司，2015年6月18日上证还在4900多点，当天，公司员工持股计划买入781万股公司股票，均价30.84元每股，斥资2.4亿。而公司最新股价为16.88元，接近腰斩。

9、广誉远的龟龄集壮阳效果到底如何？

回答：龟龄集壮阳是清廷秘方，应当有其独特的功效。

广誉远年报显示，山西广誉远是公司核心资产，其产品定坤丹、龟龄集属于国家级保密处方。

郭家学，东盛集团董事长，也是广誉远的掌舵人。早在2000年，33岁的郭家学就成为中国最年轻的上市公司董事长，2004年时，他战胜央企华润、复星郭广昌，拥有46家药厂，控股云南白药、丽珠集团等4家上市医药公司，被誉为医药系资本狂人。但最后因资金链问题一朝崩溃。

2014年，郭家学掌舵广誉远再出发，喊出五年销售要翻10倍。2015年，广誉远净利润203.03万，同比下滑95%。

10、岳阳兴长的胃病疫苗到底什么时候上市？

回答：胃病疫苗实现正式的规模生产、销售尚需等待相当长的时间。（最少两年左右无望）

在资本市场，一提到岳阳兴长，胃病疫苗是无法略过的。（这个故事已历时16年，跟重庆啤酒乙肝疫苗一样漫长）

作为1989年成立的岳阳兴长石化股份有限公司，在A股市场中引发关注的为旗下一筹备16年的胃病疫苗产品—口服重组幽门螺杆菌疫苗。在被称为人类历史上首个胃病疫苗的同时，岳阳兴长也围绕此不断上演着股权纠纷、财务造假、小股东控告等热门戏码。

2000年，岳阳兴长、第三军医大学、阳春公司及重庆康卫部分高管共同出资组建了重庆市康卫集团，致力于口服重组螺杆菌疫苗(胃病疫苗)的研究、生产和销售。此时的岳阳兴长以60%股权成为第一大股东。

如今，胃病疫苗的技术提供方第三军医大学已提前套现拍屁股走人。

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