首先说明一下，这算是一篇宏观经济以及资产轮动的科普内容，供参考。
如果你去复盘过去10年左右的A股行情，把黄金板块带入市场进行叠加，你会发现一个非常有意思的现象：黄金板块在大周期上是领涨A股的。由于黄金跟黄金板块的强相关性，也可以认为，国际金价是A股的领先指标。
比如2015年12月份国际金价触底，国际金价带动山东黄金开始反弹，A股随后开启反弹行情，持续2年；2018年8月国际金价触底，带动山东黄金先反弹，随后A股开始上行周期，大概涨了2年多时间；2022年10月，国际金价触底，带动山东黄金开始反弹，AH股同步反弹，这波上涨速度快时间持续的短，但是H股涨幅巨大，尤其是恒生科技指数。还有20年3月，美股暴跌流动性出危机，也是黄金股先反弹走起来。这里就有一个反直觉的问题：明明是黄金是避险资产，为什么反而黄金开始涨了A股大周期也会涨呢？
这里就是涉及到A股与港股，黄金定价的问题。可以想一个问题，A股在什么样的情况下更容易涨？答案很明显：全球放水，中国经济向上，海外流动性疯狂涌入中国的时候。这个时候我们容易走出来估值跟流动性带来的戴维斯双击行情。比如2020年的AH股就是这样，流动性宽松，人名币升值预期下，资产容易打出泡沫。而过去的1-2年，刚好是相反的情况，经济下行周期，美联储加息，人民币汇率承压，股票走弱。
黄金是跟美联储货币政策高度相关性的资产，或者是说，黄金的定价主要看美联储的利率变化或者变化的预期，而中国由于是全球最主要的工业生产国，经济高度相关性全球的流动性，大规模的出口导致我们A股企业盈利也跟全球流动性呈现高相关性。我们的资本项目又没有全部开放，导致了资产价格对人民币的敏感度要远高于比如日本这样的国家，这就形成了人民币资产波动受全球经济以及流动性变化较大的逻辑。
看一个国家或者经济体，长端的国债收益率比如10年期国债5年期，甚至长一点的30年期，反映的是大家对于经济的预期以及流动性的变化，天然的就成为了股票市场的领先指标，也就是大多数人说的股债配置模型，一般是按照一定的比例配置股票跟债券，然后定期进行调整。
一轮比较典型的人民币资产轮动周期应该是这样的：全球流动性的宽松预期起来，黄金开始往上，黄金板块走强，此前同样受全球流动性影响的A股，会迎来业绩修复的远期预期，A股开始往上上涨，而伴随着中国经济的修复，国债收益率开始往上走，中美利差开始出现，人名币转向升值，海外资金进一步进入中国，推动包括A股在内的人民币资产价格走高。
现在我们碰到的问题恰恰是：国内内需不足国债收益率不断走低，海外美联储面临比较大的通胀粘性的压力，货币政策迟迟不能转向，黄金陷入到2000美元区间震荡中，人民币在强美元下始终维持在低位，港股以及A股整体弱势，这既有我们内因，也有海外流动性的因素，整体人民币资产承压。这就导致了整个资产的轮动陷入困局：美联储不降息，我们货币政策不敢大松，资产整体呈现弱势，而其他资产表现为较为类似。
现在能做的事儿就是等，等到老美在高利率环境下撑不住了，转向彻底宽松，我们资产轮动会更顺畅。