01. 平静的8月
8月，A股普跌，中小盘与大盘跌幅相当，恒生略跌，中概上涨。具体来说，A股，加仓金融地产；港股与中概，接回了少量港股烟蒂股；套利增强，关仓了一组的同品类轮动增强。截止8月末，基金风险资产仓位上升至99%。
02. 套利增强
熟悉我们的朋友应该清楚，套利增强是我们的子策略之一，该策略的核心是在低风险的前提下，为投资者创造额外收益。
根据交易稳定性与持仓周期，套利增强策略可以分为定期与不定期两类。
定期套利增强的市场机会一般比较稳定，策略持仓周期在6个月以上，有些可以超过1年。
比较典型的是我们用中证500股指期货（IC）的多头来代替中证500 ETF，由于18年至今的绝大多数时间里，IC相较于中证500ETF处于折价状态，而这个折价到期后会强制收敛。那么，我们持有折价IC，在中证500涨跌的基础上，每个周期可以多赚上一些。这组套利轮动18年我们刚运行时，每年可以多赚14%以上，最近几年超额收益率一直在萎缩，目前的年超额为7%左右。
再举一个定期套利增强的例子，市场上往往有多个指数基金跟踪同一个指数，这些指数基金规模有大有小，费率有高有低。2021年10月之前，持有小规模指数基金，其网下打新可以带来年化4-8%超额收益。2021年下旬，新股询价新规落地后，网下打新带来的超额收益急剧萎缩，目前下滑至1%左右，食之无味。对应的，我们于近期把这部分仓位用收益互换来替代，即，我们把部分基金和个股的仓位平移给头部券商，我们在承担这部分仓位涨跌的基础上，享有额外3-6%/年的收益。目前，合同投资范围较广的3期基金已经全面开展了收益互换增强，发行较早的1和2期基金也已全面完成了合同投资范围变更，将于近期开展收益互换增强。
不定期套利增强的市场机会需要实时捕捉，策略持仓周期偏短，一般在7天到4个月之间。
每篇月信第一个章节里关于“开/关仓了N组套利增强”一般多指不定期套利增强。举个例子，如前文所述，市场上往往有多个指数基金跟踪同一个指数，那么这些基金在同一个时间截面的价格会围绕公允估值上下波动，即会有不同的折溢价率。如果我们持有的是溢价基金，而同时跟踪同一指数的另外一只基金处于折价，我们就可以卖出溢价基金，买入折价基金，那么我们超额收益率=溢价率+折价率-交易摩擦。
目前，我们大体会有60%的持仓进行定期套利增强，这部分超额收益率的年化为3-7%，我们保守一些取4%，那么这一块的年化增强为2.4%。剩余40%的持仓去捕捉不定期套利增强，去年我们收益最大的一笔不定期套利增强赚了0.5%的绝对收益，保守起见，我们把不定期套利增强的预期放为0.6%/年。两项加总，我们的套利增强策略每年可以增厚3%以上的收益率，这部分超额收益不光可以覆盖所有的前端管理费，还可以覆盖大部分后端的业绩报酬。
03. 复利
每一笔套利增强赚的钱或许不多，但日积月累的复利魔法之下，会变得非常可观。
疫情期间的月信曾提过，今年我们的套利增强策略进步尤为巨大，一方面是上海封闭了两个多月，期间投资灵感大爆发，另一方面是过去几年在套利增强策略层面的不断积累，最终连点成线，跨入新的阶段。
所以说，投资没有边界，学习也永不止步，知识的复利不光带来学识上的渊博，也会带来真切的财富。点滴积累或许枯燥，但是量变到质变的瞬间，那种升华的快感无与伦比。
最后，自然是中秋快乐，月饼，我最爱的是细沙，大家喜欢哪种口味？
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@上海 2022/9/10
沪深300: 4093；中国10Y国债收益率：2.66%