01. 忙碌的9月
9月，A股大盘沪深300小幅上涨，中小盘中证500和中证1000先升后降出现一定的回撤。具体来说，A股，长期策略减仓了中证500和中证1000，加仓了金融、地产，短期策略在多个标的上净减仓；港股，上半月减仓了多只涨幅较大的港股烟蒂股，下半月的回调中买回少量烟蒂仓位；海外市场，继续加仓中概指数，清仓德国DAX。本月整体风险资产仓位先降后升，整体净减仓。截止9月末，仓位由96%下降至92%。
我们在上月月信《投资伙伴-2021年8月》中提到
市场的风格继续由大盘股切换为中小盘，成长切换为价值，我们在享受市场风格的同时也要维持警惕。
并于9月中降低了部分中证500的仓位，这是2018年至今本基金首次减仓中证500长期持仓，随后中证500为代表的中小盘即开始了幅度不小的回调。虽然这波减仓后中小盘宽基依然占20%的绝对重仓，但是面对随后的下跌，我们的投资心态随和许多，甚至还期望再多跌一些，以图把高点减掉的仓位低价接回。回头看，月中减仓中证500是一个有利有弊的灰色选项，在另外一条世界线，市场完全可能继续向上，如果大涨延续的话，减掉的仓位会错过不少利润，但是我们手上继续持有的大比例仓位依然会收获不菲，投资心态也可以维持的很好。这个例子很好的解释了
有时候少量的卖出，是为了更好的长线持有
所以说，阶段性高点精准减仓基本是靠运气，但这笔投资的决策倚靠的是既定的投资体系。运气这事，时灵时不灵，而人不能长期靠运气来做投资；但投资体系是我们自己的，我们可以不断修正、总结、完善，契合自身的投资体系绝对不能保证我们每一笔投资决策都正确，但是可以维持我们的投资心态的稳定并持续做出更偏向正确的选择，使得我们获取合理的长期回报。
02. 复盘石油
随着疫情控制和通胀抬头，原油期货与石油板块成为2021年至今全球表现最好的资产之一，我们在全球疫情大爆发中推文《买入石油-2020年3月特别篇》中提到的港股石油股也迎来了不错的收益。2020年三月，我们发文时石油+30美元；一个月后WTI 05月合约收于-37美元，震惊世界，“原油宝”事件爆发；一年半后石油+80美元。油价史诗级波动的背后，有无数资金赚的盆满钵满，也有更多的资金爆仓血亏。
近期，随着石油股持仓上涨，我们仅对部分持仓个股稍作切换，整体石油股仓位维持不变。后续，随着石油股估值的继续回归，我们将逐步降低仓位。回顾本轮石油的五星级投资机会，感触颇多：
首先，排除会死掉的资产，剩下的并没有所谓垃圾资产，赚钱与否在买入时已大体确定。买价足够低，再被市场嫌弃的品种也能赚大钱，买价太慷慨，再好的品种也会套人。就拿本轮我们主力投资的港股中国石油行业巨头为例，2020年其2.XX港元的价格绝对是历史性投资机会，而其2007年A股发行首日48元人民币的巅峰价格便是长达13年的价值毁灭。
其次，就投资而言，常识往往比格局重要。每逢市场的大恐慌，赚钱的方法就是保持冷静，相信常识，然后弯腰捡起地上的金子。近一年半的石油的世纪波动中，我们再次发现相信常识、坚守常识，并没有想象中那么容易。后视镜中都是一目了然、清清楚楚的道理；但往前看却是一片迷雾，市场先生会不断扯住你的衣角，在你耳边一遍又一遍：“这一次不一样”。
石油类资产不断下跌之中，市场先生说：“未来是新能源的天下，旧能源的逻辑变了；疫情会长期压制经济活动，而不团结的欧佩克无力维持油价；国企承担了过多的社会责任，会持续为经济输血，不关注市值管理的国企股价会长期低迷。”等等诸如此类。而这类貌似合理但有违常识的观点在股价下跌时，会显得非常有说服力，让人忍不住一割了之。
那么常识是什么？新能源满载希望的今天，并不妨碍我们通过旧能源赚钱，我们相信未来是新能源的天下，但是未来真正到来前，足够现在演绎上好几轮周期。疫情终将被控制，石油生产国也不是活雷锋，赚钱始终是他们的重要目的。部分国企被赋予垄断地位后，天然就要承担更多的社会责任，为经济进行一定的输血，但是市场规律可以被滞后，却无法被抹灭，国家政策也不会无限度的让这些公司流血。合理的方式应该类似货币政策，经济下行时，为经济输血，经济上行时，让这些公司也能赚取合理回报，为以后的逆周期调节补充弹药。
然后，总结一下本轮石油周期上半程的投资，我们表现出的缺点与优点。先说做的差的地方，最大的问题是2020年10月港股石油股二次回踩中，市场提供了非常好的机会，而我们当时的现金也支持，但没能进行充足的再加仓。彼时，在市场下跌时，我们也受到了市场先生的一定影响，并没有如我们所希望中的那样决绝的去坚守常识。做的尚可的地方也有，坚持体系越跌越买，并抗住了期间的波动，拿住了合理的仓位持有至今。总结做的差的地方，坚持做的好的地方，相信下一次我们可以做的更好。
最后，展望一下本轮石油周期的下半程。油价越是高歌猛进，我们就要越发警醒。客观上，油价短期与勘探、生产和销售，美元汇率，地缘政治、国际经济等等因素相关，各个因素之间也相互作用，几乎无法预测。但主观上，我们认为80美元的油价已经进入了高估区间，且由于页岩油革命和新能源技术革命，未来油价也很难长期维持于100美元以上。由此，即使我们持有的港股石油股估值仍处于低估区域，后续我们也会逐步越涨越卖。卖出节奏而言，我们不会将大部分仓位留到未来可能会到来的高估区间，大部分仓位会在合理估值区间卖出，这是因为港股石油股的长期成长性偏弱，而行业的强周期和油价本身的无法预测使得该行业的成长性也不够稳定。一旦周期反转，未卖出的仓位可能会承担较大的时间成本。
03. 结语
所以说，我们来到这个市场，既不是为了梦想窒息，也不是为了磨炼格局，首要目的是脚踏实地的把钱赚了，相信常识、坚守常识，别让梦想和格局把自己忽悠拐了。
延伸阅读
End
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@溧阳 2021/10/10
沪深300: 4929；中国10Y国债收益率：2.92%