01. 忙碌的8月
月初忙着在做几个新套利增强策略的研究，非常忙，这篇月信晚了一些。18年至今，我们通过无风险的套利策略每年增强2%+的收益，近期将陆续运行的新策略或能再带来年化1%左右的增强，不同于之前的无风险，这批新策略要承担一定的风险敞口，但风险会非常低，且相对可控，因而新策略的性价比会非常不错。所有的套利增强策略都存在资金容量和时效性问题，前者导致我们对具体的策略必须保密，因为做的人多了，超额收益自然也消失了；后者则要求管理人需要持续的去丰富更新自身的策略库，因为套利策略赚的是市场阶段性不合理定价，定价修正后老策略随时会失效。总而言之，套利增强策略会比较累，但性价比高，还是值得投入精力去研究的。
8月，A股大盘沪深300波动不大，基金重仓的中小盘中证500、A股红利和港股烟蒂涨幅较大，市场的风格继续由大盘股切换为中小盘，成长切换为价值，我们在享受市场风格的同时也要维持警惕，尤其在顺应市场风格的资产迈入泡沫或者市场情绪发生显著转向之际，均值的回归往往不期而至。8月，除了新能源外，其它年初热捧的“赛道股”估值持续回归，短短7个月，估值高高在上的赛道已有部分再次进入了可买入范围，比如互联网和医药。其中种种，情绪的漂移远超基本面的变迁，所以说《A股是优秀投资者的神赐狩猎场》。
本月基金小幅净加仓。具体来说，A股，短期持仓在环境治理、金融地产、传媒和医药上有进有出，整体变化不大；港股，继续少量加仓社交及游戏巨头，港股烟蒂股有加有减；海外市场，继续加仓中概指数；债券，继续减仓大涨的30年国债，目前国债仓位相较年初下降了60%，后续有可能继续减仓。截止8月末，整体风险资产仓位上升至96%。
02. 投资伙伴
基金投资中，投资人和基金管理人团队不仅仅是服务的供求关系，而更接近一起合伙经营的伙伴关系。基金的业绩长虹也必定是投资人和基金管理人团队的相互成就，绝非单纯某一方的功劳。
既然是合伙经营，那么第一步是相互挑选合伙人。
对投资人而言，首先，放弃“既要收益高、又要风险低、甚至能保本”的幻想。其次，认真分析家庭的未来现金流，做好久期匹配，不要短钱长投，甚至杠杆投资。然后，看风险匹配，结合投资风格和长期历史业绩能够大致预估一个合理的回撤区间，就股票多头策略而言，稳健选手大概是20%左右，激进选手是50%左右，投前认真问一下自己，如果大回撤真的发生了，自己能不能扛得住20%，甚至50%的浮亏，抗不住就证明不合适。最后，才到看收益，看跨越牛熊的长期收益和这类投资体系下的合理预期收益，而不是看短期收益或管理人吹嘘的收益。面对高收益诱惑时，冷静想一想，长期业绩之王巴菲特的年均收益率是20%，而你是遇上“中国巴菲特”的概率大一些，还是遇上骗子的概率大一些。
对管理人团队而言，必须要承认大部分投资人是非专业和非理性的。如果大部分投资人专业且理性，那么投资人也没有必要去投基金，自己上更好。所以，管理人天然就会承受投资人的压力，既然选这条路，就要有一定的承压能力。但是，成熟的管理人团队要做好前瞻性压力管理，而不是等压力来打垮自己。压力管理中最重要的一环是不要去追求中短期规模，只服务好合适的投资人。就像厨师做菜、众口难调，每个基金都有自己鲜明的风格，不可能满足市场上所有客户的风险收益偏好。管理人也要放弃“既要快速上规模、又要投资人无压力”的幻想，投资没有圣杯，坦诚的和投资人充分沟通，多谈缺点、少吹优点、别画大饼。投资人一定会记住管理人描绘的“美好预期”，如果现实和预期负偏差的厉害，投资人“提刀上门讲道理”也不是不可能。同时，努力劝住不合适的投资人，是否合适并非简单去看是否为合格投资者，而是看投资者的理念是否契合、投资资金属性是否匹配、投资人成熟度是否合适。不合适的投资人资金再多也要不得，否则，大大抬升沟通成本和压力，影响投研效率，最后是一个投资人和管理人双输的结果。
合伙经营，选好合伙人，下一步就是利益绑定，虽然行业中的大部分人还是具备良好的职业操守，但是深度的绑定比操守更让人安心。目前行业的“管理费”或者“管理费+业绩报酬”模式只能说是初步的绑定，因为管理费也好，业绩报酬也好，挂钩基金收益的同时更挂钩规模，而短期业绩排名是快速扩充规模的利器。这时候管理人和投资人的利益便有不一致的地方，短期业绩对管理人冲规模更重要，而投资人到手的收益还得倚靠长期业绩。对于追逐短期业绩排名的管理人而言，优先思考的是其他基金会买什么，我也得买上一些，这样在排名比赛中就不会掉队。而奠定长期收益的源头一定不是扎堆热门，而是独立思考，逆向投资。那么更近一步的利益绑定，是管理人团队内部资金的大比例跟投。还是合伙经营，一种是你出本金赚收益，我出管理拿分成；还有一种是大家都出本金一起赚收益，出管理的再额外拿一份分成。后者，无疑更让人安心。
合伙经营的前期基础搭好后，就进入后续的持续观察和日久见人心。很多时候，是否是优秀的管理人、是否是合适的投资人，并不能仅靠短期的接触一言而断，而投资能力更是一个短期无法证实的事情。那么，管理人需要和投资人建立坦诚透明的沟通方式，来持续展示“经营”的成果，这也不仅是简单的净值展示，更是向“合伙人”阐述“经营问题、应对方法和未来构想”。说错很正常、被打脸也没关系，你我皆凡人，谁能不犯傻，但是坦诚透明的沟通是加深相互信任的必要基础，也是检验投资能力的重要环节。通过长期观察是否知行合一与言行合一，管理人和投资人才可以更好的评价双方是否能有缘天长地久。
03. 结尾
最后，借用任天堂岩田聪《玩者之心》的开场来做结尾：
“在我的名片上，我是个基金经理。但在我的内心深处，我是个投资人。”
和投资伙伴一起赚钱很开心，如果能再收获一句“我相信你们”，会让人开心加倍。
延伸阅读
End