$J-15眼镜蛇机动版(ZH2984767)$ @VitoSong
2021.12.21 J-15周度复盘：讲个鬼故事，以及判断鬼来了的方法
策略仓位：53% 策略净值：1.0021 策略区间：消极进攻
今天的重点内容，是复盘一下组合构建期，管理人对锂电池的观点，和与之对应的核心变量。
在宏大叙事方面，管理人的观点是恒定的：流动性仍会宽松，成长不死。因为说过太多次了，今天就不再次传教了。
成长，是很难被价值抽水的。能杀死它的，只有它自身基本面的问题。
构建组合的初期展望明年，锂电产业链的上——中——下游怎么看？
上游层面，锂矿紧缺没有争议。
中游层面，LFP、电解液的超额利润时代结束，微笑曲线的中间部分向上游锂矿、下游锂电池让利。
下游层面，电池厂毛利改善，大批产能落地，量价齐升，储能贡献第二成长曲线。美国有拜登百亿补贴，电动车渗透率有望在低基数下翻倍。
即使锂矿价格上涨，中游降价对冲一部分、向整车厂传导一部分之后，电池企业的盈利也不会受影响。
也就是因此，C端逻辑的新能车，价格上涨的承受能力强于B端/G端的光伏。一样的原料价格上涨，光伏反映的是景气度受影响，而锂电产业链反映的是需求景气度高。
一个月后，怎么看这个推演？
中游，没变化。上下游，有变化。
（1）上游层面，锂矿价格超预期上涨，年前上看25万LCE。新变量的蝴蝶效应开始起作用了。
智利的左派总统，可能会显著影响盐湖资本开支预期。澳洲皮尔巴拉下调22年10%锂矿出货指引，成为了压倒骆驼的，不知第几根稻草。
当价格从20万上涨到25万LCE的时候，50度的电池（一般乘用车带电量）成本上涨5000元左右，可以向整车厂传导。当缺芯片问题解决后，小幅加价提现车，消费者是可以接受的。更何况，钢铁铜铝价格的回落，也可以为整车厂对冲一部分电池成本上涨的压力。
但当价格上看40万LCE的时候（现在来看，这TMD真不是不可能了），中游让利、整车传导都不现实了。
2021年新能车渗透率提升的重要原因之一，是芯片短缺，传统燃油车产量不足。那么在2022年芯片供给恢复——燃油车产量反弹的时候，如果一台新能源汽车要加价好几万，会不会有很多消费者，转向购买燃油车去？
这就是鬼故事了，锂矿价格，把产业景气度涨崩了。那这就是和21年一季度的硅料，同样的了。
（2）下游层面，对“拜登百亿补贴”的乐观预期，要面临一定的修正。美国经济刺激法案延期通过，虽然涉及新能源补贴的法案内容不是分歧点，2022年一季度仍大概率可以通过，但市场风险偏好低的区间里，对美出口预期打满的三元正极、锂电池、储能逆变器标的，面临估值压力。
所以当市场有这种论调流行时，不要意外：法案延期通过，北美消费者购车需求后移，2022年新能源车渗透率受影响。
这是真的吗？并不是。美国的补贴在年底发放，是消费者先买车，年底再领补贴退款，所以法案延期通过不影响年底补贴发放。但杯弓蛇影的市场忽略真相，也不是不可能的。
在这个阶段，如果原料价格把下游需求涨崩了，那在相似的时间节点上（一季度），”锂电重演硅料故事“的恐慌蔓延，是有可能的。
鬼故事，终究是鬼故事。鬼究竟出现不出现，要客观判断，不能听见风吹就尿裤子。
值得关注的核心变量：
（1）2021年高基数下，缺乏靓眼新车型的2022年一季度，新能车销量会不会低于50-60万量。低了，就是鬼来了。
（2）锂电龙头一季度排产已经明确开满了。如果在2021年的高基数下，22年Q2排产出现回落情况，就是鬼来了。
（3）3月智利新总统上台后，出台对于外资矿业企业的税收调整政策，就是鬼来了。
（4）电池厂向整车厂涨价传导失败（这么热的行业，会有铺天盖地的新闻出来的），就是鬼故事。或者，新能车由于电池成本大涨价，导致消费者转向购买燃油车（以乘联会渗透率指标为准），就是鬼来了。
以上，均是演绎推理，会不会出现，管理人不做预测。
那么如果出现了，应该怎么应对呢？
应对策略：
开宗明义，管理人不相信因为锂矿价格上涨，会引起市场风格切换。在成长赚了大钱的，还会去做成长股，无非是在成长股中换一个方向思考。
到时候，各位会看到无数人以2021年硅料价格的上涨，类比锂矿的上涨。那么，在2021年的光伏行情中，大家做什么？
第一，组件血崩后，坚定做左侧；第二，寻找降本的颗粒硅；第三，以风补光。
而其中纯正的硅料标的，没有获得任何绝对收益。
所以，虽然硅料价格拉崩了产业利润，但光伏环节内仍然大有可做，并没有出现光伏的钱跳反去价值的情况。
如果你相信成长赛道的资金都有足够的基本面挖掘能力，那么，21年光伏的思路，完全可以应用于22年的锂电：
第一，无差别杀跌后，要敢于买入北美市场放量的高镍三元标的、4680、锂电/储能龙头标的。这拼的，是认知差，是你到底相不相信能源转型的长坡厚雪不因一个抖动结束。
第二，寻找降低动力电池、储能成本的新技术环节，如钠离子电池，如盐湖提锂的估值扩张机会。而纯粹的锂矿股，业绩越好，估值压力就越大，正如21年的硅料龙头一样。
第三，锂电是新能源，氢能，也是新能源。电动车渗透率到了瓶颈，关注氢燃料电池能不能空中接力。业绩释放不出来没有关系，先折现25年的景气度。
这三个环节，就是电动车中的组件、颗粒硅、风电。
这篇是一套完整的财富密码，也是管理人22年一季度的重点观察方向，建议重点阅读。