腾讯控股的中报出台，和跌跌不休的股价形成鲜明对比的是，企鹅跑的还是那么快，一点都没看出二级市场上腥风血雨对它的影响。腾讯的二季度营收为1383亿元，去年同期是1148.83亿元，同比增长了20%；净利润为426亿元，去年同期是331亿元，同比了增长29%；非国际财务报告准则下净利润为340亿，同比增长了13%。考虑到腾讯今年营收将超过5000亿元的规模，这个增速确实蔚为壮观了。
总有人拿着腾讯的投资收益来说事，认为这不是主营范畴，有不可控性。这也是事实，但腾讯就是能把这个收益保持下去，算不算都是真金白银在账上，何况还有9000多亿的账面价值没有在收益中体现呢。
1、用户
微信及WeChat的合并月活跃账户数是12.514亿，同比增长3.8%，环比增长0.8%。QQ的移动终端月活跃账户数是5.909亿，同比下降8.8%，环比下降2.6%。
考虑到国内人口总数，和境外拓展的难度，在数量上腾讯的微信活跃账户数增速已经越来越慢了，QQ甚至还是下降的。但可喜的是收费增值服务注册付费会员数从去年同期的2.034亿增长到今年中期的2.294亿，增速为12.8%。付费用户只占到总活跃账户数的一成多，后面的增长空间还是很大的。随着国人收入的不断提升，单用户的付费金额也会不断提升。
2、商户
“在某些场景下，我们对商户收取非常低或豁免支付费率，并提供辅助 资源及服务以支持其发展，继续帮助中小企业受惠于手机支付日益普及的趋势。”
“品牌及商户能够：1）通过扫二维码及微信支付为其小程序从线下获客；2） 通过自有公众号及微信群创作及分发内容，与用户互动并吸引他们回访小程序；3） 借助小程序强大的购物功能，将用户访问转化为销售；及4）凭借视频号及直播作为额外的接触点，加深与用户的连系。”
很多人在担心，为中小企业降负，会不会大幅降低腾讯在支付业务上的收益。这肯定会有影响的，但从这两段文字中可以看出，腾讯更加注重为商户提供增值服务，而不是简简单单在扮演通道去收过路费。以后商户的通道成本会进一步降低，但腾讯通过小程序等服务工具的爆发，会得到也会创造出更多的客户和购买需求，然后派发给腾讯系甚至其他阵营的企业，这就是生态的价值。借此，也会不断提升腾讯在一级市场的主动地位，保证投资收益的不断增长。
3、游戏
2020年底，游戏收入占总收入的比例是32.4%，2021年上半年的比例是31.1%，下降了1.3%，这是个好趋势，表明腾讯的非游戏业务发展越来越快，正进一步弱化游戏业务波动对整体收入的影响。可以说，腾讯控股股价的大幅下跌，与关于游戏的舆论是直接相关的。
在中报中我们可以看到腾讯的一些应对措施：“将未成年人于非法定节假日的游戏时长降至每日1小时，于法定节假日降至每日2小时，相对于监管要求的1.5小时及3小时；未满12周岁的玩家禁止在我们的游戏内消费。我们也打击未成年人冒用成年人账号以及第三方平台买卖成年人账号的行为。二零二一年第二季，16岁以下玩家对我们在中国游戏流水的占比为2.6%，其中12岁以下玩家的流水占比为0.3%。”
极端一点，即便在游戏平台中把小学生全部屏蔽掉，甚至把初中生也排除在外，对腾讯游戏的影响也没到伤筋动骨的程度，甚至还赶不上二级市场上随便一天的跌幅。建议游戏市场尽快实行分级制度，针对不同年龄段的未成年人提供不同内容的游戏，进行不同时间长度的使用，必要的可以完全禁止，这是对各方面都好的应对措施。
4、广告
网络广告业务2季度的收入是228亿，同比增长23%。原来大家可能会担心教育类广告的负面影响，现在可以放心了。其实我们在已经公布的一些消费股的中报里，也可以看出广告费用的支出在上半年普遍是比较高的，腾讯的广告业绩也体现了这一点。
“社交及其他广告收入增长28%至人民币195亿元，该增长是由小程序作为落地页更多地被采用，微信朋友圈内视频广告库存的增加，以及移动广告联盟的收入增长所驱动。”
小程序是我近来非常看好的增长点，上半年在使用时已经感觉到越来越便利，其广告也明显在增加。目前我绝大部分偶尔使用的APP都已经卸载了，在小程序上使用感受还是不错的，很流畅，基本可以替代那些占据了大量空间的低频终端。
5、金融科技及企业服务业务
“金融科技及企业服务业务二零二一年第二季的收入同比增长40%至人民币419亿元。金融科技服务收入增长主要反映数字支付交易增长。企业服务收入同比大 幅增加，乃由于公共服务及传统产业数字化以及合并易车的企业服务的收入贡献。”
“金融科技及企业服务业务二零二一年第二季的收入成本同比增长34%至人民币285亿元，反映由于支付交易量上升导致支付服务的银行手续费增加以及云服务项目部署成本增加。”
虽然有一定的并表原因，但金融科技及企业服务业务收入达到了419亿元，仅仅比游戏收入低了11亿元，让主要的业务板块在结构上更加均衡，这对腾讯未来业务发展的稳定性来说非常重要。用刚刚结束的奥运会项目来做比喻，就是腾讯这样的十项全能选手，各单项的能力越来越均衡了，这是一只全能型企鹅，当然它有些单项也可以拿金牌的。
结论：低估，不需要细算的低估，不死就是凤凰。