在雪球有很多学习巴菲特的，也有很多学习格雷厄姆的，也知道格雷厄姆确实是价值正宗，但是学习格雷厄姆必须全部系统的学习，而不能以偏概全。但是我发现，大家普遍对于格雷厄姆式的烟蒂股投资有着非常大的误区。投资的一些股票并不是真正的格式烟蒂，只是简单的把低市盈率和低市净率看做烟蒂股。
那什么才是正宗的格式烟蒂股呢？烟蒂顾名思义，就是雪茄烟吃到只剩几口，别人扔了的，确实又湿又恶心。这代表最后的剩余价值。而对于一个企业来说，最后的剩余价值是什么，就是破产清算的价值。就是假设这个企业破产清算(或者部分清算)，股东还剩下多少。我们按照资产负债表来看，假设对一个企业进行破产清算，基本原则：负债是实打实的，而资产的账面价值必须给予怀疑。具体折算比例如下：（图表来源《证券分析》）
我们容易看到，流动资产的变现率高，但是还是有些折扣，比如存货，应收账款这些。而固定资产如厂房，设备，无形资产这些的变现率非常低，平均只有15%，而负债呢，不论是短期负债还是长期负债都是实打实的，100%的。我们可以得出一个简化公式，清算价值=流动资产-所有负债。我们把固定资产，设备厂房等这些价值看成0，当然这些能够收回一些，但是流动资产也会打一些折扣，这样两者大致抵消。清算价值约等于企业的净流动资产价值。
真正的格氏烟蒂股，就是公司的市值低于净流动资产价值，低多少呢，一般至少三分之一。才能满足烟蒂股的估值要求。
而为什么买烟蒂股能够获利呢？因为如果一个企业在如此低的价格上出售，那么逻辑上说明什么呢，说明这家企业倒闭清算比继续经营，对于股东更有利，那么管理层和大股东就应该考虑这个非常现实的问题，要么企业被严重低估了，要么应该破产清算。而管理层和主要股东会针对这种情形做出一些决策，如提高分红，停止亏钱业务，返还股东现金，破产清算等，这些决策会促进价值回归，回到净流动资产价值附近有很大的概率。
格雷厄姆的烟蒂股，包括巴菲特早期投资的烟蒂股就是这样一些公司，市值低于净流动资产的公司，他们还可以通过大量买入，最后通过影响公司决策来进行资产的部分或者全部清算实现获利。格雷厄姆主要是分散投资几十种这样的烟蒂股，在低于评估价值三分之一以下就买入，等待修复，一般赚50-100%就会卖掉。这才是真正的格式投资。
我们再来看我们学习格雷厄姆的，把低市净率或者低市盈率的股就当做烟蒂股，这很不完整，低市净率的这些公司市值很多并没有低于破产清算价值（净流动资产价值），因为资产负债表里很多资产特别是固定资产可能严重被高估，那种低市净率也并不是真正的低估，而可能只是看起来低估而已，这样很容易陷入低估陷阱。至于低市盈率的企业，如果按市盈率估值至少是看重企业的利润和经营价值的，为什么不选更好的低市盈率的大蓝筹，优秀龙头企业呢，而选择市场并不关注的这些二类股呢。
最后，如果按市值低于净流动资产这个标准去寻找，发现A股一家也没有，甚至港股也很少，说明这种策略随着时间的推移，机会在慢慢消失。但格雷厄姆的策略多种多样，还有至少两种非常适合现在，一种就是买入低市盈率的大蓝筹龙头股优秀公司，还有就是各种套利对冲交易。这也是针对积极投资者或者说职业投资者的，关于这两种策略，我们的置顶贴和选股系列专栏有讲解，请大家关注。
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