| 发布于: | 雪球 | 回复：137 | 喜欢：34 |
不妨后视镜里看一下您当时的投资逻辑 $北京控股(00392)$ 我不知道北京控股结出了，或者说未来能结出什么样的硕果，但我可以确定，无论结出什么，都与您无关。北京控股，不值得投资 [空] 港股低估值，活该。愈来愈觉得，激进投资者无法参与，无法释放股东权益的企业，再便宜，也没有任何投资价值，因为这样的管理层，你压根就不想和他们做合伙人。施洛斯投资的一系列企业包括 $铁姆肯(TKR)$ 都有管理层非常在意或者自己有大量持股，或者有激进投资者试图释放价值，巴菲特投资sanborn map和dexter mill也可以通过积极干预释放价值。而您选取的一系列股票如 $中国外运(00598)$ ，中石化冠德等等，都是与虎谋皮，没有人会在乎你这个小股东一丝一毫。所以请原谅我的冒犯，在我观察了您喜欢的一系列股票一年多之后，我实在不觉得您得到了施洛斯捡烟蒂的真谛。
我自己也持有少量$北京控股(00392)$ ，不过这里可以探讨一下，财主从PE，PB这些指标看，确实好像市场的钟摆从很高的区域去了极低的估值区域。但另一方面，北京控股的毛利率逐年下滑，由于较高的经营杠杆，经营利润率更是从10年的10.5%跌到了现在的4.7%，企业的资本开支一直很重，所以抛开PE不看，从自由现金流收益的角度，去年产生了16亿的自由现金流，对应500亿的市值，3%的自由现金流收益并不算很高（17年自由现金流是负数）。过去10年中有5年北京控股的自由现金流是负数，资本开支占比一直居高不下，因此尽管每股收益涨了200%，但分红只增长了60%，这在股东回馈为王的港股必然是不受欢迎的。除此之外，公司最近逐渐上升的ROE是通过增加杠杆的形式实现的（长期负债占总资产比例从15%增加到了35%），资产回报率ROA在过去十年基本稳定不变。由于债务增加，覆盖比例从11x降到了5.6x。加上业务复杂，缺少分拆等催化剂以及经营效率低下，在廉价货满地的港股市场，实在不觉得北京控股是个screaming BUY.