在上篇专栏《经济不行股票未必不行——避免增长率陷阱（一）》中，介绍了中国和巴西在一段相同时期内经济增长和股市表现的截然不同，以此说明经济表现只是股市表现的一个影响因子，两者有相关性，但绝非因果关系。实体经济差，股票不一定差；实体经济好，股票表现也未必就好。今天第二篇要介绍的是行业增长和股票收益的关系。
《投资者的未来》一书中，西格尔教授统计了1957-2003年美国各个行业部门在标准普尔500指数中的市值份额以及投资该行业股票收益率之间的关系。
其中：能源行业所占市值份额从1957年的21.57%大幅萎缩至5.8%，投资该行业股票的年均收益率为11.32%，同期标普500指数年均收益率是10.85%，完胜标普。
金融行业与能源行业正好相反，随着美国金融业发展，金融行业所占市值份额从0.77%大幅上升至20.64%，但投资该行业股票的年均收益率只有10.58%，不及大幅萎缩的能源行业，甚至还赶不上指数平均收益。
从最近几十年来最热门的科技行业来看，结果同样出人意料。1957年，美国科技行业市值占比为3.03%，2003年大幅上升至17.74%，投资该行业的股票收益率是11.39%，仅与能源行业收益持平。
西格尔教授经过分析指出，投资扩张性行业的股票收益之所以不如萎缩性行业，主要原因在于萎缩行业股票估值长期处于较低水平，同时外部扩张机会减少导致股票分红水平较高，分红再投资的收益大幅弥补了增长放缓的影响。与之对应的是，新兴扩张行业由于投资者预期较高，资本争相追捧，股票估值普遍高企，严重影响了长期投资收益水平。
总的来看，西格尔教授指出，行业市场份额的变化与收益率之间仅有微弱的正相关关系。对所有行业大类的统计回归表明，投资某个行业的收益率仅有不到1/3与该行业的市场份额有关，另外2/3主要受市场估值、股利再投资等其他因素影响。
给我的启发：对于致力于长期投资的投资人，应当尽量避免追逐行业热点，譬如目前的新能源行业虽是短期热门赛道，但受竞争白热化、估值高企等影响，长期投资收益将大打折扣，就像巴菲特曾经指出的：对于消费者友好的行业，对投资未必友好，比如曾经的汽车、航空、电视等。
反观现在的煤炭、石油行业，之所以近几年行情较好，其核心原因就在于“低估值+高分红”的特征，在宏观经济整体减速、热门行业增速也随之下降的大背景下，原先因不具备高增长预期受到冷落的“低估值+高分红”股票的投资价值重新被市场发掘。