最近读完了沃顿商学院西格尔教授的《投资者的未来》，西格尔是诺奖得主保罗.萨缪尔森的学生、米尔顿.弗里德曼的同事，可谓师出名门、功力深厚，他还写过另外一本大名鼎鼎的书——《股市长线法宝》。
《投资者的未来》写于20年前，时间虽已比较久远，但我认为书中的观点仍然灼灼生辉。书中提出了一个让投资者非常震惊的观点——高增长未必带来高收益，低增长也不必然导致低回报，投资者要避免陷入增长率陷阱。
西格尔教授通过相关实例和大量的数据有力论证了他的观点，数据详实、逻辑严密。书中列举了2个国家的经济和股市案例，一个是美洲第二大国巴西，另外一个是世界第二大国中国。
中国经济蓬勃发展但股市大幅缩水。书中提到，20世纪90年代，中国政府在邓小平的领导下实行改革开放，经济步入快速发展阶段。1992-2003年的11年，中国年均GDP增长率高达9.3%，GDP累计增长166%。期间，中国货币稳定，通胀水平较低，政局也相对稳定。但是，经济高速增长的11年，中国投资者度过的却是失意的11年。1990年，深交所和上交所分别开张，从1992年起，中国投资者投资组合价值以平均每年大概10%的速度收缩，1992年末投资在中国股票市场的1000元，在2003年末大幅缩水至320元。
巴西经济萎靡不振但股市长虹。20世纪90年代，巴西政治危机和经济危机交织，92年费尔南多总统被司法弹劾、被迫辞职，当年底巴西经济陷入混乱，通胀高达1100%，1994年通胀一度飙升至5000%。1992-2003年间，巴西三度更换总统，1999年因预算赤字货币大幅贬值，期间还爆出一系列腐败丑闻，并爆发能源危机。在上述艰难的11年间，巴西每年的GDP增速只有1.8%，不到中国的1/5。但巴西股票市场表现完全是另一番景象，年均收益率高达15%，在1992年投资同样的1000元，在2003年将积累到4781元。
在相同的时间段内，中国在衡量经济产出的每个项目上都完胜巴西，但股票表现却落后巴西太多。为什么会出现这种情况？
西格尔认为，主要原因在于两个股票市场的估值差异。一方面，中国毫无争议是世界上增长最迅速的国家，增长确实导致了更多产出、更多收入，这些都趋向于支撑股票价格。但是对增长的期望制造了太多兴奋，从而导致中国股票90年代初的过高估值（整体市盈率超100倍）。另一方面，巴西由于经济和政治危机，整个90年代股票价格都处于低估值水平，对应股利收益率一直很高，投资者通过股利再投资可以积累大量廉价股票，最终取得了不错的收益。
回看历史，反观今朝。尽管近几年我国经济发展遇到了不少困难和挑战，但经济增速仍然处于5%的中等水平，明显高于20世纪90年代的巴西。尤其是历经30多年的消化估值，当前我国股票市场估值已经位于历史低位附近。此时此刻，我们不应该再被短期经济减速所困扰，以长期视角来看，对于未来股票投资收益我们应该更多一份信心和乐观。