昨天伊利公布了年报和一季报，打消了投资者的顾虑，股价也有所反弹。我觉得有必要对伊利的情况梳理一下。
一季度股价下跌，主要是受到行业不景气的影响，一季度苦难特别大的是原奶行业和养殖场。根据国家统计局一季度运行数据，牛奶产量增加达到8.5%, 而众所周知一季度的弱复苏，牛奶消费量远远达不到这个增量。所以造成了原奶价格持续下滑，以及养殖场“前所未有的困难”。牛奶消费在2020年之前长期处于增长率3.5%左右的平均水平，而疫情来临那一年，因为健康觉醒，牛奶消费增长率提升到10%，导致各个养殖场大上快干上产能。谁知道遇到了2022以来的极端不利情况——饲料价格大幅上涨+消费力破坏，导致原奶出现过剩。 出现这个原因有一大半要归结为行业自身周期，养殖场在2020年后扩产能遭遇2022的困境。这是上游的情况，回到奶制品加工企业，成本实际上是逐渐下降的。
一季度原奶同比还是轻度下滑，这里有一部分原因是春节提前了，发货提前到12月末，另外由于12月-1月是疫情闯关期，经销商普遍比较保守压货不足，导致部分地方出现断货，到了2月3月恢复正增长，但增速仍然较弱。总体来看，原奶增量的确乏善可陈，但利润率由于成本下降和促销减少，还是会逐步提升。
费用率这一块，一季度应该是给出满意答案了，销售费用几乎没有增长，如果按照今年销售额提升10%的规划，那对利润率提升会起到非常大的提振作用。财务费率利息收入下滑了一些，财务收益减少了。管理费和人力成本增加较多，这是比较头疼的，这里面有并表澳优的因素，看看到2季度报告出来会有更客观的数据。
业绩公告里面，最大的亮点其实是奶粉奶制品、冷制品的增速，很意外的大幅增长，而且占比已经提高到超过1/3，过度依赖液态奶的局面逐渐改变。这个可以和美的和格力的情况做个类比，美的空调业务占比小于格力，所以长期估值都是高于格力的。周五的暴涨，很大程度上是在交易这个东西，也可以说交易“第二增长曲线”。今年婴配奶粉注册，很多品牌生产受到了阻碍，伊利显然抓住了这个机会扩大了自己的份额。其实关注海关数据会发现今年1-2月进口婴配奶粉也是30%+的增长，所以伊利也在和国外奶粉在赛跑，抢占空白地，从目前公布的数据来看伊利的奶粉还是不落下风的。