22年财报简评：
$中国飞鹤(06186)$ 22年财报落地，营收和净利润大致符合市场预期，成本较同期有大幅增长（原材料、人力、研发等），2H22毛利率同比下降352bps，息税前利润率同比下降924bps。产品结构开始由单一大单品转向两大单品加成人奶粉和儿童粉，由于产品结构的改变将是长期持续的，毛利率将继续承压。市占率持续提升，全年21.5%（线下23.1%，线上13.5% - 高增长），23年1月市占率同比+1.5%。库存情况稳定，目前1.5倍。新战略“鲜萃活性营养”有效性需要时间认证。市场大环境压力依旧，出生率+行业竞争。
电话会要点：
1. 23年营收和净利润目标实现双位数增长，稳住星飞帆基本盘是关键， 成人粉预计+40%，儿童粉5%-10%增长。
2. 23年毛利率预计继续下跌（幅度低于22年较21年），预计卓睿保持高增长但卓睿毛利率低于星飞帆（卓睿66%，星飞帆76%），成人粉和儿童粉增长也会拉低毛利率
3. 23年促销费用会降低，活动费用会提升，品牌投入会增长
4. 分红 - 目标双位数每股分红增长
5. 23年政府补助预计比22年低
6. 渠道策略：在地级市以上大中型终端推卓睿，在低线中小型终端推星飞帆
7. 品牌战略：从“更适合中国宝宝体质” 转向“鲜萃活性营养”
23财年预测：
基于公司指引和2H22数据，个人预测23财年营收239亿 ，毛利150亿，净利53亿。关键假设已标红，包括：营收+12%，毛利率63%，销售费用率30%，行政费用+3%，其他收入10亿，实际税率25%。收入假设无数据支撑，需进一步对出生率建模和市占率数据。
23年预计每股净利润（EPS）0.60，按照当前价格5.88为9.8x PE。
