大卫在雪球上提了一个问题：
为什么分级B长期持有者永远逃不过亏损？网页链接，假设有一份A、B基金按照5:5拆分合并的分级基金，根据分级基金合同的规定，当母基金净值大于1.5元时上折，当分级B净值小于0.25元时下折，假如一个人买入10万份分级B，在指数上涨50%的情况下上折，这时B基金持有者在上折后获得10万份净值为1的母基金和10万份净值为1的分级B基金，投资者赎回母基金，不考虑赎回费用，投资者获得10万元，然后用这10万元再投资分级B基金，这时投资者有20万份分级B，假如指数从这个位置又上涨50%，分级B再发生一次上折，那么投资者将获得20万份净值为1的母基金和20万份净值为1的分级B基金，投资者再次赎回母基金投资分级B基金，这时投资者共有40万份净值为1的分级B基金。这时指数下跌，根据基金合同，当分级B基金的净值小于0.25元时下折，这时分级A的净值假设为1元，那么（1+0.25）/2=0.625，也就是当母基金的净值为0.625元时分级B基金下折，4份净值0.25元的B基金合并成一份净值1元的新B基金，投资者的40万份B基金又变成了10万份。但是在两次上折的时候指数分别上涨了50%，合计上涨了125%，而下折的时候指数从高点仅仅下跌37.5%，2.25×（1-37.5%）-1=40.625%，也就是说，当分级B的投资者经历上涨和下跌，资金回到他投资起点的时候指数上涨了40.625%！
问题出在哪里了，分级B的钱到底被谁赚走了？
我们现在假设在第一次上折后分到的母基金赎回后没有继续投资分级B基金，那么在第一次上折后投资者获得10万元现金和10万份净值为1的B基金，在第二次上折后获得10万元现金和10万份净值为1的分级B基金，这个时候指数下跌37.5%B基金发生下折，投资者获得2.5万份净值为1的分级B基金，另外投资者还有20万现金！只要这20万不再继续投资，那么无论指数怎么跌，B基金怎么下折，到最后投资者都有20万现金和N份分级B，投资者没亏！
我们再次假设，投资者在上折后拿到母基金不做任何处理。那么在第一次上折后B基金投资者获得10万份母基金和10万份新B基金，在第二次上折后投资者依然得到10万份母基金和10万份新B基金，而第一次上折后获得的母基金，这时的净值为1.5元，在B基金第二次上折后，第一次获得的母基金会进行份额折算，由10万份净值1.5元的母基金折算成15万份净值1元的母基金，这时投资者共有25万份净值1元的母基金和10万份净值1元的B基金。这个时候指数下跌，当下跌37.5%的时候B基金下折，我们计算这时投资者共有多少钱。10万份净值0.25元的B基金折算成2.5万份净值为1的B基金，25万份母基金的净值为0.625元，0.625×25万=15.625万，2.5+15.625=18.125万，这时指数上涨了40.625%，而B基金投资者共有18.125万，初始投资增长了81.25%！
我们看到B基金投资者赚钱与否的关键就在于上折后赎回母基金的资金是否继续投资B基金，如果继续投资，那么他到最后就是亏的，如果不继续投资保留现金或者是投资母基金，那么他到最后都是赚的。我们再看看分级基金上折的时候发生了什么，上折就是把1份净值为2的B基金拆分成1份净值为1的母基金和1份净值为1的新B基金，这个时候B基金的杠杆由上折前的1.5倍恢复到上折后的2倍。投资者在上折后把母基金赎回，就相当于在B基金上涨1倍后卖了一半资产收回了本金，用利润继续玩，这个时候如果他不用赎回的资金继续投资，那么无论B基金后面怎么折他都不会亏损；如果投资者在B基金上折后不赎回母基金，就相当于卖出一半B基金投资无杠杆的母基金，最后还是能跑赢指数，这就相当于在高位卸杠杆，那么加杠杆上涨的部分就永远赚到了；如果投资者在B基金上折后用赎回母基金的钱继续全部投资B基金，那这就是一个在高位加杠杆的行为，虽然他的资产在这个时候没变，但是杠杆却提高了，在下跌的过程中他资产下降的会更快，这也就是为什么当他的资产经过上折和下折回到起点的时候指数还上涨了40.625%。
而在下跌过程中B基金的杠杆却是越来越大，在B基金的净值为0.25元发生下折时杠杆为5倍，这个时候如果不下折，因为有更大的杠杆，那么在母基金净值回升的过程中B基金的净值回升的会更快，但是这里根据基金合同却必须要进行下折——去杠杆，恢复到初始的2被杠杆，那么当母基金再涨回去的时候B基金却永远回不去了！

我们都知道股市短期看就是一个大的赌场，那么有赢的就必然有输的，上面分析了三种情况，只有在上折后赎回母基金的钱全部投资B基金才会最后亏损，而上折后赎回母基金的钱不投资或者是投资无杠杆的母基金，那么就盈利或者跑赢指数了！我们最后的问题是下面的两个问题：
1.如果B基金投资者每次赎回母基金的钱继续投资，到最后指数上涨40.625%的情况下投资者刚好收回本金，如果指数跌回原处，那么投资者就亏损了，这个钱亏给谁了？
2.如果B基金投资者每次赎回母基金的钱没继续投资而是保留现金，到最后投资者就赚了，因为两次上折后他有了20万元现金，那么这个钱是赚谁的？
答案就是我们赔的钱被高位离场的人赚走了，而我们赚的钱就是高位买我们筹码的人的钱！（我们在这里不考虑B支付给A的利息和基金的管理费。）所以要赚钱就永远要记住4个字：低买高卖！@DAVID自由之路