由于溢多利公司未能秉着对投资者负责任的态度按前两年惯例公布饲用酶制剂上半年销售情况，本人依据已有财报数据进行了粗略，也可能并不正确的推测，希望抛砖引玉。
根据2020年中报生物酶制剂板块营收23495.9112万元，同比下降8.07%，推得2019年同期生物酶制剂营收为25558.4805万元，营收下降2062.5693万。2020年湖南鸿鹰（主营生物酶制剂）的营收为7041.7135万元，较2019年营收下降7474.2484万元，成为拖累上半年营收增长的主要原因。
2020年湖南鸿鹰较2019年营收下降7474.2484万元，生物酶制剂营收却只下降了2062.5693万，差额为5411.6791万元，这说明湖南鸿鹰减少的营收由其他酶制剂产品增长的营收弥补了大部分。结合2020的经济形势与限抗政策大环境来看，最有可能弥补这部分下降的就是饲用酶制剂，当然疫情期间如生产酒精用的酶制剂也可能会获得增长。
我们假设弥补下降部分的全部为饲用酶制剂，则2020年上半年饲用酶制剂的增长最大值为5411.6791万元，除以2019年饲用酶制剂的营收17737.4144万元，增速为30.51%。而蔚蓝生物上半年饲用酶营收8817.83万元，同比增长26.01%，两者较为接近。
同样由2019年同期生物酶制剂营收为25558.4805万元，饲用酶制剂的营收17737.4144万元可知：2019年饲用酶制剂以外其他生物酶制剂的总营收为7821.0661万元。若将湖南鸿鹰下降的7474.2484万元营收全部归为饲用酶制剂以外的生物酶制剂，则意味着2020年其他生物酶制剂的营收仅有346.8177万元，几近于无，不不是太合理。所以参考18年饲用酶制剂增长1.66%，19年增长18.44%，则在今年限抗政策之下，饲用酶制剂营收增长最可能在18%至30%之间。
湖南鸿鹰自2018年起半年报均为亏损，亏损额为18年－447.0559万元，19年－291.8098万元,20年－362.6352万元，此次营收大幅下降，应为公司管理层主动调整亏损业务所致。从2020年生物酶制剂营业成本下降24.09%，毛利增加9.63%可以看出，调整了低毛利的生物酶制剂业务。
2020年上半年湖南新合新（主营甾体原料药）净利润1030.8974万元，河南利华（主营甾体原料药）净利润1710.3744万元，长沙世唯（主营功能性饲料添加剂）净利润1495.4524万元，合计净利润4236.7242万元。加上非经常性损益的1864.6422万元，总计6101.3664万元。净利润为6951.2111万元，则生物酶制剂总利润为849.8447万元，而湖南鸿鹰（主营酶制剂）亏损-362.6352万元。
整个生物酶制剂业务的净利润率仅为3.62%，而毛利率为54.36%。功能性饲料添加剂的净利润率为22.68%，毛利率为62.48%，甾体激素原料药的净利润率为4.67%，毛利率为24.50%。这反映了公司在甾体激素原料药业务，特别是生物酶制剂业务上三费控制的无力，尤其是0.98亿的管理费用侵蚀了三分之一的毛利，表明了公司存在的巨大浪费。
继续分析公司2019年上半年生物酶制剂板块的净利润情况。非生物酶制剂业务的净利润总额为新合新的1474.0572万元，利华制药的102.3077万元，世唯科技的777.0496万元，合计2353.4145万元。当期扣非净利润为2391.2179万元，因此生物酶制剂业务净利润仅为37.8043万元，其中内蒙古溢多利（主营酶制剂）净利润994.9296万元，湖南鸿鹰亏损－291.8098万元。2019年上半年营收2.55亿的生物酶制剂业务，净利润仅为37.8万，号称亚洲最大酶制剂企业的溢多利，不知作何感想，作何解释。
2020年上半年，生物酶制剂业务在湖南鸿鹰亏损扩大70.8254万元的情况下，仍取得了849.8447万元的盈利。考虑到上半年的困难，尤其在一季度经济停摆的情况下，除二季度受益于限抗政策的饲用酶制剂外，其他酶制剂难以作出正向业绩贡献。由此可见饲用酶制剂业务确实业绩向好，但其业绩贡献却仍为较小。内蒙古溢多利（主营酶制剂）的净利润率为20%左右，2020上半年要比2019增加近900万利润，销售额须增长4000～5000万，这与之前预计饲用酶制剂销量增加18%～30%相互印证。之所以判断饲用酶制剂增长4000～5000万就可带来900万左右的净利润，是由于在一定区间，销售额的增加不会引起成本的激增。
最后在亚洲最大酶制剂企业的光环下，溢多利酶制剂业务却有些鸡肋。到这里我并不想说明溢多利的股价会下跌或者上涨，应当明白股价的走势并不完全取决于业绩，或者说某一项业务的好坏。它受到基本面，市场情绪，资金博弈的综合影响。许多事好坏本就在一念之间。
