新冠刚爆发的时候朋友曾经问过什么标的回报的确定性(!)最高，当时不假思索地回答“当然是做口罩的”，但也没有真的仔细去看这个行业的公司。最近稍微靠近看了一下，从其中一个玩家的无纺布【指不由经纬编织而成，以针轧机械或梳理机械处理各种纤维原料，用高压形成或粘合生产的一种布状物，原材料为PE无纺布或PP无纺布，产品为消毒药水胶布，口罩，卫生棉，纸尿布，农业用布，和环保购物袋等】入手，再到硬塑和软塑包装，还是有一些惊喜的，尤其是塑料包装这个行业本身。
首先，这个行业的标的只要上市早的，基本都是长牛股（要不就是被整合并购掉了）。比如$阿普达(ATR)$ ，74亿美金的市值，算上分红30年年化收益12.8%，目前自由现金流收益5%，业务里也有增值分配系统（主要是泵，关闭阀和气雾阀）；又比如$Silgan控股(SLGN)$ ，58亿美金的市值，算上分红25年年化回报13.6%，目前自由现金流收益6%，这个公司是两个大陆罐头(Continental Can)跑出来的员工，Phil Silver和Greg Horrigan在1987年建立的，不久之后因为产品出色得到了Del Monte食品和雀巢的单子，由此发展起来，公司53%营收来自金属容器，36%是真空密封容器，11.4是塑料容器；Sealed Air (SEE)，78亿美金的市值，算上分红28年年化收益8.15%，6%的自由现金流收益，一半是食品护理，一半是产品护理；Sonoco Products (SON)，中文叫索诺科产品，58亿美金的市值，算上分红40年年化10%的收益率，5%的自由现金流收益，其中一半是消费品包装，40%左右是工业纸包装(特殊薄膜，丝绸，纸张及其他木制品)，剩下是医药健康和保护类包装；最大的是2019年美国这边二次上市的Amcor，180亿美金，是澳大利亚墨尔本市场于1860年代建立的纸磨坊公司；$Berry Global Group(BERY)$ 算是一个比较奇葩的案例，2012年上市以来年化15%左右，之前的所有者是阿波罗资产管理，目前大概11%的自由现金流收益，主要是因为债务杠杆远比同辈要高。其他同辈的债务/市值大概在1/3-1/2，而Bery 75亿美金的市值对应95亿美金的负债（其中12亿美金是LIBOR浮动负债）。
其次，这类公司的稳定性出奇的好，不光是盈利能力，更是股票波动性，属于十足的低波异类，即便是金融危机期间在估值上也没有大幅的下调，具有极强的防御性。
这是一个长坡厚雪的行业，就算是Bery这样的大玩家，在硬塑和软塑包装行业的全球市场份额也不过4%，行业正在经历洗牌和整合，因此是有关注的价值的。
纸板包装在港股上市比较多如玖龙纸业，理文造纸，又如美国上市的Westrock，International Paper，但包装行业增速最快的也不是纸板。
包装一共分为五类，分别为软塑(增速4.7%每年)，硬塑(增速3.1%每年)，纸板(增速2.6%)，玻璃(增速2.1%)，金属(增速1.4%)，其中软塑的全球市场规模1610亿美金，硬塑的全球市场规模1820亿美金。
除了上面的第一点，即产品所在的赛道增速快之外，之所以这些公司能长牛，还有什么“诀窍”呢？
第二点，也是我认为最重要的一点，是其下游客户 -- 其下游客户是消费者（即食品饮料）与医疗健康/药用品公司，这些公司占Bery营收的65%左右。这些客户本身盈利能力强，其次这两个赛道自身增速强且稳定，所以上游的盈利和股价稳定性，很大程度就是因为下游极端的稳定性。
第三点，由于消费者和医疗健康都是和民生高度相关的，因此他们在每个国家选的供应商都需要有相应的监管和认证。这是纸板行业所不具备的。这些上市的塑料包装企业本身就有不小规模，有全球的供货能力，因此对于下游来说，最简单且容易执行的办法，自然是找具有全球供货能力的供应商，因此上下游形成了一种互相依存的共生关系。
第四点，这些包装的成本占下游COGS的5-10%之间，产品质量很重要，而成本占比并不是特别高，外加下游盈利稳定利润率高，对价格敏感性程度有限。所以尽管塑料包装50%的COGS都是树脂而树脂和油价强正相关，但70%的供货协议里都有浮动价格机制，可以把原材料价格上涨转嫁到客户身上。
第五，由于设计变化小，且需要前面说过的各国认证，与消费者相关程度高，因此客户留存也高，通常大于85%。
第六，尽管有些人说塑料不环保，但这是个误区。首先与金属，玻璃等相比，塑料的能量密度(energy intensities)更低；第二，塑料本身是可回收的，很多玩家都在做这件事。
基于以上因素，这个行业可以出不少长牛股。
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不过从另一个角度，我们也可以看到这些公司不会是超级复利机器，因为：
首先，尽管是包装行业增速最快的，但行业增速还是只有4%。
其次，下游跨国药企和消费品公司的议价能力还是很强的（我们可以看到行业内去年利润率都承压了），而且由于产品还是同质化程度较高，同时出于保护自身供应链的需求，下游会选取两个甚至更多的具有跨国规模的供应商。
选取多个供应商有两个直接影响：第一，上游对下游议价能力减弱；第二，如果发生并购，那么是会丢单子的。比如A和B都是X的上游供货，A把B吃掉了，X就会把B的单子砍掉去找C来替代B保证多供应商的结构。
短期逻辑上，最近一年股价承压是因为强美元（对海外营收负面影响），以及后新冠时期的需求正常化。
