$信达思(CTAS)$ $爱玛客(ARMK)$ $第一联合(UNF)$ 

信达思上市之初，有谁能想到制服租赁竟然可以是如此巨大的一个市场（目前全美市场规模达到了160亿美金，其中信达思占比43%）。从基本业务角度，制服租赁与场地管理服务营收占比80%，急救与安全营收占比10%，其他（包括火警服务和直接制服销售）占比10%。制服租赁与场地管理的主要成本优势在于其规模，信达斯区域客户密度高，因此司机开车路上时间以及油耗相对于营收都可以降下来，其毛利45%比第一联合高9%。要知道，司机成本和油耗成本占了COGS的1/3，所以能够通过客户高密度来降低相关成本是公司ROIC比竞争对手高的主要原因之一。急救和安全部分是疫情受益的，因为提供急救包，提供个人保护器械，提供训练项目（包括CPR/医疗保健人员培训和工业叉车运营）。由于产品种类多样，因此具有范围经济的优势（很擅长开发新业务，交叉销售，同样成本/路程/时间下可以卖出更多的产品，利润更高）。其他所包括的火警（6%）服务主要是做火警设备检查，这个学过地产的都知道每个商业/居民住宅都有国家火警防护属(National Fire Protection Association)和当地政府的要求，即便是在经济下行周期中也很重要，不可或缺。最后剩下的是直接销售制服，有一定的客户锁定，比如赌场和酒店要和信达斯一起设计制服，用得好的话就一直用下去了，除非要重新定位或改变款式。由于规模巨大，公司购买力和议价能力更强，无论是服装面料还是运送车辆。

制服租赁和销售一个周期性很强的行业，主要的周期因素就是美国的失业率。不过公司经营能力很强，尽管08年金融危机导致了连续5个季度的营收下滑，公司通过成本管控依然保持了较好的盈利能力。公司十年前还有碎纸业务(Paper Shredding)，但后来因为盈利能力不佳，14年JV，15年卖掉了。