$金柏国际(KBAL)$ 这间公司还挺有意思，4亿的市值，手里有9700万的现金，没有任何债务，7500万的revolver没有动过。FY20(截止2020年的6月30日）的营收，workplace从117mil降低到了91mil，下降22.3%，hospitality从49.6mil降低到了43.5mil，下降12.3%，health从28.8mil下降到21.6mil，降幅25%。workplace包括commercial，也包括了education和government。周期性体现在education在二三财政季度购买较少，hospitality在夏天期间购买较少（因为入住率高）。这间印第安纳的公司创建于1939年，过去68年来年年分红。从资本配置角度，45%再投资，16%回购，25%分红，14%并购。最近CFO Michelle辞职（在公司32年了）是因为个人原因，但具体如何还不清楚，调进来了Timothy Wolfe，原来是可口可乐欧洲的英国分部的VP和CFO。公司有好几个showroom（LA，Chicago，Boston，Washington，Dallas，Atlanta，Toronto等），两个supply chainsourcing 的地区，具体的生产和销售在美国（主要）和墨西哥（次要）完成。一个在中国东莞，一个在越南胡志明市，所以贸易战估计有影响，同时公司10K提到运输费用不可小觑，尤其是freight forwarding这块，要是运力不足，或者能源价格高企，都会对logistics costs形成较大的冲击。

这个行业本身高度碎片化，是有整合的空间的。行业中的主要玩家除了KBAL之外还有$赫尔曼米勒(MLHR)$ $HNI(HNI)$ SCS和KNL，这些公司的自由现金流产生能力都很强，而且盈利能力都很不错，现在看来可能是整个行业跌出来了机会，因为过往十年的ROE和ROIC大多数企业绝大多数年份都是双位数的。金柏国际是从2014年10月30日分拆了Kimball Electronics(ticker: KE)之后盈利能力上了一个台阶的。所以总体来看尽管行业碎片化，大家也都相安无事，没有特别去打价格战攫取市场份额的行为。

风险可能有两个，第一个是workplace占比60%，但以后可能会向work from home转折，是不是能顺利转过去，legacy business怎么处理，受影响的速度和程度有多大值得思考；第二个是进口的furniture（尤其是比如中国或者东南亚的生产力更廉价的产品）会不会对这个行业有比较大的冲击。注意这间公司自从中国加入WTO以后其实股价就没有涨了，是不是有这方面的原因。这里的比较优势变化也值得关注和思考。