嘉里物流沟通记录：

$嘉里物流(00636)$ 原来是只做货舱的生意，是嘉里建设下面的。2011年之后才开始做物流，增长很快，2013年分拆出来。当时所有的货舱都拿到上市公司上去。所以这个资产负债表不一样，重资产。虽然在中国有7000个同事，不少的点，但客户呢不是主要做中国的客户。在做中国客户的时候竞争没有比较优势的，所以单纯做国内品牌的物流生意，不好做。因此客户一直主要是国际品牌(Samsung, Sony, LG, LVMH, Gucci），因为在全世界58个国家都有点，都是嘉里物流的公司，用同一个系统。我们的客户在中国泰国越南西班牙都需要我们，所以我们可以服务他们，我们定位是香港总部的，亚洲为主的国际物流公司。这些大的品牌都是把我们当成亚洲很好的合作伙伴。

为什么没有$康捷国际物流(EXPD)$ 和DSV估值高呢？因为一方面我们看上去资产很重，资产负债表很多货舱。另外我们的public share只有34%（但管理层和员工4w多人，没有一个家庭的，全部用职业经理人。董事席可能会有一些家庭的成员）流动性一直在下降。GIC占6点几，美国一个公司和我们换股，有2%的股票，还有淡马锡之类的，但他们只买不卖。所以这里是有流动性折价的。另外一个是自由现金流。做地产出身，喜欢拿货舱，有地产的基因，盖仓呢前两三年都拿不到任何钱。之前就有好多钱被锁定在仓库上。认识到了要从地产的基因从国际物流公司的基因。当然，拥有一些资产也不错（LV的包包在香港就放了30万个包包），但总体还是要往轻资产的方向发展，从2017年就开始转型了。把非核心的业务和资产都卖掉，把现金拿回来投资核心业务。现在准备再出售2个香港货舱，能拿到10亿港币的利润，一部分拿去还债，一部分可以用来利用新冠去收购。自有的面积有2600万平方尺，香港目前还有7个货舱（包括2个冷库），准备卖两个普通的Warehouse，之后还剩下5个仓库。香港的面积一共是400万平方尺，但占价值一共是70%，香港的货舱比美国的房子还贵。7个货舱大概是值90-100亿。2000港币/sq ft，但市场上4000也容易卖到。走轻资产路线，规模扩大，自由现金流产生能力变强，希望拉拢和EXPD和DSV的估值差。

嘉里物流的控股股东最出名的就是保守。用来处理债务的是gross gearing(total debt/total equity)。外面用的是net gearing。我们内部要求gross gearing不超过50%。过去最高是43%。现在只是34%左右。用国际标准是用net gearing，只有12%。所以是非常低的。有20%的无形资产，是因为我们做并购的时候一个premium，并购标的都是轻资产，这些无形资产就是一点应收账款，客户关系和人才都是无形资产。越南速递公司，资产很轻，合伙人是越南的空军。一开始买下来很开心，他们是空军，他们拿到的东西我们拿不到。越南是个很长的国家，南部到北部要坐飞机。我们说能不能找一个地方方便做物流呢？空军找了一个很好的离飞机很近，走路就到。五年前的合作，做了两年很开心，空军退休了，用同样的系统和公司image开了同样的一个，抢了我们很多的人。18年做了几千万的impairment，交了学费。今年5月买了越南最大的一家last mile私人公司，和军队没有任何关系了。

业务上主要是B2C和C2C。台湾基本都是零担；泰国生意主要是last mile速递，搞分拆，已经在泰国的网站上已经有了；中国帮ecommerce的fulfillment，仓储，pick&pack，但不做last mile，交给顺丰和三通一达去做就行了，volume不够，要做500万件才能break-even，在泰国120万件可以赚3个亿的港币。