回复@周期合伙人: 雅克科技0517调研纪要
一、LNG保温板材1、行业情况目前大型LNG运输船所采用的液货舱技术中GTT的NO96和MarkⅢ型市场占有率已超过95%。法国GTT颁布制造商名录，雅克是中国唯一供应商，产品覆盖NO964、5代，MarkⅢ 1、2代，第三代正在研发，Flex+目前市场需求少，仅仅韩国三星造了4条。此外MarkⅢ第一代主要用于大型集装箱燃料舱，第二代用于大型LNG运输船。北京燃气天津南港10个储罐8个用了GST系统。NO96 Super+ Cargo Tank，2层聚氨酯模块+2层殷瓦；MarkⅢFLEX Cargo Tank，1.2mm厚304L不锈钢+聚氨酯+次屏蔽层+聚氨酯；其中，次屏蔽膜，结构：玻璃布+胶粘剂+铝片+胶粘剂+玻璃布，是LNG围护系统的核心材料，它能保证形成完全密闭的次屏蔽层，能够容纳主屏蔽15天以上的渗漏，目前该产品被韩国Hankuk Carbon和法国Hutchinson公司所垄断，雅克历时三年时间研发，目前已实现该产品的国产化研制并可以量产，目前正进行GTT认证。市场前景：全球LNG运输船手持订单为339艘、5763.7万立方米，分别占在营船队总量的45.0%、51.1%。经过2022年手持订单突增后，2023年手持订单平稳增长，仍然处于近10年以来的历史最高位。目前中国营运的LNG接收站24个，年LNG接收能力达1.09亿吨，预计2030年前至少需要新建100个20万立方的LNG陆上储罐，与此同时，随着液化站和接收站大量扩建，海外陆地储罐需求巨大。2、公司情况公司产能情况：1）建设投资：一期6亿，二期（含工程公司设备采购）10亿；2）建成产能：32艘17万立方LNG船/年，其中NO96系列12艘，MarkⅢ系列20艘，施工服务5艘17万立方船/年（施工服务能力，22年260人年建造1艘；23年500人，2艘；24年1000人，3艘；25年1500人，5艘）；三期规划投资4.3亿，规划产能MarkⅢ系列12艘。交付订单：LNG运输船22船套，LNG燃料舱17船套，LNG陆地储罐17罐套；板材产品已应用于中船集国建造的大型LNG运输船、燃料舱、加注船及中国寰宇建造的大型LNG陆地储罐；承包了北京燃气GST三阶段共6个罐围护系统施工；在手订单：LNG运输船，66船套；LNG燃料舱，22船套；其中，板材在手订单总额超过62亿，并在持续增长中，预计未来5年内在手订单总金额将超过120亿；施工服务手持订单总计 26艘大型LNG运输船、燃料舱及储罐的材料提供施工服旁，订单总额超过 20亿人民币，预计未来5年以内订单总额将超过30亿人民币；业绩预期：2024-2027年，营收分别达20、25、30、35亿。二、前驱体内前驱体市场预期，2022-2026年分别达1.5、2、2.6、3.5、4.8亿美金；雅克科技营收预期，2022-2026年分别达11.5、11.5、18、25、35亿元；国内工厂建设进度，截至4月30日已具备500kg/M生产能力；金属有机前驱体，02年三甲基铝开始；High-k前驱体，从烷基型的铪、锆开始，18年自己CVD的铪、锆，同时开发了氧化钛、氧化钨、氧化铝类，海力士13nm、12nm用，都是baseline，除开法液空全球最大；硅基前驱体，逻辑、存储都会用到，low-k的氧化硅、氮化硅，并购UP之后有很多产品布局；湿电子化学品，通过并购SK南通，developer、thinner、BOE等产品，在客户端导入，其中thinner产品在合肥客户端导入量产，产能从1000吨扩到2000吨；同时由普通的双氧水等开发高选择性双氧水等三、光刻胶三大工厂：1）江苏先科，宜兴，RGB、PS、OC、TFT及配套药液；2）EMTIER，韩国陂州，RGB、TFT及配套药液；3）广州科美，广州，靶材、配套药液；业绩情况2023年，光刻胶营业额13.04亿，同比增长3.62%；其中RGB PR占比66.33%、TFT PR占比18.63%、OCPSPR占比4.83%、其他药液等占比10.20%；目前中国大陆量产交付客户总计196种光刻胶产品；其中RGB PR共计179种，占比91.2%、OCPS 13种类，占比6.6%、TFT 4种占比2%；2024年预期：预计营收20亿，其中RBG销量4700吨，收入10.8亿；TFT销量4000吨，收入2.8亿；OCPS销量1200吨，收入1.4亿；化学品收入5亿；2025年预期：预计营收25亿，其中RBG销量6000吨，收入13.7亿；TFT销量4800吨，收入3.5亿；OCPS销量2000吨，收入1.8亿；化学品收入6亿；2026年预期：预计营收30亿，其中RBG销量7500吨，收入17亿；TFT销量5400吨，收入4亿；OCPS销量2200吨，收入2亿；化学品收入7亿；市占率变化，2023-2026年，1）RGB分别为16%、34%、43%、54%；2）TFT，20%、26%、31%、35%；3）OCPS，10%、24%、40%、44%；半导体光刻胶，ArF与C客户合作开发1款ArF-i光刻胶，已送样，目前处于CIP阶段；KrF，与C客户合作开发1款KrF厚膜光刻胶，树脂选型已取得初步进展，将于6/E进行小样验证；SiARC，树脂合成路线以及混配工艺已打通，小样在H客户通过测试，中试产线将于6/E初步具备200kg量产能力；SOC，与C客户合作开发1款厚膜Gap-filling SOC，polymer选型已完成，正在进行配方验证，预计6/M进行小样验证；KrF树脂，已合成多种PHS树脂及衍生物，小样配方曝光验证已取得初步进展，Q3建成15t/a树脂量产产线，Q4胶量产。Q&A基本情况更新回顾24Q1，LNG板材、光刻胶增长明显，前驱体1、2月份客户开工率回复不显著、补库存未开启，增长不多；展望24Q2，LNG板材、光刻胶环比稳定，前驱体环比接近翻倍，主要客户开工率不低于9成，好一些的满产，客户需求上升同时存在补库存情况；24H1收入预计增长超过50%，Q2产品毛利更高，利润增长乐观，Q2远好于Q1；展望24H2，目前没有看到存储客户下修稼动率的迹象，对客户需求有信心，海力士的HBM，国内无论DRAM和3DNANAD国产化率提升，所以国内产能满产，同时扩产较大，产品升级也会带来新需求；同时SOD在Q3也会量产；年初70亿营收目标。Q：收并购后管理和发展的问题？收购只是开始，收购之后业务发展，可以从几方面去看：1）业务规模，UP从16年3亿收入成长到今年4、5月份收入2亿多，16年海力士在公司占比90%至今1/3，逻辑芯片收入占比很少，目前产品超过10种，先进制程节点在国内份额较大，部分独家供应；UP老产品至今收入占比不到20%，收购后大量新产品的研发和导入，high-k从当时1、2款至今量产的10多种，在研的共计20多种；2）人才规模，收购UP后员工120人，现在250人，先科前驱体也有100多人；收购UP时只有1个CTO，现在韩国就有3个CTO；3）客户端，公司客户都是全球一流的客户，是开发最先进节点客户，公司可以和他们在最先进节点共同开发，如HBM4产品的合作，并且是全球专利首发，意味着客户对我们的认可；收购之后的整合也分三个方面，客户整合、产品整合、队伍整合；以SK南通湿化学品为例，9月17号签合同，1月31日完成第一批产品认证，4月份给客户提供量产产品，6月份大批量供应，并且产能不够，正在扩产；原因：通过UP高水平、高质量的公司赢得了客户端信任，雅克的产品目前导入国内都是成功的；公司在半导体产品质量管理的理解深厚，在海力士、三星、美光、台积电积累了深厚经验；再以面板光刻胶为例，Cotem TFT正胶、LG化学 RGB彩胶、三养 OCPS胶、三星SDI授权，客户端整合，最早强的是彩色滤光片产品，OCPS客户没有用RGB，我们也可以导入；生产人员及管理的整合，同时技术研发、产品销售都可以进行整合，分摊的成本也更低，此外本地化过程中，海外员工和国内员工的融合非常好。设定目标，绩效奖励Q：前驱体国内市场空间？客户产能规模及制程在变化，很难回答；公司今年在国内前驱体销售预计接近9-10亿，增量较大；存储方面，国内DRAM方面大部分都是我们的产品，3DNAND大部分都是低价质量的硅类产品，整体规模小；公司在头部客户的份额都比较高；未来不排除会有新的进入者，公司优势点，主流的产品都是有专利，也有些是雅克全球的专利，有些拿到了海外厂商专利的授权；公司新一些的产品在海外都得到成熟的而应用，国内推广时，客户也更愿意用。Q：前驱体三星合作进展？西安去年10月25日发了第一款硅类的产品，使用满足产品要求，其他产品测试中，数量、份额会逐步提升，三星要求最严苛，急不来；DRAM，有产品在验证，期待明年能有明显的量给到公司。Q：制程迭代带动前驱体的变化？每一代产品用的前驱体都在变化，发展到HBM4电容器结构更加复杂，用了以前没用过的产品，其中2款是公司专利产品；制程的迭代从层数、品种、附加值都在增加。例如DDR3是3层，DDR5可能是7层。Q：先进制程开发过程中，前驱体是如何匹配的？开发过程中，用不同分子跟客户进行测试，最终结果最好的产品量产使用；上一代产品如果可以继续使用，并且有一些是通用的话就延续下来，看客户愿不愿意去替换。Q：SOD产品？填充沟槽的化合物，像硅类的前驱体，是聚合物，和单分子前驱体不一样。Q：面板光刻胶增长的动力？最大的推动力主要源于国产客户的国产化替代，公司主要增量来自于京东方、华星光电，以前主要用住友、三星SDI等，公司产品和世界任何一家供应商媲美，国内工厂的产品通过前期的验证导入，后续会陆续上量，目前更注重产品的稳定性。Q：湿电子化学品情况？去年收购SK南通，目前收入体量2亿左右，客户主要是海力士，现在新增加了长鑫、联电等其他DRAM厂家；同时湿化学品计划新增新的品种，随着制程的变化，湿化品品种也在增加，韩国海力士那边还有还未量产的按验证通过的产品，量产后也会陆续导入国内客户；后续做到年收入1亿美金问题不大，是公司新的增长点。Q：硅微粉业务情况？球硅是公司进入半导体行业的敲门砖；球硅总体单月量1300-1400吨，同比去年恢复不错，公司新产能扩建中，预计未来需求会持续增长；Low-α产品量产供应2年多，市场量并不大，客户有日立、住友等，单月几十吨不到百吨，今年可能能上百吨，价格没有市场想象那么高，日元贬值情况下国内产品优势更大，HBM方面用量也很少，据公司客户透露海力士、美光用他们的产品，三星不清楚，国内暂时也没有这样的需求。Q：先科少数股东股权？工厂产品已经量产，希望尽快收回来。Q：未来Capex计划？先科一期2万吨光刻胶，1000多吨前驱体，全部满产收入规模40-50亿；先科二期面板不会太多，主要是新的前驱体、光刻胶上游原材料（各种树脂等）、半导体胶、以及配套药水等，预计二期投资和一期差不多，20多亿；板材三期4.5亿。Q：团队激励计划？员工喜欢简单粗暴的，一如既往，年底奖金。//@周期合伙人:回复@摩艾石像:我今天没去，晚点看看有级纪要没