中金：从2023年报看企业分红投资机会网页链接

2023年A股上市公司的分红特征

分红水平提升成为2023年报的重要亮点。A股上市公司维持良好的自由现金流水平，叠加监管层鼓励分红导向，2023年上市公司回报情况继续改善，具体来看：1）2023年A股分红公司数量占比由2022年的64.9%提升至72.4%，剔除亏损上市公司后2023年分红公司的比例进一步提高至89.4%（vs.2022年78.6%）。2）A股整体分红比例由2022年的41%提升至2023年的42%，剔除亏损公司后分红比例为39%（相比2022年提升2.2个百分点），其中非金融上市公司分红比例达44%，较2022年提升3.7个百分点。3）截至5月10日，中证红利指数的TTM股息率为5.16%，沪深300和沪深300非金融的TTM股息率分别为2.91%和2.43%，高于10年期国债收益率。当前主要指数的股息率多处于历史80%以上的分位数。

结构层面，食品饮料/通信/纺织服饰分红比例居前列，具体来看：

► 高股息板块多位于偏价值的传统低估值行业。从股息率维度，以2023年公告的现金分红为基准，A股多数行业股息率较2022年有所提升，煤炭、石油石化和交通运输相比2022年现金分红对应的股息率有所下降，其中当前股息率最高的五个行业分别为煤炭（5.8%）、银行（5.4%）、石油石化（4.0%）、钢铁（3.5%）及家用电器（3.5%），多为偏价值低估值领域。

► 高分红比例的行业主要集中在消费行业、通信和煤炭。从分红率的角度，2023年A股多数行业分红比例有所提升，其中分红率前五的行业是食品饮料（69.6%）、通信（64.9%）、纺织服饰（61.5%）、煤炭（59.3%）及轻工制造（52.8%）；拉长时间来看，大多数行业实现了分红比例中枢的提升，煤炭、食品饮料、家用电器、纺织服饰、轻工制造和传媒等行业的分红比例相比过去10年的中枢提升，且过去5年分红金额的年化增速在10%以上，其共同特征是行业的资本开支占比下降和自由现金流持续改善。

► 具体到细分二级行业，我们以股息率和分红率同时位于前20%（即股息率大于2.8%，分红率大于50%）的标准，满足要求的行业仅有煤炭开采、炼化及贸易、厨卫电器、通信服务、白色家电、服装家纺、食品加工、铁路公路、饰品、饮料乳品及照明设备。

A股分红水平提升趋势仍将延续，并带来较多投资机会。一方面，A股企业资本开支增长有所放缓，且自由现金流水平维持较好的状态，总量层面具备进一步提升分红水平的能力。另一方面，2023年以来证监会不断鼓励分红导向，2024年4月新“国九条”发布，分红监管进一步强化，我们认为A股分红比例上升趋势有望延续。当前红利策略在宏观逻辑上仍具备中长期投资价值，但部分传统红利板块的股息率已有所回落，中证红利/沪深300的股息率比值已回落至2019年之前的历史均值。在此背景下我们建议未来高股息配置的重点可能要从分母端利率下行的逻辑转向关注分子端分红的持续性，A股分红水平提升将带来较多投资机会。