【招商策略】中国优势制造：新一轮盈利能力提升周期——中国优势制造投资框架报告之一网页链接⚑

2020年Q3中国制造业进入新一轮上行周期。在企业数量优化和高技产业增长加快的背景下，2014年后A股制造业毛利率开启了向上修复的通道，上游资源、中游设备和必需消费毛利率均在此阶段开启提升，TMT制造毛利率则是在2019年初（新一轮科技上行周期开启）出现向上拐点。疫情后，随着全球范围同步的经济刺激计划开启，全球经济的复苏使得中国优势制造业的盈利能力进入新一轮上行周期。

⚑近五年来制造业净利率开始持续修复。供给侧改革背景下使得落后产能出清，行业集中度提升促使制造业享受规模效应的优势和议价能力的提升；同时去年二季度以来，费用率低位为净利率提升创造空间，且制造业出口规模持续扩大进一步促进盈利能力能力改善。

⚑2017年后制造业ROE明显领先于整体A股。净利率和总资产周转率优化而杠杆率微降低，制造业发展更多的依赖于内生增长动能而非加杠杆行为。

⚑制造业投资正在温和回升。制造业盈利已经出现明显修复，同时PMI新订单表现较好，说明制造业需求具有较强的保障，未来盈利仍有改善空间。

⚑制造业主动补库存或将延续。在国外供需缺口存在以及国内经济持续修复的背景下，制造业主动补库存或将持续且库存增速中枢偏高。行业方面，上游资源、海外需求旺盛（海外营收占比高）的行业已经开启主动补库存，消费类行业被动去库存迹象较为明显。

⚑中国制造业增加值在全球范围内领先，同时A股制造业海外营收规模持续扩张，且出口规模增速与净利率具有较强的正相关性。由于2021年A股制造业出口有望延续扩张态势，海外营收占比可能会进一步提升。TMT制造、家具制造、电气机械和器材制造、化学原料和化学制品制造、专用设备制造、汽车制造、通用设备制造、仪器仪表制造、化学纤维制造业等行业出口规模较大、海外营收规模扩张较快、且出口产品具有较强的竞争力。

⚑我国制造业行业集中度出现了先下降后提升的趋势。这一现象在上游资源品、中游设备、消费行业较为常见。过去十年制造业中绝大多数行业集中度出现不同程度提升，这主要与传统制造业产能过剩问题得到解决、行业准入门槛限制、规模效应下龙头企业议价能力提升有较大的关系。

⚑制造业研发强度持续提升。研发投入占总营收的比例已经快速提升至3.63%（截至2020年报），仅少部分行业如纺织服装等研发费用增速低迷以外，绝大多数行业过去三年研发费用复合增速保持在10%以上。

⚑财报全景图综合评估：综合考虑盈利能力（毛利率、净利率、ROE）、营运能力（产能周期、库存周期）和核心竞争力指标（海外营收、集中度、研发费用等），构建八个维度的评估体系，显示以下细分领域具有较强的竞争力：橡塑、化工、非金属制品、电气机械和器材、仪器仪表、专用设备、食品、酒、农副食品、家具、医药、TMT制造。

风险提示：疫情反复，经济数据低于预期，海外经济大幅波动