聚酯化纤，有朋友说图走好了。谈几点最近的思考，其实是推翻了我前几年的观点。
1，重置成本估值
重置成本，以新凤鸣为例，至少在300亿以上。（因为设备成新率要具体算，我算的不会准。）这么看，股价确实被严重低估了。
但是中国的国情和美帝不同。
一般情况下欧美的重资产行业，当上市公司市值大幅低于重置成本的情况下，资本方会选择收购而不是重建，因为收购更便宜。
这背后隐藏的逻辑是：行业凋敝到没有人愿意增加产能了。而后面显然会发生的事情是：供给端大幅收缩导致的供需错配，致使产品价格大幅上涨。
在这个逻辑下，重置资本估值是非常安全的估值体系。
But, not this time in China.
这几年，聚酯行业的开工率从前几年的90%大幅下跌到70%左右，投资回报率从10几个点大幅下跌到8、9个点（这剔除了去年极其不理想的情况。）
但桐昆，新凤鸣等三巨头，对下游的需求状况完全忽视，只是盲目的低效扩张，其实整体经营思路和这些年的民营地产公司无异。
刘强东关于中国老板经营加油站和犹太人老板经营加油站的段子，大约是生动的描述了在中国这一广泛存在的现实。
也就是理论上，当产业市值大幅低于重置资本时，资本不会再选择大幅扩张，但是这一看似简单而合理的逻辑在中国并不成立。
因此，重置资本估值在中国的化纤产业缺乏理论基础。
此外，虽然产业端确实有大量中小企业退出。按照新凤鸣等上市公司的说法，行业新增产能和退出产能处于平衡状态。不过需求端其实还是跟不上目前供给端的供应。
2，行业供需现状和可能的机会
供给端去年有200多万吨的产能延迟到今年投产，也就是今年新增产能在500万吨左右。不过，退出产能一定大幅小于去年，因为目前的经营状况已经恢复了不少，小企业和落后产能的生存状况也好了不少。
需求端，下游占比到60%的纺服出口，上半年同比下滑8%，下半年未知。占比40%的国内纺服消费，上半年同比增长了15%。
看似需求高增。但是细账算下来，两块叠加，其实上半年的下游需求量和去年持平，增长率是0。
最重要的因素要考量：去年长丝的开工率只有70%，目前开工率则到了85%。提升的开工率必然带来巨大的增量，够下游喝一壶的。
总体来讲，当下的供需状况相对于去年肯定是有边际改善，但是前景的不确定性还非常大。
这个行业的未来机会从供给和需求两个角度看：
供给端的机会一定在于新增产能和退出产能形成巨大落差。以三巨头目前毫无节制的经营思路看，或许需要全行业大幅亏损个两三年才有可能。
而需求端，当然会有波动，但是除非2021年这种由于西方货币政策大放水带来的消费剧增，大约就是个位数的增长。其实完全不是一个性感的赛道。
顺带吐槽：中国相当多的民营企业家其实是极度缺乏对贪婪的克制，以及对商业准则的敬畏。