1，数字中国

翻了下某华录。确实，价值投资可以和量化投资结合，但如果做主观的投资经理，却完全没有价值准则，那只需要量化不需要主观投资经理这个角色。（如果得罪了，请原谅我的粗鲁和无知。）

A, 某华录目前拿了某市的标，3亿多，我就假设它未来可以拿30个，3年大约100亿收入。这一波搞完了，政府的数字架构搭起来，后面是否还有投入？19年5G起来，后面连续几年都没有增量，只能低估值。不搞6G的话，只剩下维护性开支，其实客户生命周期已经结束了。

B, 资产负债表之前有40-50亿的存货，后面转到一个听上去很牛的科目里，叫合同资产。嗯，会计准则创新也很伟大。总之，不管叫什么，长期挂在账上，没有计提过损失。这两年只有几亿的收入，前几年光景好的时候也不过是10亿的收入，却有50亿的长期挂账。

只是觉得人家养猪，作为全球最大的养殖企业，母猪和仔猪都不让计算价值了，但一个软件类的企业，超过收入规模5倍的合同资产，却都觉得正常了？里面也是母猪吗？Well, fine。

2，芯片第三方测试

这个赛道是挺有意思的。大概可以说的几个点。

A, 传统封测厂强项是封不是测，偏重于流片。所以第三方纯测试，对于fabless设计来说是非常有必要的一个服务。逻辑大约理解了。

B, 有人对标台湾的京元。这我有质疑。逻辑不带这么跳跃的，直接对标全球第一大第三方测试厂，积累和客户资源是不可能一蹴而就的。但是我看了下京元也就30亿收入，所以空间真的不大。期待高估值，大约也是不合理的。

由于美帝封锁大环境，假设国内某给海思服务的大厂，有一天能做到京元的规模，那么就是10亿的净利润水平。因为用天花板对标，只能给20倍，也才200亿。现在已经100亿，性价比极低了。

不过这个利基赛道的差异化经营的商业模式是挺好的，但是空间小了。

3，比亚迪和老巴

以前一直的疑问是，早年老巴这么一个洁癖，是怎么接受比亚迪的长期高估值的？早上偶然看了一篇Todd Comb 的采访，提到估值的问题。大约想明白了，算收获。