$泡泡玛特(09992)$ 2020年度业绩看点

1、 整体经营表现：收入增长49.31%，利润增长16%，业绩增长不及预期，主要受疫情影响，管理层对2020年订单预计过于保守，导致供应链上缺货影响销售，另外投入了人才、办公、场地，增加了费用，但暂未体现在销售上；关键自主产品的毛利率由71.2%下降至68.7%，主要由于提高产品的工艺质量，产品工艺愈加复杂，以及原材料成本上涨导致；

2、 头部IP销售：过去爆款IP molly和Pucky收入开始下降，符合管理层预期，验证了产品的生命周期较短，但同时有IP Dimoo和Monsters收入大幅上涨，及其他新IP的收入贡献，数量较多的IP库支撑着收益上涨；而头部IP（占比超5%）收益占比下降为46.7%，依赖程度略有降低；

3、 线上线下销售：线上收入占比上升至37.9%，同比大幅增加76.53%；线下收入同比增加39.99%，其中线下部分零售店按城市划分，一线城市增长12.28%，新一线城市增长40.38%，二线及其他城市增长139.86%，线下部分机器人商店按城市划分，一线城市减少0.69%，新一线城市增长36.59%，二线及其他城市增长105.32%，线下一线城市的增长放缓，新一线、二线及其他城市增长强劲；

4、 会员数量：会员数大幅度增加，由2019的220万增加至740万，增长速度略快于2019年，新增注册会员520万人会员贡献销售额占比88.8%，同比增长9.9%，收益主要来自于新增会员；

5、 产品供给：于2021年度2月份及3月份，由于工厂受疫情影响生产能力受限，头部IP产品缺货，业绩发布会上管理层预计4月份能解决；

6、 零售店开店策略：仍集中在一线、新一线和二线，三线及以下城市受城市级别影响，零售店体量较小；

7、 业务发展方向：管理层表明核心业务仍以潮玩为主，盲盒仍是重要的一环，之后会丰富品类，补充上游内容游戏板块、下游乐园板块

公司核心竞争力：①挖掘IP的能力，挖掘好的艺术家；②IP的运营，包括对市场的潮流趋势判断、产品的商业设计、产品系列产品组合的开发；③潮玩是新型行业，ppmt从早期开始积累，目前有潮玩行业设计、运营、推广等专业人才资源，对市场的敏锐度更高，对行业认识的更清楚；④品牌知名度高，更多吸引艺术家，拉动潮流行业新消费者入圈；

可持续关注：①新市场的崛起，包括海外市场的开发和三四线城市下沉；②潮玩外内容和乐园业务的开展。

个人看法：ppmt多次说到IP是他们的核心，如果说这个IP本身就是ppmt创造出来的，属于ppmt，但确实挺核心的，但它们主要产生于外界，来自外部艺术家，那么这个护城河就不太宽了，现在ppmt有足够吸引艺术家的市场和品牌影响力，但如果有竞争者闯入，比如腾讯、优酷或者像是国外的乐高、迪士尼等也进入这种形象IP或者这种盲盒销售模式，那艺术家们会不止ppmt一个选择。说到底长远看，商业模式容易被复制，核心壁垒不强。