原创 熊翁 老熊读财报 2024-04-13 20:08 广东
川投能源是以投资水电站有主的绿色能源企业，其挣钱的方式一是自己运营水电站及一些小型企业，另外一个是投资入股大型水电站和风光电站。由于其控股自行运营的水电站（或其他企业）的营收规模比较小，而入股投资的大型水电站反而是主要的净利润来源。因这种获取净利润的方式，很多人在看川投能源的财务报表时很疑惑，觉得难以理解，下面就通过其拆解其利润表来看看川投能源是如何挣钱的。
一、川投能源的利润表结构分析
川投能源2023年合并利润表如下表。从表中，可以看出川投能源的营业总收入是14.8亿，而总营业成本却达17.2亿（包含营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用 、研发费用、财务费用等支出科目），两者相减为-2.8亿元，乍一看，这应该是个亏损的公司。
这个是很多人看到川投能源的利润表时的第一个疑惑。其实大家的疑问是对的，川投能源自己控股经营的公司就是不赚钱的，这些子公司是川投集团打包给川投股份，希望川投能源解决集团的部分包袱，是冲着解决部分人员的就业问题而去的。但川投能源并不亏损，反而是很赚钱的公司。
在上面的利润表中，属于有利于“增加”利润的“收入”是绿底部分，属于会“减少”利润的“费用”支出是黄底部分。
1、“增加”利润的科目
上表中，属于有利于“增加”利润的“收入”是绿底部分，其科目有：营业总收入、其他收益、投资收益、信用减值损失、资产减值损失、资产处置收益等项目。这些项目是正数的话，对增加利润是正贡献，如果是负数的话，对增加净利润是负贡献。如上表中，营业总收入、其他收益、投资收益、信用减值损失、资产处置收益都是正数，对增加利润是正贡献，而资产减值损失是负数，表明其对增加利润是负贡献。其中营业总收入是企业在正常经营活动中通过销售商品、提供劳务等主营业务所获得的收入总额；其他收益是指企业在主营业务之外获得的各种收入，如政府补贴、罚款收入、捐赠收入等；投资收益是企业通过对外投资所获得的收益，包括股权投资收益、债权投资收益、房地产投资收益等；信用减值损失是指企业在资产负债表日对各项应收款项进行评估后，预计可能无法收回的应收款项所计提的减值准备。资产减值损失是指企业在一定时期内，由于资产价值下降而计提的减值准备；资产处置收益是指企业出售或处置固定资产、无形资产、长期投资等非流动资产时，所获得的超过账面价值的收益。
2、减少“利润”的科目
上表中，属于会“减少”利润的“费用”支出的是黄底部分，其科目有：营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用 、研发费用、财务费用。这些是公司在运营过程中需要支出的费用，其中营业成本是企业在进行日常经营活动中所发生的直接成本；税金及附加是企业在经营过程中需要缴纳的各种税费；销售费用是指企业为了销售产品或服务而发生的一系列费用；管理费用是指企业为了维持正常的运营和管理活动所发生的各种费用； 研发费用是指企业为了开发新产品、新技术、新工艺等进行研究和试验所产生的费用；财务费用是指企业在筹集和使用资金过程中发生的费用，主要包括利息支出、汇兑损益、金融机构手续费等。
3、 营业利润的计算
营业利润的计算方法：营业总收入14.82亿一营业总成本17.24亿（营业成本7.95+税金及附加0.45+销售费用0.21+管理费用2.16+研发费用0.32+财务费用6.15）+其他收益0.15亿+投资收益48.13亿+信用减值损失0.08亿+资产减值损失（-0.52）亿+资产处置收益0.01亿=45.43亿元，即川投能源2023年的营业利润为45.43亿元。
4、 归母净利润的产生
得出营业利润后，+营业外收入-营业外支出，可得利润总额为45.65亿元。-所得税，可得净利润为45.07亿元。按所有权归属分类，可得归母净利润为44亿元。这就 是川投能源的净利润计算过程，详细如下表。从这可知，川投能源归母净利润最主要的来源是投资收益，把其投资收益分析清楚后，就抓住了公司盈利的牛鼻子。
二、川投能源的投资收益为48.1亿元
既然川投能源自己控股的公司不赚钱，川投能源就不值得投资了呢？答案非但不是不值得投资，而是很值得投资。
由上表可知：其他收益0.15亿、投资收益48.1亿、信用减值损失0.08亿、资产减值损失-0.52亿、资产处置收益0.008亿。其中投资收益为48.1亿，最为突出；其他收益、信用减值损失、资产减值损失、资产处置收益等合计为-0.28亿元，数目较少，对利润的影响很小。所以分析这个投资收益是分析川投能源的关键。
在川投能源的2023年年度报告的附注68中，列出其投资收益的明细表，如下表。从表中可以看出，其投资收益合计为48.1亿元，与合并利润表的投资收益科目是一致的。再看看其明细，其中权益法核算的长期股权投资收益为46.55亿，其他的投资收益为1.55亿（主要是交易性金融资产、其他权益工具、债权投资带来的收益）。可见分析清楚这个46.55亿的“权益法核算的长期股权投资收益”是分析其投资收益关键中的关键。
1、雅砻江的投资收益为41.54亿元
在这46.55亿的权益法核算的长期股权投资收益中，其中最主要是的股权占48%的雅砻江水电公司，其在2023年对川投的投资收益贡献是41.54亿。
2、国能大渡河的投资收益为3.05亿元
川投能源占20%的国能大渡河公司股份，其相应的贡献是3.05亿。如上表所示。
3、中核汇能的投资收益约为1.71亿元
川投能源还有一个重要的以权益法计算的长期股权投资是占6.4%的中核汇能，其在川投的2023年报中未列明其投资收益为1.74亿元。
4、亭子口水电的投资收益约为0.20亿元
川投2023年在亭子口水电的投资收益为0.20亿元。
5、其他的投资收益为0.02亿元
川投能源还投资了其他一些小公司，如占49%股权的乐飞光电、占20%的川投售电，这些公司的投资收益很少，约为0.02亿元。
三、川投能源的现金流问题
有一部分人看到川投能源历年的每股经营现金流远小于每股收益，第一反应是公司可能存在财务造假的嫌疑。如下表所示。
但实际上，川投能源每年都给股东分红近20亿元，可见其现金流是比较充裕的。产生每股经营现金流远小于每股收益的原因，是投资收益产生的现金归类到投资活动产生的现金流量。在前面“长期股权投资情况”的表中，2023年川投能源所有权益法计算的长期投资中，共收到的分红款是25.47亿元，这部分可是实打实的“自由现金流”，是川投能源手中的王牌。
所以，川投能源每年可运用的现金在31亿元左右，历年的每股经营现金流远小于每股收益并不是财务造假，而是川投能源的经营特点决定的，大可放心。
四、 川投能源的估值
之前也写过多篇文章，讨论过其估值问题，本人的观点还是没有改变：2024年，其净利润约在50-55亿元；未来三年，即到2026年，川投能源的归母净利润在60亿元左右，其对应合理估值在1000亿元左右。2024年4月12日，川投能源的市值约为830亿，现在买入，收益率约为8%，吸引力也不算很大。