这两年，很多人在说白酒经销商的库存高，还有人担心不仅次高端库存积压，茅台五粮液也有库存积压的可能。
前些天，大陈看了白酒经销商-华致酒行-的财报，接下来就聊聊华致酒行的存货。
上图：2022年末简化资产负债表，单位亿元
画一张老唐常用的简化资产负债表，可以看出华致酒行绝对算是一家「重库存」的公司，2022年末，存货和预付款项是两项最大个的资产，总资产84.4亿，存货34.3亿，预付款项27.4亿。
想象一下，如果夫妻俩辛苦忙碌几年，一共积累了84.4万的家庭资产，其中34.3万是各种放在地下室的酒，还有27.4万是酒厂给的欠条，这个家的老公会不会被他老婆扫地出门？
把预付款项当成是暂时放在酒厂仓库中的存货，那么2023年，华致酒行至少需要卖掉进货金额61.7亿的白酒。（存货+预付款项=61.7亿）
卖得掉吗？看看往年的情况。
上图：2018年～2022年年底存货对比成本
对比华致酒行酒类业务的存货和成本，可以发现从2018年上市后，下面两个式子都成立：
- 当年酒类成本 > 年末存货 + 预付款项
- 下一年酒类成本 > 年末存货 + 预付款项
也就是说，过去五年，每年存货周转大于1次，年初仓库中酒+暂时存放在酒厂仓库中的酒，都能被华致酒行卖出去，就算是2022年的出行不易也没有影响华致酒行的动销。
经销商的存货每年周转1次以上算不算慢？周转多少次才算白酒库存高企呢？年报中的信息依然不足，还是先去招股书中考古吧。
上图：招股书P589页
2018年以前的华致酒行，白酒在年末实际销售中的占比，要大于白酒在年底仓库中的占比，也就是说，白酒卖得动，卖不动的是葡萄酒。
招股书中还有白酒库存的明细数据。
上图：招股书P595页
2018年以前，好卖的还是名酒，飞天茅台和普通五粮液的存货每年能周转6次～10次，年底库存占比也更低。
虽然，名酒配额不够要从其他经销商那里进货导致毛利率偏低，但是只要普茅和普五周转率高，一样能赚到钱，这个道理类似饭店提高翻台率就能做到薄利多销。
上市以后，华致酒行再也没有披露过库存的明细数据，线索断了，如何看2022年的库存结构呢？好在每年年报中除了披露白酒销售营收和存货的金额，还给出了酒的数量，单位是「升」，数据汇总如下图。
上图：华致酒行白酒单价统计
大陈就按照招股书P589页的数据，假设上市后每年年底存货账面余额中的80%是白酒，误差应该不会太大。
可以发现，2018年上市以后，当年和下一年白酒营业成本的单价，都大于年底白酒存货的单价。
唯一例外是2021年底，大陈猜想当时可能进了很多名酒，导致库存白酒存货单价升高比较多，不过2022年名酒不愁卖，所以白酒营业成本单价又反超了存货单价。
卖出去的都是更贵的白酒，而留下来的是相对更便宜的白酒。由此可见，茅台五粮液积压是个伪命题，茅台五粮液是硬通货。
还有一个观察点，就是华致酒行独家代理的荷花酒。
华致酒行反复推荐荷花酒：「2018年公司与河北中烟工业有限责任公司、贵州省仁怀市茅台镇荷花酒业有限公司达成战略合作，成立了由公司控股的合资子公司荷花数据科技有限公司，整合三方优势资源，共同推广“荷花”品牌。」
这个荷花数据是并表子公司，两个少数股东共占股49%，小股东中河北中烟是央企，三方博弈后，这个子公司的利润具备一定的可观察价值。
上图：2022年报P177页
2022年，荷花酒营收同比下降20%，相比，华致酒行白酒营收同比增长20%，荷花酒明显卖不动。
只有名酒卖得动，其他酒的库存都积压，该怎么办？
华致酒行是如何应对的。
看上面「华致酒行白酒单价统计」表，会发现两个趋势：
- 白酒营业成本单价，在持续上涨，从377元到452元，上涨20%。
- 白酒存货单价，也在持续上涨，从249元到360元，上涨45%。
卖出去的白酒进货价是越来越贵了，留下来的白酒进货价也越来越贵了，而且上涨更多，也许这就是华致酒行的应对吧。
白酒存货均价360元一瓶(不含税)，绝对不算是低端酒了。
或者说，在名酒以外的其他酒中，华致酒行也认为「更贵的就是更好卖的」，甚至可能会亏本清掉一些低价酒，从而导致价格倒挂。
所以，价格倒挂，更可能是经销商的一种合理选择。
对于拥有提价权的酒厂，经销商库存长期看总是不高的，更贵的酒总能压货给经销商，经销商也更愿意把库存换成更贵的酒，最后也总能把更贵酒卖掉。
关键问题不是白酒经销商的库存高不高。
关键问题是：谁能赢，哪家酒厂能拥有提价权？
白酒真是一个好行业，赢家的产品总是卖越来越贵，想起老唐的一句话「搞懂白酒，可以捡一辈子钱」。