伯特利经营情况分析

#好钢用在刀刃上#    $伯特利(SH603596)$    $亚太股份(SZ002284)$   

在超哥的悉心教导之下，我终于稍微明白点伯特利的经营情况，超哥只要面露不虞，研究员们都瑟瑟发抖，真·不怒自威。好在超哥对事不对人，只要认真做研究就行。

超哥今天真的是语重心长地跟我说了一番话，每一句都是他亲自践行过的，非常真诚。特别是“所谓风格策略是最没意义的事”很真诚，对研究员一点都不藏私，怕我误入歧途，一直在敲打我。

码一下对于伯特利经营情况的看法。

先说一下核心逻辑：

伯特利这家公司的看点不应该着眼于它的传统业务轻量化、制动器，而是现在延展的新业务，比如线控制动、ADAS。公司董秘2021Q3的交流中非常明确地提到了：为什么公司会选择做ADAS？ADAS是一个竞争非常激烈的行业，但是为什么还是要做这个行业呢？

我归纳了一下核心观点：

①ADAS和EPB、线控制动从功能上具有关联性。从软件算法和控制策略方面也具有关联性。

②汽车行业大的发展趋势是机械→电子电控→智能驾驶。

③主机厂的倾向，在一定范围内的集成供货的系统的解决方案。如果不做可能从tier1→tier2。

这样的技术路径预言未来公司的发展方向。如果要避免做tier 2，公司的最可能的技术路径是不断进行底盘功能的集成，进而做底盘域+智能驾驶域。

如果从电子或者软件的方向看，这种做实业的公司看起来傻大笨粗，还要运营工厂。但是换一个角度考虑，所有的功能需要实现，还是需要有相应的实业来进行生产，总要有落地的地方。而且其中有很多know-how的部分，可能并没有想象的那么简单。

从伯特利已经可以供应one-box，以及ADAS的进度，可以看到公司在努力往这个方向发展，并且有很强的技术积累。

再看看公司现在的项目和资本支出的情况（收入增加部分汽车零部件铸铁项目是我自己拍脑袋的，其他都有出处或者有比较明确的计算过程）：

公司2021E营业收入是35亿元，如果这些项目都顺利完成，那么相当于再造一个伯特利，而且新建的线控制动的毛利、净利都比较高，增加收入35亿元的情况下，净利润增长是要超过100%的。

以上是伯特利相对长期的分析，那么再拉近一点分析，2022年的情况：

公司2022E增长情况：刹车盘增速7%（2021E=15亿左右），轻量化增速20%（2021E=10亿左右），EPB增速30%（2021E=10个亿）+线控2021E=0.36-0.54亿，2022E=3.6亿左右，2022E=15*（1+7%）+10*（1+20%）+10*（1+30%）+3.6=44.65亿元2021E=35亿元 2022年增速（44.65-35）/35=27.57%

2022年营收的增速在27.57%，

根据卖方的推算是25.4%，净利润的增速达到了34.6%，这也意味着，新增的营收净利润率高于过往的刹车盘这样的传统业务。随着高毛利的产品不断增长，公司的盈利水平会抬升。如果按照推算，净利润增速应该能达到35%+

公司基本上中短期业绩有保障，长期看有想象空间。

我还得继续学习下自动驾驶域控制器，仔细算一算到底有多大想象空间。

我爱学习

#慢慢日日新# 谆谆教诲 第385天