中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势。面对当前经济运行当中存在的困难和市场信心不足，会议提出了一系列政策抓手，意味着全面稳增长的正式开启。
政治局会议传递了五大政策拐点信号，下半年经济增长预期与资产配置策略应该做出根本性调整改变。我们认为，下半年中国经济复苏将从“低基数红利、环比走弱”走向“政策红利、环比走强”，我们维持资产配置策略“赚三钱”观点：上半年赚债市钱，下半年赚股市钱，明年赚房市钱。
拐点信号1：从“疫后恢复性”内需复苏转为“政策激励性”内循环升级
本次会议在总结当前经济运行面临新的困难挑战时，首先提及的便是国内需求不足。会议提出“加大宏观政策调控力度”，“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，这都是4月份会议没有的新提法，意味着稳增长的全面加码。具体来看：
（1）扩大消费需求。通过增加居民收入扩大消费，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。
（2）扩大投资需求。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。
（3）稳定外需。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，推动改革开放先行先试。要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。
（4）进一步强调稳就业的重要性。要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，兜牢兜实基层“三保”底线，扩大中等收入群体。
拐点信号2：从“风险出清主导地产政策”转为“大国大城新城镇化新政”
此次会议关于房地产政策的提法是市场关注的焦点。会议删除了“房住不炒”的提法，并新提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，这一表述较4月份会议变化较大，整体上体现了对房地产市场的呵护态势。
上半年固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%。分领域看，基础设施投资增长7.2%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.9%。稳定房地产投资和销售对于稳增长、稳定市场信心十分重要。
在具体举措方面，会议提出要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产，这与此前发布的《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》精神相一致。
需要指出的是，当前中国的房地产和城镇化政策导向已经与以前有了显著的不同，不再追求大干快上、遍地开花，而是追求高质量的城镇化，坚持效率优先。此前“土地财政”模式下部分经济不发达地区的城镇化进程显著快于工业化进程，工业产值和财政税收无法满足城镇化相关的基建投资和公共服务支出需要，只能通过举债和提高土地出让价格来弥补，造成地方政府和城投平台债务负担沉重，房价快速上涨，引发一系列风险。此次城中村改造则选择在超大特大城市开展，“大国大城”模式下的城镇化效率更高，超大特大城市的工业化水平与城镇化水平也更加匹配。
从历史上看，日本当年低效率的重复无效投资是造成日本政府债务负担沉重的重要原因。日本基建热潮时期，大量投向经济不发达地区（比如北海道）和农村，进行过度基建，无法产生收益实现盈亏平衡，虽然短暂的提高了GDP，但导致日本政府杠杆率时至今日仍是主要经济体中最高的。中国的城镇化投资不再单纯追求对GDP数量的拉动，还更加重视城镇化的质量、效率和可持续性。
不仅是房地产政策，此次会议还提出切实优化民营企业发展环境，建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场，这与此前发布的《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》精神相一致。鼓励民营经济发展，提高市场活力和创新能力也是高质量发展的题中之义。
拐点信号3：地方债务问题从“下压”转为“上疏”，迎来系统性解决曙光
地方政府和城投平台是扩大基建投资稳增长的主力，长期以来，城投是否将打破“刚兑”也是市场关注的重点。对于地方政府债务增长，此前基调一直是“严控”、“谁家的孩子谁抱”。此次会议新提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，地方债务问题迎来系统性解决曙光。而地方政府和城投平台的债务包袱一旦解决，其信用扩张的能力将再次释放，发挥出巨大的扩大投资的潜力。
拐点信号4：央行货币政策“三角”重心明显修正，人民币汇率迎来升值重归6-7区间
会议提出，要继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。央行货币政策三角（防风险、控通胀、服务实体）重心明显向稳增长、服务实体经济高质量发展倾斜。
上半年受美元指数走强与市场信心较弱等因素影响，人民币汇率承压，一度突破7.2。此次会议新提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，近期中国央行、外汇局上调企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数，以提振人民币汇率。随着中国经济复苏预期回升及央行对汇率市场的调控，人民币汇率有望迎来升值重归6-7区间。
拐点信号5：活跃资本市场，股市涅槃牛有望重启，“政策底”出现也就是“债券牛市盛宴”终结的信号弹
上半年资本市场对中国经济复苏前景较为悲观。尽管中国经济在消费的拉动下走向复苏，但市场对复苏的幅度和可持续性存在疑虑，股市表现不加，债市整体走牛。
7月份政治局会议全面加码稳增长，未来居民就业和收入、基建投资、房地产投资都有望好转，市场预期有望得到逆转，股债格局将面临重塑。
本次会议特别提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。港股和A股不会缺席全球资本市场繁荣。港股和A股的表现既是市场信心的“温度计”，也是经济高质量发展的“晴雨表”，下半年A股“涅槃牛”有望重启。
在高质量发展的理念驱动下，下半年股市赚钱密码是四大红利：
（1）“数字科技红利”：数字经济是中国式现代化的“破壁”之方，也将是A股的长期主线。
（2）“高端制造红利”：科技自立自强，包括C919大飞机产业链在内的高端制造和科技创新产业。
（3）“消费复苏红利”：消费场景恢复，企业持续回血，暑期居民旅游出行仍然活跃。
（4）“地产逆转红利”：适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更多的房地产政策值得期待。
随着经济复苏动力增强，市场预期扭转，债市迎来大变局。上半年的利率债牛市走向终结，“政策底”的出现也就是“债券牛市盛宴”终结的信号弹，预计十年国债收益率下半年将迎来上行30-50BP区间调整，时间不站在债券牛市一边，久期是债券组合最大的风险源。
另一方面，高质量发展要求效率优先，企业信用风险下降，信用溢价压缩，信用债优于利率债。信用债内部，结构分化也会更加明显，在“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”等措施影响下，城投债有望受益。
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