滚雪球（向王文总学习）：自由现金流

自由现金流是投资的基石，是股票好坏的照妖镜，也是真假价值投资的试金石，值得反复琢磨，我的观点是：

1，自由现金流是商业的本质，世界如梦幻泡影，人生如露亦如电，投资就是寻找充沛、稳定、而又卓越的现金流。

2，自由现金流是投资的基石，凡是没有建立在自由现金流和分红之上的投资，都不够本质，也不够稳定，很难穿越牛熊。

3，自由现金流折现模型是投资的终极估值法。

4，现金流折现估值很难。

5，现金流折现估值很难，但投资人却不可不具备这种最本质、最底层的思维方式。

6，现金流折现估值很难，但可以做简化，看不到十年，能看三五年，也足够了。高股息率+低PE，其实就是现金流折现的简化版。

7，高息的本质是现金流强劲，低PE的本质是回本时间短，最好的投资机会往往可以“一眼定胖瘦”。这也是为什么巴老爷子不用按计算器的原因，巴老爷子当年投中石油，扣除账上现金后，PE才三四倍，需要按计算器吗？

8，现金流的测算变量很多，所以要尽量选业务足够简单、格局足够清晰、资本开支已经结束的公司。比如王文总当年投伊泰B，大佬们当年投国投电力，007投中国黄金国际。

——以下是群里的讨论，人多口杂，不够聚焦，但读一读，对大家应该还是有些帮助的，整理如下：

我：2019→现在:兖矿能源。买入成本价5港元/股，这五年分红每股拿回11.13元人民币（不算除权10.38元人民币）。买入时市值200亿，五年累计分红500亿，当前总市值900亿。

王文总最具代表性的投资案例是煤炭。04→12年，19年→现在，两个时间段，也能看出王文总操作的灵活性。

同时也可以看出在公开的“五大选股标准”的背后，王文总特别重视商业的元规则（供求关系），尤其供给侧改革后的供给收缩所带来的巨大机会。

——当前还有类似的机会吗？哪些行业正在进行惨烈的供给出清的过程？

T：回头看，这个账现在好算，但难的是在几年前预判未来几年的业绩是多少？能分多少钱？王文总说的云淡风轻，但其实提前做盈利预测以及分红预测是很难的。

我：是，现金流测算比较难，但这是投资的王道。007跟王文总是一个圈子里的，他把中国黄金国际未来十年的现金流测算得清清楚楚，目前百分之七八十的仓位都在这只票上，重仓拿了五六年了，这个钱就应该人家挣。

T：他算的是未来10年的盈利吗？

我：确切的说是自由现金流，这个测算表我看到过。我们测算不了十年，但可以尝试测算三年五年。虽然难，但这是投资的王道，不涉及现金流测算的分析往往都流于表面。

T：

我：大型工程完工后就是坐等收钱了。长江电力、国投电力（雅砻江水电）、中国黄金国际都是这个逻辑。

李：自由现金流可以近似认为是 =经营性现金流净额-投资活动现金流流出。

欧：移动、电信也是这个逻辑吧？

我：不太一样，移动、电信是科技卖水人（数字时代、AI等都离不开的基础设施），类似医药领域的CXO，当然估值分红要比CXO好很多。

忠：5G不需要大规模投入了，多出的利润都是净利润，可以分红。

我：资本开支期结束，大佬们选行业和个股时，非常重要的考量点。

T：我的浅见：这个现金流是很难算的，现金流折现就更难了，只要其中一个数字变动一下就会得出完全不同的结果。
DCF估值法（现金流折现法）本质上是一个定性的方法，而不是一个精确的数学公式。

我：所以，007是大佬，我们还是小散。

T：芒格说，他从未见巴菲特算过现金流折现。

我：做不了十年，先试试做三年五年（这也是看低PE的真正原因）。巴菲特买中石油是，PE只有三五倍，还算个啥？

李：这句很牛

魏：现金流折现法是一种思维方式，而非计算方法，因为变量太多。

我：考虑两三年，其实就可以用PE、股息率来近似代替。

T：我估计大佬007只是随便算一下，心中大概有个底。支撑他坚定看好并且长期持有的理由逻辑，应该不是这个精确的数字，而是模糊的正确。

我：你看到他的测算表，就会明白，还是很严谨的。但人家选中国黄金国际，本身就先从大处着眼（超大型工程资本开支期结束，进入摘果子的强劲现金流期），已经立于不败之地了。

T：有结果的大佬能成功肯定是有原因的。不管这个数据对不对，但能做这样这么多大量严谨认真细致的工作，就很值得咱们学习。

L：日斗公众号曾转发过一篇《最好的商业模式，是不竭的现金流》，反之，最烂的生意模式，是没有现金流。确切的说，最好的照妖镜是自由现金流。

慧：我的体会是，做到高现金流，高分红这两点，基本就排除了差公司，特别是财务有问题的公司。

李：一低两高的公司是真的能做到复利的，保住本金是复利的基础。外面太多的诱惑，这里赚一点，那里亏一点，最终蹉跎了岁月。

慈：难点在于成长期公司资本开支较大阶段的判断，是轻资本投入型可能没这个问题。

慧：成熟期才有可能将多余的现金用于分红。

刘：这是最难的，需要很多条件。因为我们连自己家庭的未来自由现金流都判断不了，我也判断不了自己公司的。

T：企业的经营发展也是受很多因素变量影响的。
在四五年前有多少人能预判现在房地产公司变成现在这个鬼样子……因为与地方政府与银行深度绑定了，之前房地产也是如日中天，之前逻辑也是没什么大问题的。王文总也是在2021年才把中国平安卖掉的，中国平安其实就是半个房地产公司。

事后看很容易，现在都觉得高负债是黑洞，会吞噬利润和经营性现金流，影响企业生存发展。事前预判很难。

我：直接排除高负债的公司，除了银行这种有国家兜底的，高负债的直接排除。

忠：兖矿负债累累。

张：兖矿roe高就是管理层艺高人胆大，资产负债率高。神华更稳一些。这就像日斗公开自己加20%杠杆一样。

魏：负债高不高关键看有息负债率高不高，30 ％以内都是可以接受的。另外也要看管理层是否足够优秀，好的管理层能够极大地提高资金使用效率，产生高回报。兖矿的有息负债率在30 ％左右，还是可控的，最重要的是管理层抓住这几年资金成本低，积极收购优质矿产资源，为公司长期可持续发展奠定坚实基础，这是非常具有战略眼光的行为。

资源企业的核心竞争力就是资源垄断，谁家拥有的资源越多，越优质，谁家就越有竞争力。

我：是的。从这个角度，水电站、煤矿的负债是好事，因为负债都变成了可预期的优质资产。尤其长江电力、兖矿能源这种。

魏：看看兖矿前几年收购的煤炭资源，当时似乎都觉得是溢价，觉得贵，事后看来，收购后的资产已经在持续贡献现金流了，拿持续贬值的现金换来优质的现成的煤碳资源，不断为公司创造现金流，其实是非常划算的。

L：王文总说市场不喜欢折腾的公司，调研复杂，市场就喜欢神华。

魏：是的，神华业绩稳，确定性高主要得益于煤电运模式，长协煤为主，受煤价波动影响小，资产负债表优秀，净现金公司，称得上“煤茅”