业绩回顾
2022 年业绩基本符合我们预期
公司公布2022 年业绩：营收117.3 亿元、同增17.1%，归母净利润12.5亿元、同增17.4%，扣非净利润12.0 亿元、同增30.1%；其中4Q22 收入27.7 亿元，同增12.9%、环降10.2%，归母净利润2.8 亿元，同增15.4%、环降19.7%；公司2022 年业绩基本符合我们预期。
发展趋势
高压直流继电器业务延续高增长，新能源风光储逐步成为新增长极。受益下游新能源车需求高景气以及BDU 等新产品稳定放量，公司2022 年高压直流继电器业务同比增长近80%，我们预计全球份额（收入口径）进一步提升至38-40%；同时，新能源风光储继电器规模快速扩大，我们预计2022 年营收接近7 亿元、同增110%+，国内份额达到60%以上。我们测算新能源业务（车+风光储）合计贡献利润约4 亿元+、占比达35%。
传统继电器业务稳中有进。公司2022 年传统继电器营收同比基本持平、我们预计利润贡献近8 亿元，分业务看：1）电力继电器需求显著回暖、全年营收同增约7%，单4Q22 营收同增接近30%，主要受益于国网招标回暖以及海外印尼等新拓市场的放量；2）工控业务全年营收预计同增25%+，伴随品牌和产品力提升，公司在传统机床、电梯等领域加速替代外资，并在PLC 领域实现突破、切入全球头部客户配套；3）汽车继电器实现稳健增长、份额提升至全球第一（18%+），PCB 继电器持续放量、我们预计营收增长近20%。4）通用、信号继电器受下游地产、安防等需求走弱，增速持续放缓。
汇兑拖累表观利润，盈利能力维持稳定。公司2022 年公允价值变动损失约8700 万元+，我们预计主要来自汇兑影响（公司进行了锁汇）；若加回，我们算得公司归母净利润约13.34 亿元、同增25.6%；盈利能力方面，公司2022 年综合毛利率实现34.1%、较2021 年环比微降0.5ppt，我们认为主要是汇率的影响，公司2022 年面向欧洲敞口增加、以欧元结算，受到人民币兑欧元升值的负面影响，1-3Q22 收入端损失约6000 万元+；期间费用率较同期下降1.7ppt，费用控制有所加强，净利润率10.6%、同比持平。
盈利预测与估值
我们维持公司2023 年盈利预测16.5 亿元不变，引入2024 年盈利预测20.1 亿元，维持48 元目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年21.0x/17.3x P/E 和30.2x/24.9x P/E，有44%上行空间。
风险
宏观经济下行，全球新能源车销量不及预期，全球风光储装机不及预期，上游原材料涨价超预期。
来源：[中国国际金融股份有限公司 王颖东/曾韬] 日期：2023-03-31