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继峰股份(603997)
核心观点
公司单三季度扭亏为盈。 继峰股份 2022Q3 实现营业收入 46.02 亿元， 同比增长 21.71%， 环比增长 8.83%。 实现归母净利润 0.91 亿元， 实现扣非归母净利润 0.88 亿元， 2021 年同期分别为-0.27 亿元、 -0.35 亿元，2022Q2 分别为-1.31 亿元、 -1.39 亿元， 单三季度同环比实现扭亏。 公司 2022 年前三季度实现营业收入 130.35 亿元， 同比增长 4.23%， 实现归母净利润-0.77 亿元， 同比-147.7%， 实现扣非归母净利润-0.88 亿元，同比-161.49%。 公司上半年因受到原材料上涨、 疫情、 缺芯等因素影响导致出现亏损， 三季度随着外部环境好转以及自身持续整合， 业绩有所修复。
三季度毛利率同环比提升， 管理费用率有所下降。 公司 2022Q3 毛利率14.11%， 同比+1.67pct， 环比+3.89pct。 前三季度毛利率 12.23%， 同比-2.79pct， 前三季度主要受二季度拖累（下降至 10.22%） ， 第三季度毛利率有所回升。 公司 2022Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/6.54%/2.55%/2.78%， 同比变化为-0.21/-1.48/+0.41/+0.26pct，环比变化为+0.06/-1.32/+0.28/+3.06pct。 公司盈利能力回升得益于降本增效的有效实施， 包括更换格拉默管理层、 与格拉默联合采购降低成本、 优化人员结构、 优化物流和仓储、 整合工厂以提升管理效率等措施。
乘用车座椅业务在获得主机厂准入资格、 工厂的建设等方面均有突破， 预计将逐步放量。 全球乘用车座椅 80%以上的市场份额被外资占据， 国内企业规模较小， 主要活跃在二级配套市场， 公司 2021-22 年获得新势力定点， 通过与新能源车企合作有望突破现有的乘用车座椅格局。 2022 年合肥数字化工厂建设完成， 预计乘用车座椅业务逐步放量。
风险提示： 商誉减值风险、 高资产负债率风险、 原材料涨价风险、 同业竞争风险、 政策风险、 市场风险、 客户拓展风险。
投资建议： 下调盈利预测， 维持“增持” 评级。
考虑到公司盈利恢复情况， 我们下调 2022-2024 年归母净利润至1.11/4.83/7.65 亿元（原为 2.12/5.90/9.00 亿元） ， 每股收益分别为0.10/0.43/0.68 元。 当前股价对应 PE 为 119/28/17 倍。 随着公司对格拉默整合稳步进行， 公司盈利能力有所改善， 以及乘用车座椅业务逐步放量， 公司未来的成长性和确定性增强， 维持“增持” 评级。
来源：[国信证券|唐旭霞]