新冠疫苗专题研究

新冠疫苗：利润贡献路径日益清晰

新冠疫苗研发始于 2020 年 1 月，随着候选疫苗进入二期/三期临床，其临

床效果、定价、政府采购量愈发明朗，我们认为新冠疫苗的利润贡献路径

日益清晰，有望从主题驱动转换为基本面驱动。我们中性测算全球政府采

购对中国企业的利润弹性约 430 亿元，中国疫苗研发公司包括智飞生物、

沃森生物（艾博生物）、西藏药业（斯微生物）、康希诺、康泰生物等，疫

苗产业链相关公司包括海利生物、药明生物、山东药玻。

四大路径并行，等待三期评估

由于病毒尚无特效药，且可能长存于人群并发展为季节性流行，疫苗成为

全球防控的希望。得益于病毒基础研究与疫苗技术迭代，疫苗的快速研发

成为可能，mRNA/DNA/病毒载体等新型技术大放异彩，灭活/减毒活/重组

亚单位等传统技术迅速跟进。我们看好 mRNA 与重组亚单位技术，基于其

较高的免疫原性及其他技术的挑战（DNA 的低转染效率、病毒载体的预存

免疫、灭活的保护时长与潜在 ERD 副反应），但仍需等待临床三期的保护

效力评估。我们乐观预计，候选疫苗 3Q20 进入三期临床，4Q20 中期揭盲，

如保护效果符合监管预期，可能于 2021 年甚至更早批准上市。

核酸疫苗：核心技术在于递送系统

mRNA 疫苗由编码特异性抗原的 mRNA 链组成，在人体内利用遗传信息翻

译产生抗原，DNA 疫苗系外源基因克隆至真核表达载体而成的重组质粒，

在人体内利用树突状细胞产生抗原，核酸疫苗可诱导细胞免疫与体液免疫。

mRNA/DNA 疫苗目前全球尚无产品上市，临床研究集中于肿瘤与传染病。

由于核酸较易在人体内降解，核酸疫苗核心技术在于递送系统，mRNA 成

熟系统包括脂质体纳米颗粒 LNP、阳离子脂质体 LPX 等，DNA 成熟技术

包括电穿孔等。mRNA 知名企业 Moderna、BioNTech 、CureVac、艾博

生物、斯微生物等，DNA 知名企业 Inovio、艾棣维欣等。

病毒载体疫苗：核心技术在于载体设计与预存免疫克服

病毒载体疫苗利用活病毒将 DNA 携至人类细胞，其包含的 DNA 编码抗原

可于受感染的人类细胞中表达，诱导免疫反应。病毒载体疫苗目前上市的

均为埃博拉疫苗。上市在即谁能最先出事就是赢家！！