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小米股价低迷已有很长一段时间，我的持股也有较大幅度亏损，是目前持仓中亏损幅度最大的。此前几个月，绿叶制药和它是难兄难弟，但上个月开始，绿叶制药已基本呈现出基本面反转，加上腾挪补仓时，我选择了补绿叶，还小卖出50万小米去驰援绿叶，所以目前绿叶已呈现盈利的大好局面。为什么犹豫之下没有补小米？是因为对它的前景产生了困惑，在没有获得足够的信心之前，不会再补仓。
小米三季报时出现了亏损，可能并未超预期，所以对股价倒没有明显影响，但引发了我的关注。毕竟，港股的投资，一般是基于数据和事实，很少像A股一样炒预期。而我的个人经验，企业的发展前景也不能建立在虚无的宏观想象上，还是尽量要建立在客观估算上，不过也只是毛估估。由于懒，今天才坐下来这份财报分析。
与2021年前三季度相比，小米收入由 2427亿下降至2140亿，下降11.8% ，毛利 由436亿降至362亿，降17%, 經營虧損5亿，与2021年盈利216亿相差巨大。受益于财务收入增加，财务成本降低，稅前净利潤 1亿，2021年同期205亿，税后亏损6亿。 这是继2017年以来第二次亏损。按照非國際財務報告準則計量，即扣除投资、股权激励等因素，經調整淨利潤70亿元，去年同期176亿。
看到三季报，第一就想知道亏损形成的具体原因，但官方财务报告总从成绩说起，云山雾绕。只好自己看报表，毛利下降74亿，而经营利润的“缺口”却达到221亿，显然费用的增加也是致命的。看下具体的构成：销售费用增加7.5亿，行政开支增加4亿，研发开支增加20亿，这三大费用增加共计31.5亿，与毛利共同构成105亿的利润降幅；投资收益下降18亿，投资公允价值变动下降96亿，两项共计114亿。换言之，经营事项的105亿降幅和投资事项的114亿降幅，吃掉了去年同期的216亿经营利润，形成亏损。
知道了亏损的原因，才有判断未来发展的基本可能，而不致于被财报中各项“工作亮点”绕进去，当然，“工作亮点”可以配合着分析，对小米的业务才会有更丰满的了解。
我的看法是，小米是一个“苦逼”企业，毛利空间本身不大，稍有风吹草动就会陷入被动。所以，造车的战略本身是不错的，打开毛利规模空间是公司持续发展的必然选择。今年形成亏损的两大因素，投资事项，是受大环境影响，应该是已到谷底（但在投资事项的处理技巧上，小米确实应该向腾讯学习，这也是上一篇腾讯与小米对比分析中提到的）。
另一部分，毛利的下降与三大费用的上升中，研发费用20亿的增幅并不高，相对于新能源车业务的培育，这些代价已低于我的想象和担忧。
毛利的下降，官方报告中仅对第三季度数据有解释，如境外加强手机促销力度致ASP（单部价格）下降、因核心部件价格下降致智能电视ASP下降等等（如果不是瞎编，就更加渲染了小米的“苦逼”），基本是经济不景气情况下的正常表现。官方报告中所有对第三季度的分析，我基本都略过不看。毕竟从较粗的颗粒度看，小米产品还是很有品牌影响力，没有马上要关门的迹象，所以对详细的季度细节与数据，就懒得再予关注，也很难从官方公布的那些“亮点”中看出端倪。
我相对关注境外表现，因为相对于造车新势力，我是觉得小米的国际渠道和品牌影响力有很好的优势，毕竟这些渠道和影响力是可以和车共享的。三季度的境外数据表现还好，例如：“本季度小米全 球智能手機出貨量排名第三，市佔率為13.6%。我們的全球智能手機用戶規模穩健增長”，“本季度我們的境外互聯網服務收 入達到人民幣17億元，創單季度歷史新高”，“在除印度之外的境外市場，本季度我們 的智能電視出貨量同比增長超過40%”。“雖然中國大陸地區預裝廣告收入繼續受到智能手機出貨量同比下降的影響， 但我們的境外廣告收入仍保持穩健增長”。另一方面，也有“由於全球宏觀經濟環境的影響下若干IoT產品的需求減弱， 導致境外市場銷售額減少“，“手机ASP減少主要是由於本季度境外市場增強了促銷力度”。总体看基本正常。
在这种情况下，现在的小米到底有没有投资价值呢？可以这样“拍脑袋”，如全球经济恢复景气，小米正常经营有望回到200亿净利，按25倍市盈率计应为5000亿市值。今天市值2529亿，有低估空间。如造车成功，参照目前新势力月度出货量，按月度1.5万辆、25万元单价粗估，可预计为450亿收入，无法推断相应的毛利。但是如果仅能达到新势力的销量，对小米“国际品牌”的期望就“白瞎”了。这一部分难以估算，目前暂且作为“添头”。
拍脑袋结束，鉴于目前满仓，如果有获利卖出的仓位，又或股价进一步降低，我想我可以补仓。但总的来说，小米的持仓体验不会很舒服，一如它如履薄冰的经营。
