——建滔集团2023年业绩公告阅读笔记
（20240318）
屋漏偏逢连夜雨
$建滔集团(00148)$ 的2023年，可谓路途多舛、祸不单行。营业额下降20%，EBITDA下降35%。EPS1.861，跌44%。末期息0.36HKD，跌52%。
公司四大板块，都如《权力的游戏》中红衣女所言：“长夜漫漫，处处险恶”。
“覆銅面板部門：回顧期內，電子行業需求下滑，加上前兩年覆銅面板產能的擴張，致使產能過剩。雖然覆銅面板市場競爭激烈，但有賴集團擁有完善的垂直整合產業鏈，加上不斷的技術改良以及出色的成本控制提升市場競爭力，同時集團積極開拓新客戶及全力推動終端客户認証，目前擁有更加龐大及多元化業務的客戶網絡，在市況疲弱下，全年合共銷售覆銅面板1億張，較二零二二年增長3%。同時，覆銅面板部門積極拓展新的市場領域，產品組合優化取得理想進展，高端、高附加值產品銷售數量持續增加。但主要由於覆銅面板市場銷售單價下跌，部門營業額（包括分部間之銷售）下降14%，至一百七十一億八千二百七十萬港元。回顧期內，行業競爭激烈，產品價格降幅大於生產成本降幅，毛利率同比下降，不少業界同行於二零二三年均錄得虧損。有賴集團經驗豐富的管理團隊不斷改進生產技術來提升生產效率及降低能耗，同時透過提升生產設備自動化率減省人員開支，有效地緩衝毛利率下滑帶來的壓力，未扣除利息、稅項、折舊及攤銷前之利潤下降20%，至二十四億八千六百萬港元。
印刷線路板部門：部門於汽車、通訊、消費電子產品等各領域均不斷拓展市場，同時，印刷線路板工廠持續引進高質素管理及專業技術人才，投入先進機器設備，打造高度自動化生產線，部門向高階線路板方向發展取得成效，構建更高附加值的產品組合。採用現代化製造執行系統（「MES」）、推行全流程精準品質追溯及分析，提升生產效率及產品質量，以市場先行、效率先行為目標。印刷線路板部門受惠於其主要原材料覆銅面板價格較二零二二年回落，及有賴管理團隊不斷改進生產技術及提升生產設備自動化率以提高效益減省成本，雖然部門銷售額下降12%至一百一十六億四千七百八十萬港元，但未扣除利息、稅項、折舊及攤銷前之盈利仍能上升17%至二十億二千七百七十萬港元。
化工部門：二零二三年化工產品的銷售單價較二零二二年有所下跌，影響化工部門整體表現。部門營業額（包括分部間之銷售）下降19%，至一百一十一億九千八百九十萬港元，未扣除利息、稅項、折舊及攤銷之盈利下降68%，至八億九千六百四十萬港元。
房地產部門：因年內住宅物業交付量減少，物業銷售營業額下降74%至十二億八千一百七十萬港元。租金收入則因整體出租率上升、免租期陸續屆滿以及於二零二二年六月買入位於英國倫敦的一棟商業大廈Two London WallPlace，上升14%至十四億七千零五十萬港元。房地產部門總營業額下降56%，至二十七億五千二百二十萬港元。未扣除利息、稅項、折舊及攤銷前之盈利下降62%，至十一億六千一百三十萬港元。”
以上四大板块介绍全部抄录自公告。大致情形就是，印刷线路板差强人意，覆铜面板深陷低谷，化工部门严重衰退，房地产销售灾难深重。
主业本已步履沉重，雪上加霜的是，2023年业绩中“扣除本集團向碧桂園控股有限公司的借款作出信貸虧損撥備八億九千三百九十萬港元及所持有位於華東地區未售住宅物業作出減值虧損撥備（扣除遞延稅項後之淨額）四億一千四百八十萬港元”。简单说，公司2023年业绩本来就不如往年，借给碧桂园的16亿又大概率收不回来了，计提了8.939亿亏损；开发的住宅卖不掉，跌价了，又计提了4.148亿亏损。
正是福无双至，祸不单行。但是，从另外一个角度看，他这么倒霉，主业这么差，放贷款赔了那么多，EPS还有1.861。他家盈利能力真是强啊！从今天业绩公告后的股价大涨看，市场先生就是这么想的。
柳暗花明又一村
如果借给碧桂园的16亿毫无悬念全打了水漂，2024年，公司这一块还要计提将近8亿。但是，正是季节已至初春，公司业绩公告中对全年的展望也是春意盎然：
“覆銅面板部門：近兩年的下行市場，PCB以及終端客戶都在消耗庫存，基本已見底。出口訂單逐漸回升，新能源汽車及其周邊產品例如充電椿等需求迅速增長、光伏等清潔能源普及，以及人工智能及大數據技術廣泛應用，預期覆銅面板市場會逐步企穩反彈。集團用於AI算力的相關低介電常數╱低熱膨脹系數產品均已完成產品開發，國產材料比例高，目前正在與客戶進行全面測試，配合集團PCB和行業需求，正積極推向市場。另外，市場下行期間，原材料價格不斷下跌，給我們庫存價格造成巨大壓力；現在除了銅以外，覆銅面板所有原材料庫存價格基本已降至極低點，有助提升二零二四年的毛利率。公司各部門堅定信念，做到品質是前提，降本是要求，經過多年的產品研發及技術改良，預期成果將能逐漸體現，務求達至高質量持續發展。並與優質客戶強強聯合，推動終端客戶對集團產品的認証。集團將於二零二四年於泰國增加覆銅面板產能每月40萬張，以配合集團的發展步伐。
印刷線路板部門：集團在汽車、通訊、消費電子產品等各領域均擁有工藝精湛、認證全面及品質優良等多重優勢，部門目前擁有理想的訂單，其中用於新能源汽車及光伏類的印刷線路板更是需求旺盛。部門對高縱橫比，高精度對位等一系列高技術領域不斷進行開發，構建更高附加值的產品組合，為了迎接AI人工智能的爆發性發展，我們在高縱橫比電鍍技術，先進背鑽技術，厚底銅PCB流程製作技術以及超高速料的使用上增加投入和技術儲備。同時我們還在未來6G無線通訊、高速伺服器及4D成像毫米波汽車雷達以及新能源汽車高壓快充領域儲備新的技術。進一步加強與客戶合作，構建更緊密的合作生態。部門將繼續強化旗下依利安達、科惠及揚宣等印刷線路板品牌的核心競爭力，於二零二四年於泰國增加多層印刷線路板每月產能20萬平方呎，將能建立更高行業滲透度的建滔印刷線路板網絡。
化工部門：加強生態環境保護，推動發展方式綠色轉型仍是國家二零二四年的工作重點，化工部門將不遺餘力確保生產安全及排放達標。同時著力提升生產效率，優化資源利用以降低能耗。為降低新能源汽車重量而快速發展的工程塑料，應用於太陽能發電的光伏薄膜以及電纜及風電設備的翼槳材料，已成為部門產品苯酚丙酮及雙酚A的需求亮點，因此，集團於廣東省惠州市大亞灣區年產45萬噸的苯酚丙酮項目已於二零二三年下半年投產及年產24萬噸的雙酚A項目亦將於二零二四年上半年投產。另外，醋酸為一種重要化工原料，用途廣泛，隨著下游產品市場增加，醋酸之需求亦因此上升，集團現正於河北省邢臺市籌建年產80萬噸的醋酸項目，亦將採用清華大學環境學院開發的先進低能耗二氧化碳捕集技術。集團於化工業務的版圖將進一步擴大，化工部門堅持以科技創新為引擎，推動企業轉型升級、綠色低碳高質量發展。
房地產部門：雖然國內房地產市場遇到衝擊，但有賴集團過往投資房地產發展項目主要來自自有資金，目前住宅銷售項目均以出售現樓為主及並沒有任何項目貸款，加上部門一直持之以恆採取謹慎的經營策略，部門過去五年並沒有新增任何土地儲備，並將按預定計劃有序推售位於華東的住宅項目，加快資金回收。同時，房地產部門租金收入穩步上揚，預計集團二零二四年全年租金亦將超過十四億港元。集團投資物業平均遍佈於英國、香港、中國華東及華南，分散風險，為集團持續帶來穩定的現金流入。”
上述展望，亦全文抄录于2023年业绩公告，大致意思就是覆铜面板基本见底，印刷线路板需求旺盛，化工部门大有希望，房地产部门盈利稳定。尤为可慰之处是，公司早已从战略上明确退出房地产开发业务，而且目前待售住宅主要是自有资金开发，基本没有贷款，且最近5年没有拿地。总的来说，就是今年明年有希望柳暗花明又一村。
目前来看，建滔集团这家公司盈利能力还是很强的，对股东也一直不错，历史上的丰收之年股息十分丰厚。老板张国荣虽然投资能力较差，但经营企业的能力还是一流的。这个股票买的还是不错，可惜前期下跌还不够惨烈，仓位加得没达到自己预期。如今强劲反弹，远超自己成本，就顺其自然，无所作为吧！