几年前，曾经写过一篇复星国际的阅读笔记，名为《复星国际，价值几何？》（网页链接）3年半后的今天回顾，股价跌超50%，盈利明显下滑，分红大幅减少。可见当年自己的浅薄和轻率。如今要回来，看看4港元多的复星如何。
一、 最新股本：
20231130股本8,218,981,124，比3年半前少了285,042,120。这应该是回购的结果。最近公司也一直在回购。
二、 主营业务方面的变化：
（一） 发展战略：
查阅2022年报，看到复星明确了“聚集主业，行稳致远”的战略，” “「創新驅動的全球家庭消費產業集團」定位更加清晰，「服務全球十億家庭客戶」的使命更加明確。”“加大了非戰略性、非核心資產退出的力度”，正在“瘦身健体”。如“2022年，我們成功實現了鋼鐵資產等產業的系統性處置。”2022年回笼现金近300亿RMB，退出的主要项目有青島啤酒二級市場股權、中山公用二級市場股權、永安財險部分股權等。
（二） 盈利能力：
2022年归属于母公司股东净利润仅有5.387亿元RMB，其中健康板块13.487亿，快乐板块15.614亿，智造板块12.019亿，富足板块-35.098亿（其中保险亏15.99，资管亏19.108）。EPS仅为0.06，股息仅为0.014。真是几年不见，面目全非啊！“富足”板块几乎亏光了净利润，这不是个讽刺吗？它是怎么亏损那么多钱的？
2022年报：“報告期內，本集團收入實現穩健增長，總收入達到人民幣1,753.9億元，較2021年同期上升8.7%，本集團旗下四大業務板塊收入均實現增長；受到國內疫情反覆的影響，報告期內，本集團產業運營利潤為人民幣71.0億元，較2021年同期下降32.9%。2022年內疫情反覆多發及國際資本市場震盪下行，導致企業成本端高企及二級資本市場投資浮虧增加，令本集團整體產業運營及產業投資受到不同程度的影響。”
2022年报：“報告期內，保險板塊歸屬於母公司股東之虧損為人民幣1,599.0百萬元，較2021年同期歸屬於母公司股東之利潤人民幣1,461.3百萬元下降209.4%。主要因資本市場波動導致保險公司和本集團持有的投資資產價格下跌，此外自然災害損失亦影響了鼎睿再保險的利潤。但報告期內核心保險公司歸屬於母公司股東淨利潤整體仍保持盈利。”
“截至報告期末，鼎睿再保險實現毛保費收入(GWP)美元2,294.5百萬元（2021財年：美元2,144.7百萬元），錄得淨虧損美元79.8百萬元。報告期內再保險需求依然強勁，部分原因是巨災損失增加，包括2022年9月下旬襲擊美國佛羅里達州的毀滅性颶風伊恩。巨災損失制約再保險的承保能力，而去年貨幣政策收緊進一步加劇了此趨勢。此外，所謂「次生災害」日益頻繁和嚴重，也導致自然災害索賠增加。與此同時，得益於嚴謹的風險管理和審慎的投資，鼎睿再保險在報告期內相對表現良好儘管處於金融市場動盪期間。貫穿全年的全球利率大幅上升不可避免地導致固定收益投資組合錄得未實現虧損。”
由以上披露可以看出，公司富足板块2022年亏损的三大原因，一是股市下跌，持有资产缩水；二是利率上行，固收投资组合下跌；三是自然灾害造成巨灾损失增加。
那么2023年中报公司盈利状况是否有所好转？
2023中报：“2023年上半年，國際政治經濟環境依然複雜多變，國內經濟溫和復甦，面對紛繁複雜的宏觀環境，復星
加快聚焦家庭消費主賽道，專注發展核心優勢產業，整體業務穩健向上。報告期內，本集團實現總收入人民幣970.6億元，同比增長10.9%；反映企業經營質量的關鍵指標一產業運營利潤達人民幣33.7億元，同比增長5.5%，若剔除已處置企業（含未交割企業）利潤因素，則同口徑同比強勁提升66%；報告期內歸屬於母公司股東之淨利潤為人民幣13.6億元。”
2023年中报13.6亿元人民元净利润中，健康板块3.565亿，快乐板块7.651亿，智造1.182，富足2.047。富足板块中，保险7.507亿，资管再亏损-5.46亿。“報告期內，資管板塊收入同比下降1.3%，主要為蜂巢類資管業務收入下降所致。歸屬於母公司股東之虧損人民幣546.0百萬元較上年同期之歸屬於母公司股東之利潤人民幣2,001.4百萬元下降127.3%，主要來自報告期內蜂巢類資管業務銷售結轉週期波
動，導致已建成物業的銷售利潤下降。”
2023年中报显示好于上年的势头。但是与前几年业绩丰厚时相比，就像是截然不同的两家公司。
不过，从2022年报、2023年中报可以看到，公司健康、快乐、智造三个板块，是始终能够稳定盈利的。而由保险和资管组成的富足板块，亏损应是暂时性、周期性的。将来可能好转，彼时盈利丰厚，分红与股价料必上涨。
（三） 公司架构：
1. 健康板块：
分为医药产品、器械及诊断、健康服务及消费三个部分。
医药产品部分，持有复星医药股权36.04%。复星医药总股本26.72亿，则复星医药持份9.629888亿。以20231220股价更低的港股收盘价16.20计，持份市值为156亿港币。本集團通过复星医药持有復宏漢霖60.15%的權益，后者全称是上海复宏汉霖生物技术股份有限公司，2023年中报称“首次實現半年度盈利”。復星醫藥持有Gland Pharma 57.86%的股權，Gland Pharma是印度規模最大的非專利注射劑生產企業之一。
医疗器械及诊断部分，本集團透过复星医药持有復銳醫療科技71.03%的權益。
健康服务及消费部分，复星健康“已累計獲得9家互聯網醫院牌照，控股醫院核定床位合計6,448張。” 本集團持有上海助立90.91%的權益，已在北京、上海、宁波等十余个城市實現養老、護理機構的投资和运营。
2. 快乐板块：
快乐板块分为品牌消费和旅游文化两个部分。
品牌消费主要以豫园股份为载体。
2023中报：“截至報告期末，本集團持有豫園股份約61.79%的權益。豫園股份的業務主要包括珠寶時尚、文化商業、文化餐飲和食品飲料、美麗健康、國潮腕錶、文化創意、複合功能地產、商業管理等業務。依託本集團的全球平台及資源賦能系統，豫園股份戰略願景定位於聚焦家庭客戶。”豫园股份总股本38.96亿股，则复星国际持份24.073384亿股。以20231220收盘价6.21CNY计算，复星国际持份豫园股份市值149亿RMB，折合港币约165亿。
复星国际持份豫园股份市值149亿RMB，折合港币约165亿；持份复星医药市值为156亿港币。合计321亿港币。以20231220收盘价4.34HKD计，复星国际总市值不足357亿港币。
豫園股份通過舍得集團持有舍得酒業30.22%的权益。
旅游文化主要以复星旅文为载体。“本集團持有復星旅文約78.26%的權益。”复星旅文总股本12.43亿，则复星国际持份9.727718亿。20231221复星旅文收盘价5.97HKD，故复星国际持份复星旅文市值58.07亿港币。
（至此，复星国际持份复星医药、豫园股份和复星旅文市值379.07，复星国际20231221总市值359。也即健康、快乐两个板块市值已经明显超越公司总市值。）
3. 富足板块：
分为保险、资管（投资类资管、蜂巢类资管）两个部分。
保险：
“本集團持有復星葡萄牙保險84.9892%的權益。復星葡萄牙保險作為葡萄牙保險市場的領軍企業，協助本集團在歐洲、非洲和拉美國家進一步拓展業務。”“本集團通過鼎睿再保險控股持有鼎睿再保險86.71%的權益。”“截至報告期末，本集團持有復星保德信人壽50%的權益。”“復星聯合健康保險於2017年1月成立，是由本集團與另外五家公
司共同發起設立的中國第六家專業健康保險公司。截至報告期單末，本集團持有復星聯合健康保險20%的權益。”
资管：
“復星創富為國內外知名家族基金、養老金、保險公司、上市公司、大型投資機構及高淨值人士等投資者提供優質的股權投資管理服務。截至報告期末，本集團持有復星創富100%的權益。”“復星銳正長期聚焦於全球主要經濟增長區域中高成長、高科技企业，本集團持有復星銳正100%的權益。”“HAL致力於躋身德國前三名私人銀行之列，本集團持有HAL99.69%的權益。”“BCP成為葡萄牙的最大私人擁有的私人銀行, 本集團持有BCP 29.95%的權益。”“BFC位於中國上海中山東二路600號，是本集團打造的「蜂巢」
標桿項目，也是上海外灘核心地帶的大型全生態商業綜合體地標。”
4. 智造板块：
分为资源与环境、科技与制造两个板块。
资源与环境，“本集團持有海南礦業45.80%的權益。”“2023年1月，海南礦業擬以現金美元1.63億元購買洛克石油的49%股權，截至目前，已完成澳大利亞外國投資審批委員會(FIRB)審批手續，境內審批手續仍在辦理當中。”海南矿业总股本20.38亿，则复星国际持份9.33404亿。以20231221收盘价6.45CNY计，复星国际持份市值60亿RMB。
科技与制造，“本集團及本集團參與出資的非併表主體合計持有翌耀科技83%的權益。翌耀科技在全球市場著力發展兩大核心業務：工業自動化和數字化生產線的研發和生產，及汽車工業製造軟件的設計和升級，並加快發展工業數字化業務，為客戶提供覆蓋全維度的智慧工廠解決方案。”“翌耀科技成立於2018年，於2019年收購德國股權FFT是全球汽車工業領域的智造解決方案主要提供商之一。”
三、 资产负债状况（亿元RMB）：
总资产8348.75，其中現金及銀行結餘1146.80，以公允價值計量且變動計入其他綜合收益的債項投資720.32，以公允價值計量且變動計入損益的金融資產571.80，存货260.78，开发中物业595.66，待售已落成物業158.88，投資物業958.06, 於聯營企業之投資716.81，無形資產359.24，商譽285.96，物業、廠房及設備482.02，有關投資連結產品之保單持有人帳戶資產274.03。
负债合计6295.09，其中吸收存款813.63，賣出回購金融資產款101.6，計息銀行借款及其他借款2209.24，保險合同負債626.27，投資合約負債392.22，有關連結合約之金融負債274.03。
资产负债率75.4%。净资产2053.66，归属于股东权益1252.42。
感觉他家负债真是高啊！负债都是刚刚的，资产大部分都感觉有点虚虚的。敢情做了这么多年，结果就是欠下一大堆债，买了些质量一般的东西？
四、20231223再次评估：
（一）定性分析：
他家业务，感觉$复星医药(02196)$ 还好，$豫园股份(SH600655)$ 也还行。其他的，银行、保险、资管，还是复杂难知，而且波动剧烈。智造板块，也看不出什么过人之处。
总的感觉，就是过去那么多年全球低利率、国内高增长环境中，借了太多钱，步子迈得太大，买了太多质量一般的资产。现如今感觉日子不好过了。之前对郭广昌一直是印象颇好的，感觉应该是德才兼备之人，此次细读财务报告，看法变化较大：他胆子还是大了点儿，眼光还是有点平常。要是能谨慎些，眼光更好一些，股价不至于暴跌如斯。
（二）定量分析：
归属于股东权益1252.42，BPS为15.24CNY，以20231222收盘价4.33HKD计，PB为0.26。
以业绩好的年份看，目前股份PE是很低的。以当前业绩看，也未见得很便宜。公司其他三个板块业绩尚能稳定，富足板块中的银行、保险、资管，实在属于复杂难知、不好评估的业务。
负债率真的是太高了！
（三）20231223结论：
负债率太高了，银行和保险又是自己畏难的业务。不过，股价确实在10年最低位，看PB也真的相当低。如果业绩和分红能回到前几年那样，股价也确实便宜。况且，他家毕竟不同于恒大、融创、碧桂园，郭广昌也正在改正过去的错误，生存和持续应当是无疑的。
买，还是不买？少买点，权当风投？或者，在目前的港股市场中，再等等，再找找？