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查理·芒格先生有一句广为流传的话：“我这一生当中，未曾见过不读书就智慧满满的人。没有。一个都没有。沃伦（巴菲特）的阅读量之大可能会让你感到吃惊。我和他一样。我的孩子们打趣我说，我就是一本长着两条腿的书。”
无可争辩，阅读是成长的重要途径之一
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文︱@释老毛
对于多数人来说，价值投资早已不再陌生，谁都能说几句关于价值投资的论点，但真正理解并能长期践行价值投资的又有多少呢？
关于价值投资，最早由华尔街教父格雷厄姆提出，他的《证券分析》也理所当然成为了价值投资的经典之作。
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重读格老，大有“久有凌云志，重上井冈山”之感。格雷厄姆写于1934年的这本书，被誉为投资者的圣经，可谓实至名归。
时至今日，投资典籍如汗牛充栋，然千言万语不能越其范围，如江河日月不可废也。太阳之下，无新鲜事。这本书，是价值投资的开山之作，经典中的经典！
格雷厄姆在投资思想史上的地位是空前绝后的，基本上相当于孔子之于华夏。《伟大的博弈》一书里对他的评价是：
格雷厄姆的出现使投资从巫术变成了一门科学，因为之前华尔街的股票分析都是对股价的鬼画符，而格雷厄姆把眼光转向对公司资产分析。
投资的第一原理，是买股票就是买公司。格雷厄姆倡导评估资产价值和现金流量的方法，至今仍然为价值投资的起点。这一转变，堪称革命，从格老之后，投资的历史就是焕然一新了。
然而大多数投资者对《证券分析》这本书读不下去，我以前读过，也感觉难啃。说实话，作为入门书，我估计大部分人都会望而却步。
一是晦涩、枯燥、难懂，充满图表、公式和专业术语。这本书是格老与多德合著，多德是商学院教授，本书是写给专业人士看的，不是休闲读物。
二是书名是证券分析，不是股票分析，内容上相当一部分是在分析债券、优先股，与股票无关，第四部分之后才开始谈普通股。相信很多股民一开始读，读的兴趣寡淡，半途而废，如果是股民，建议直接从普通股那章开始阅读。相对来说，格老的两本名著，《证券分析》不如《聪明的投资者》可读、有趣，股票投资者可以在读完《证券分析》之后继续进军《聪明的投资者》；或者读完《聪明的投资者》之后，想进一步理解格雷厄姆和多德的思想体系，寻根《证券分析》。
三是还有版本和翻译的问题。以前的中文译本质量比较平庸，没有达到信、雅、达的地步，而且英文版一直都有修订和重印，但中文版在2009年之前只有1934年版，后来上海一家出版社出过第三版。
1）1934年，第一版；
2）1940年，第二版；
3）1951年，第三版（此版改动最大，整本书结构和内容重大修改）
4）1962年，第四版；
5）1988年，第五版（此版为格老去世后，会计专家弗兰克.布洛克修订）
6）2008年，第六版（此版为塞思.卡拉曼以第二版为基础重新修订，为各章增加了导读，1940年版是作者格雷厄姆和多德最满意，也是巴菲特最钟爱的版本）
湛庐文化2019年这版，较好地平衡了以上的问题。著名学者巴曙松领衔组织翻译，目前看是翻译质量最高的一版，文字准确通畅流利。版本是最新的第六版，匠心独具，不仅包括巴菲特亲笔撰写的序言，而且华尔街十位久负盛名的基金经理每一部分撰写导读，在经典中融入现代气息，先贤对话，古今相通，使经典阅读具有一种穿越时空的知识体验。
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股票投资人可以忽略前三部分，直接从第四部分开始阅读。
第四部分从债券和优先股转入普通股。在格老眼里，债券与股票本质是一回事，在他的一篇文章《探寻证券分析的科学性》提出，股票本质就是一种低估的债券，只不过票面利率不固定而已。“股票投资者可以把自己看作是次级债券投资者，本质上，他的冒险行为等同于牺牲一定安全性而换取超额收益。”
本章开篇提出了股票投资的起点：买股票就是买公司。要想不亏钱，就必须保证存在安全边际。这一核心原则至今未受到撼动。诚如赛斯卡拉曼所说，现今的价值投资法与格雷厄姆及多德的时代并无二致，都是以低于证券或资产价值的价格购入，如众所周知的用五十美分的价格购买价值一美元的资产。价格超值的证券提供了安全边际，即为各种错误、失算、坏运气、或经济和股市逆景预留空间。
格老提出一战前古老的三条衡量标准：
1.合适的股息率；
2.稳定的盈利记录；
3.有形资产的安全保障。
当然，这三条标准在其后的1927-1929年大牛市遭遇挑战，后来的成长股投资逻辑也使得三条标准逐渐失灵。因为成长股缺乏稳定的盈利记录甚至亏损，分红极少甚至不分红，往往轻资产缺乏有形的硬资产。实际上厂房、设备、库存这些有形资产在后来的时代清算价值是越来越低的。而书中甚至讨论所谓成长股投资，到底是投资还是投机？
如果在当下FAANG为代表的互联网时代，格雷厄姆可能大概率会错过，事实上，他的忠实门徒巴菲特确实也错过了投资互联网龙头。这是格雷厄姆的时代烙印。
从中可以看出，格雷厄姆比较重视股息、盈利和硬资产的保障。后面几部分的普通股分析就是围绕着这三点展开：
第四部分讨论了股息和分红政策；
第五部分讨论了损益表，也就是盈利记录；
第六部分讨论了资产负债表，也就是硬资产保障。
四五六这三部分是格氏股票分析的核心内容。其实《证券分析》更像是一部大师级的财务分析著作，穿透股票分析背后对应资产的结构、质量和回报率。
剩下第七部分是杂项，证券分析的其他问题，主要是探讨价格和价值的悖离现象；第八部分名字很牛逼，“环球价值投资”，其实就是一篇几千字的导读，探讨海外市场价值投资的问题，例如汇率风险、信息风险等。
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格雷厄姆的投资系统不难理解，我曾简化为几条铁律：
核心理念是安全边际，这是格雷厄姆最大的理论贡献。最本质意义上的格雷厄姆价值投资其实是一种套利交易：安全边际出现（价格低于价值）买入，价值回归卖出。大概是格老被大萧条搞怕了，安全边际首先追求的是保本，而非盈利。贱取如珠玉，贵弃如粪土。黄铜跌到废铁价，一个字，买；黄金涨到钻石价，一个字，抛。再垃圾的公司，只要价格足够低，也可以买入；再优秀的公司，价格太高，也不值得持有。因此，格氏投资的第一条铁律就是安全边际。
什么时候资产的价格会大幅低于内在价值呢？平时哪里有便宜货啊，当然是在市场过度恐慌的时候。别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。格派的玩法就是以内在价值为锚，利用市场先生的情绪进行高抛低吸。因此，格氏投资的第二条铁律就是逆向投资。
如何保证购买的某个企业不会血本无归（做假账、老千股、垃圾资产），答案是捡买一堆烟头，整体上收益可以覆盖风险，靠大数定律赚钱。格氏投资的第三条铁律就是分散投资。
持有这么多公司，根据资金规模有时可能达到上百只股票，投资人不可能一一深度研究，从知识成本上也得不偿失。因此，无需深研，读读财报，看看数据，一眼定胖瘦，大体低估即纳入组合，反正占比不高，大概率会赢即可。因此，古典意义的价值投资不意味着集中持股，也不需调研企业，格老就是只看财报投资，基本不去现场调研。格氏投资的第四条铁律就是无需深研。
捡到的烟蒂如果价值回归，怎么办？坚决卖！格氏投资赌的是价值修复而不是公司成长。这一点与他的门徒巴菲特是截然不同的。例如一只股票内在价值是1元，股价5毛：格雷厄姆这一派，买入后不会等到超过1元，可能在8、9毛的时候就清仓了，再寻找新的廉价股；巴菲特、芒格这一派，买入后就长期持有，哪怕到了1.2元也不会抛，除非公司基本面恶化。
这两种态度背后：格派不深入研究公司，分散持股，只赚安全边际修复的钱；巴派深入研究公司，精选个股，集中持有，除了价值修复还要赚成长的钱。因此，格氏投资的第五条铁律就是无需长持。
综合起来，格氏“捡烟蒂”投资策略的精髓是五大铁律：安全边际、逆向投资、分散投资、无需深研、无需长持。
可以说，格雷厄姆之道是投资的方便法门，简单易学，立竿见影，上手快，概率高，赢面大，容错高。相比而言，完成“从猿到人”进化的巴菲特，选择了另一条艰辛之路。巴菲特自认“是85%的格雷厄姆和15%的费雪”，主要继承的是格雷厄姆的“买股票就是买公司”、“安全边际”两大价值投资的基石。但具体套路已改弦易辙，能力圈、深度研究、精选公司、集中持股、长期持有，都是对格雷厄姆的“离经叛道”。
巴菲特之道是投资的艰深法门，需要极高的禀赋和能力，拥有深刻穿透力的眼光和坚如磐石的定力。这是大部分股民所不具备的。
所谓精选、集中、长期持有股票赚大钱，很多都是幸存者偏差！格氏适合普度众生，巴氏适合高手修炼，两者无高下之分，只有适合与否。
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