财务数据
注：传奇目前就一款产品CARVYKTI于2022年上市，其权益与强生平摊收益和成本。CARVYKTI的实际销售额及成本为报表中合作收入、合作成本的2倍。
收入分析
CARVYKTI的销售收入受产能限制，环比没有增长。许可收入为DLL3 CAR-T诺华1亿首付款的递延收入确认。
4月初，CARVYKTI进2线治疗，获得4500万里程碑付款，将在2季度体现。
毛利率
从去年1季度开始，逐季的毛利率为：2%、44%、43%、59%、38%。自体CAR-T没法批量生产，成本较高，毛利率普遍较低。受产能影响，传奇的毛利率波动较大。
年内损益
年内损益扣除汇兑影响，同比收窄。随着后面季度的销售放量，2026年盈利的确定性很高。
经营进展
4月 美国及欧洲先后批准CARVYKTI多发性骨髓瘤2线治疗。
CARTITUDE-4研究：一年PFS率85%、OS率92%、ORR99%。
点评：末线的患者人数约2万人，2~4线患者人数约8万人，1线约5万人。
4月 与诺华签订生产及供应服务协议
产能情况
当下的CAR-T疗法均为自体化产品，生产工艺为小批量、多批次。治疗过程需要经过患者抽血、体外制备（激活、转染、扩增）、检验放行、冻干运输、回输患者体内等多个步骤。其中体外制备的时间约两周，回输到患者体内的时间约为1个月或更长。
CARVYKTI供应受限主要有两个因素：慢病毒载体短缺、设计和培养治疗性T细胞的能力或槽位受限。
传奇产能布局情况见下图：
传奇没有披露其详细的产能情况，报表中只给了定性的方向。我尝试预估下：
目前投产的工厂有新泽西和根特这2个基地，根特是2023年末投产，目前产能用于临床供给。2023年产品收入为5亿美元，按每剂45万美元算，2023年的商业化产能为1100剂左右。
按近3个季度的收入推，目前的商业化产能为350剂/季度，合1400剂年产能。算上临床试验的用量和不良率，目前产能毛估估2000剂左右。
产能建设情况
2022.10，决定自行生产病毒载体，对新泽西工厂追加投资5亿美元扩产。新泽西工厂与比利时工厂的产能预计能满足销售峰值50亿美元的生产需求。
2023.4，与诺华签署生产、供应协议，提供产能。
2023末，比利时根特Obelisc工厂开始临床生产。
2024.4，与诺华签订扩产协议。
点评：强生说诺华目前约15亿产能，自己产品使用5亿。最大可供转移产能10亿约2200剂，保守打折估算1000~1500剂左右。
2023年实现产能扩张100%，计划到2025年底实现产能1万剂目标。
总结
传奇生物随着CARVYKTI二线适应症的获批，完全不担心患者需求的不足，业绩的增长由其产能供给所决定。
今后的产能增量有新泽西工厂的扩产、比利时根特工厂的投产放量、诺华代工的进一步释放、临床结尾后释放占用产能等。从上面的产能布局图看，目前正处于产能爬坡换挡的加速初期。业绩会预计下半年随着新产能认证完成后才能显著放量。
传奇的CARVYKTI是多发性骨髓瘤治疗的BIC产品，增长前景无忧，值得等待其产能的放量。
管线还有多款CAR-T产品：DLL3 双位点CAR-T小细胞肺癌临床1期；CD19*CD20*CD22三靶点CAR-T非霍奇金淋巴瘤、急性淋巴细胞白血病临床1期；GPC3 CAR-T肝癌、结直肠癌临床1期；CLAUDIN18.2 CAR-T胃、食管、胰腺癌临床1期。产品都有较好的前景。