财务数据
点评：随着托珠单抗的获批上市，23年营收快速上涨。费用控制稳定，亏损小幅缩窄。现金状况不佳，喊了一年的定增迟迟无法落地。
研发管线
BAT1806 托珠单抗 IL-6R——2023.1 国内上市；2023.9 美国上市
点评：托珠单抗是全球首个托珠生物类似药，海外权益授权给Biogen。
BAT1706 贝伐珠单抗 VEGF——2021.11 国内上市；2023.12 美国上市
点评：国内权益授权百济，首付款2000万美元；海外权益授权给Sandoz。
阿达木单抗 TNF-α——2019.11 国内上市
BAT8006 FRα ADC——2024.3 卵巢癌 美国2期临床批准
点评：公司已上市3款产品，BAT2094处于上市申请，另有6款产品处于3期临床。已上市与临床后期的管线大多为生物类似药，详细管线见上图。
公司管线主要布局肿瘤与自免领域。其中肿瘤领域主要聚焦后PD-1时代的肿瘤免疫治疗和ADC药物开发，生物类似药覆盖自身免疫和关键肿瘤产品。
ADC管线目前有4款产品进入临床，进度最快的是BAT8006，今年3月FDA批准2期临床。它的ADC产品经过迭代，新一代ADC技术平台采用可裂解连接子，将原有的抗体偶联物美登素衍生物替换成了毒性小分子拓扑异构酶I抑制剂。同时，对所构建ADC的Linker进行了大规模的优化。这些改进使新平台ADC具有更好的稳定性和安全性，血浆中释放的毒素小分子极低，降低了脱靶毒性的风险。
管理层能力
销售能力
点评：公司自免产品为阿达木单抗、托珠单抗；肿瘤产品为贝伐珠单抗。贝伐珠的国内权益授权给百济，因此销售的人员和费用都是针对自免产品产生的。如果只以自免产品计，2022、2023年的销售费用率为44%、35%，费用控制出色。
自免产品销售增长54%，但销售人员却大幅减少，这属实有点奇怪。翻阅这两年年报对比才发现，是销售从自建团队向CSO外包的转变。新增产品同在自免领域，为什么舍弃已经建立的销售团队不用转用外包？
从最新公布的一季报看，营收增长4%，这还是在去年1月托珠刚获批基数低的情况下获得的成绩，销售CSO外包真的更好吗？
产能分析
公司目前产能30,500L，2期扩建预计2024年内完成，投产后产能将增加到66,500L。生产人员从479增加到626人。
研发分析
研发人员从352人增加到379人，其中博士25人。研发人均薪资27万元。
合作分析：
贝伐组单抗 2020授予百济国内权益，首付款2000万美元
贝伐珠单抗 2021授予Sandoz海外权益，首付款2750万美元
托珠单抗 2021授予Biogen海外权益，首付款3000万美元
乌司奴单抗 2021授予Hikma海外权益，首付款2000万美元
点评：创始人李胜峰（美国）博士65岁，薪资240万，持股14.7%；余金泉（美国）博士66岁，负责临床前研究；刘翠华（美国）博士58岁，负责战略规划；黄贤明（美国）博士58岁，负责抗体药物发现；丁磊博士，负责CMC技术开发。公司的核心人员基本都是美国籍，管理总体比较高效。
总结：百奥泰的立足根本在于它的生物类似药，但非常考验销售能力。随着23年海外的陆续获批，关注海外的销售表现。在21年重要的ADC产品3期临床失败后，ADC产品线进行了改进并重新来过，ADC的成败决定了它的未来空间。