财务数据
点评：石药这两年收入放缓，研发投入力度加大，费用控制稳定向好，现金充裕，分红、回购积极。
研发管线
点评：石药的管线非常庞杂，这里只列出临床后期的产品。
石药拥有一支逾2000人的研发团队，聚焦抗肿瘤、精神神经 、心血管、免疫与呼吸、消化代谢和抗感染等治疗领域。培育了纳米制剂、mRNA、siRNA、单抗、双抗、ADC等八大技术创新研发平台。
商业化
收入构成
治疗领域
神经系统
主要产品：恩必普(丁苯酞)、欧莱宁(奥拉西坦)、舒安灵(己酮可可碱)、恩悉(普拉克索)、欧舒安(帕里哌酮)、恩理维(拉考沙胺)。
2023年度，恩必普保持稳定增长；舒安灵、恩悉快速上量。
恩必普用于治疗急性缺血性脑卒中，2023年销售额约70亿元。注射液的专利已经到期，但市场上还没有过评的竞品；胶囊专利到2032年。总体来说，有专利悬崖的风险，石药也在积极布局应对，包括巩固专利墙、引进的用于治疗缺血性卒中的TNK溶酶激活剂也已于2024.2批准上市。
抗肿瘤
主要产品：多美素(多柔比星)、津优力(细胞刺激因子)、克艾力(白蛋白紫杉醇)、多恩达(弥托蒽醌)、克必妥(度维利塞P13K)、多恩益(伊利替康脂质体)、津立泰(纳鲁索拜单抗)、戈瑞特(伦伐替尼)
2023年度，津优力维持稳定增长；多美素保持平稳；克艾力受集采影响收入大幅减少；新品多恩益迅速上量。
津优力是中国首个自主研发的长效升白药物，用于预防和治疗化疗患者因中性粒细胞减少而引起的感染和发热。2022年销售额26亿元。2023.5中生的1类新药艾贝格司亭获批上市。
多美素2023预计销售额为25亿左右，几乎独占市场。随着多家产品的获批，即将面临集采。
近2年，石药的抗肿瘤产品销量下滑明显，主要受克艾力的集采影响，随着之后多美素的集采、津优力的竞品上市，2024年石药肿瘤产品的营收依旧面临较大压力。
抗感染
主要产品：舒罗克(美罗培南)、诺莫灵(阿莫西林)、先曲(头孢曲松钠)、中诺立新(头孢呋辛纳)、维宏(阿奇霉素)、安复利克(两性霉素B)、先伍(头孢唑啉钠)。
心血管
主要产品：玄宁(左氨氯地平)、恩存(氢氯吡格雷)、达新宁(决奈达隆)、阿比康(阿司匹林)、意舒宁(硝苯地平缓释片)、美洛林(替格瑞洛)、明复乐(TNK激活剂)。
2023年度受集采影响，玄宁及恩存营收下跌。
呼吸系统
主要产品：伊洛达(乙磺酸尼达尼布)、琦效(阿比多尔)、中诺立克(氨溴索)、诺一安(孟鲁斯特纳)、琦昕(奥司他韦)。
2023年度受强劲的市场需求，营收大幅增长。
消化代谢
主要产品：林美欣(格列美)、双乐欣(二甲双胍)、欣维平(阿卡波糖)、欧倍妥(艾司奥美拉唑)。
管理能力
经营效率
注：收入只计算成药部分，费用包含其他业务板块，所以反映的费用占比会略有偏高。
点评：成药部分的销售增长稳健；费用管控力度加大、效率提升；研发投入加速增长。
石药人均薪酬20万元。现有销售人员逾1万人，人均贡献销售额约250万元（营收只计成药部分）。董事长蔡东晨今年70岁，持股23.7%，薪酬约2000万。李春雷47岁，主管研发事务，薪酬约800万。
股权操作
2023.9 新诺威以现金18.7亿增资巨石生物，取得巨石生物51%股权。
2024.1 新诺威计划向石药发行股份及支付现金收购石药百克100%股权。
点评：石药创新2023年营收25亿，净利润7.6亿；巨石生物2022年营收2.2亿，净利润-4.4亿；石药百克2023年营收26.6亿，净利润8.6亿。
石药通过资产注入的形式，开启了回A股的节奏。如果说巨石生物的分拆是为了利用A股的高估值更好的融资，从业绩上利于石药而不利于新诺威。百克的分拆则是优质资产的分离，为新诺威注入了稳定的营收和利润，同时带来了减肥药产品的广阔想象空间。
百克的分拆具体对价尚未公布，预案为对石药的定向增发与现金支付。目前石药对百克的股份稀释有限，但如果随后不断的利用新诺威再融资收购石药的资产，石药有逐步沦为控股公司的风险。
2023年至今，股份回购注销5660万股，耗资3.83亿港元；股份奖励计划购买2840万股，耗资1.9亿港元。
总结
石药经营稳健，营收受集采影响低速增长，管线从仿制药向创新药转型顺利，研发投入力度逐渐加大，销售效率提升。对于股东回报厚道。之后的经营看点在于创新药能否支撑起营收增长，实现新旧产品的交替。
风险：恩必普的专利悬崖、港股有沦为控股公司的风险。