财务数据
2023年许可费收入主要是伊沃西SUMMIT的5亿美元首付款，其他收入的增长主要是定期存款的增加以及汇兑收益。
点评：营收增长主要是卡度尼利的销售贡献，派安普利的销售断崖式下降。费用端控制的还不错，现金情况依旧紧张，公司除了2023年收到了大额首付款外，几乎每年都需要大额融资支持业务发展。扣除首付款因素，2023年经营亏损约10亿元，亏损幅度收窄。
融资记录：2020年，上市融资29.7亿港元；2021年每股39.6港元配售融资11.9亿港元；2022年每股24.3港元配售融资5.8亿港元，此外还收到5亿元的战略投资；2024.3每股47.7港元配售融资11.7亿港元。
研发管线
AK104 卡度尼利 PD-1/CTLA-4 双抗
二线宫颈癌——2022.6 国内上市
一线胃癌——2024.1 上市申请
一线宫颈癌——2023.11 3期临床阳性
一线非小细胞肺癌——2024.2 3期首例入组，PD-L1阴性 头对头PD-1
肝癌辅助治疗——3期临床中
胰腺癌——2023.5 2期临床批准
点评：卡度尼利是全球第一款肿瘤免疫治疗双抗，上市第一个半年就达到销售额5.5亿，第二年放量到13.6亿。多款适应症在高效推进中，是康方目前的中流砥柱。
AK106 派安普利 PD-1
三线霍奇金淋巴瘤——2021.8 上市
一线鳞状非小细胞肺癌——2023.1 上市
三线鼻咽癌——上市申请
一线肝癌——3期临床中
一线鼻咽癌——3期临床中
点评：派安普利是康方首个上市的产品，由中生负责销售，临床中有多个与安罗替尼的联合方案。2023年销售额断崖式下跌，有解释是由于产能的问题，这部分下面细表。中生自己的PD-L1产品已于2023.1申报上市，到时候不知道会不会偏向亲儿子。从康方的表述角度看，派安普利已不在重点产品目录里了。
AK112 伊沃西 PD-1/VEGF 双抗
二线EGFR突变非小细胞肺癌——2023.8 国内上市申请，全球临床3期
一线PD-L1阳性非小细胞肺癌——2023.8 3期首例入组 头对头K药
一线鳞状非小细胞肺癌——2023.11 全球3期首例入组 头对头K药
其他多项适应症处于1/2期
点评：伊沃西于2022.12以5亿美元首付款BD给SUMMIT，对方临床推进顺利，打消了对这笔交易的部分担忧。
AK117 CD47
胃癌新辅助——2023.4 2期临床批准，联合卡度尼利
骨髓增生异常综合症——2023.9 2期全球临床批准
急性髓系白血病——2024.1 2期临床批准
AK109 VEGFR2——1期临床
AK115 NGF——1期临床
AK127 TIGIT——1期临床
AK129 PD-1/LAG3——1期临床
AK130 TIGIT/TGF-β——1期临床
AK131 PD-1/CD73——1期临床
AK132 Claudin18.2/CD47——1期临床
AK102 PCSK9
高胆固醇和高血脂症——2023.6 上市申请
点评：PCSK9于2022年全球销售额为20亿美元。目前国内已有三款上市，君实与恒瑞的产品也在上市申请阶段。
AK101 IL12/IL23
中重度银屑病——2023.8 上市申请
点评：市场分析显示，2023年全球银屑病药物市场价值约300亿美元，美国市场占80%。IL23抑制剂占30%市场，IL17占20%。
AK111 IL-17
中重度银屑病——2023.12 3期临床阳性
强直性脊柱炎——2023.11 3期首例入组
AK120 IL-4Rα
特应性皮炎——2023.3 2期首例入组
点评：康方的管线在肿瘤和自免领域多点开花，临床推进非常高效。除了主打的双抗，也已经开始准备ADC产品。伊沃西预期今年6月左右上市，之后也将有多款产品陆续上市，增加销售助力。由于管线的强大支撑，虽然现金一直比较紧张，但融资相对比较顺利。
管理层能力
销售
点评：卡度尼利2023全年销售13.6亿，2022年半年销售5.5亿，增长比较乏力。从人均销售额及营销费用占营收比例可以看出，康方的销售团队表现出色，这还是在卡度尼利没进入医保，超适应症销售的情况下得到的。随着之后大适应症的获批，产品进入医保，销售效率应该会有进一步的提高。
团队
夏瑜博士作为创始人主要负责公司决策，持股约13%；李百勇博士负责药物发现与开发；王忠民博士负责临床操作；夏羽博士负责生产与质量。核心团队年龄在55岁左右。
点评：团队的人员随着业务的扩展增长较快，平均薪资合理健康。管理层2023年的薪酬等完整版年报更新，前两年最高薪的是负责生产与质量的夏羽博士，其与夏瑜是姐弟。创新药企最高薪给到负责生产的本身就不合理，还发生拿着最高的薪酬却在产品上市初期就产能跟不上的情况，实在是很失职。对康方的管理层，还是要留一分警惕。
总结：康方的管线出色，临床高效，销售也在线，有望从Biotech晋升为BioPharma。后续的关注主要看卡度尼利的销售放量以及依沃西与PD1头对头的临床情况。
目前港股420亿市值，估值中已包含了部分依沃西头对头战胜PD-1的预期，现在介入风险大，看不到太好的赢利保障。创新药上市后的销售是一大难关，卡度尼利今、明年能否持续放量也有待观察，保持谨慎乐观。
注：我不愿给临床中的产品太高预期，只是个人投资风格的偏好，无意引发争论。