简介：
巴西石油公司是拉丁美洲市值最大的公司之一，是世界上最大的石油和天然气生产商之一，主要从事勘探和生产、炼油、能源生成和交易。它拥有大量已证实的储备基地，并且自从几十年前开始探索巴西海上盆地。
三大核心业务：
勘探与生产（“E&P”）：该领域涵盖了在巴西国内外进行原油、天然气液体（“NGL”）和天然气勘探、开发和生产活动，主要目的是为了向国内的炼油厂供应原料。E&P 部门还通过与其他公司的合作运营，包括持有该领域非巴西公司的股权。
炼油、运输和营销（“RTM”）：该部门涵盖了巴西国内外石油和石油产品的炼制、物流、运输、营销和贸易活动，乙醇出口，石化操作，如页岩的提取和加工，以及持有巴西石化公司的股权。
天然气和电力（“G&P”）：该部门涵盖天然气和电力的物流和交易活动，液化天然气的运输和交易，通过热电厂发电，以及持有巴西国内外天然气运输和分销公司的股权。它还包括天然气处理和肥料操作。
其他业务：
公司和其他业务：除了分销生物燃料业务外，还包括一般公司事务。 公司项目主要包括与公司财务管理、间接管理费用和其他费用有关的费用，包括与受益人养老金和健康计划相关的精算费用。 其他业务包括海外（南美）石油产品的分销以及生物柴油及其副产品的生产。
2022年三大核心业务营业收入占比：
2022年三大核心业务净利润占比：
E&P
截至2022年12月31日，PBR的石油、凝析油和天然气净探明储量估计为104.7亿桶油当量。
2022年储量替代率169%，储采比12.2年。
下图为巴西境内全部的勘探和开发区域
截止2022 年 12 月 31 日PBR pre-salt的主要区块和油田：
Campos盆地面积100,000平方千米，开发于1971年，目前日产量：7.6万桶pre-salt石油，与40.8万桶post-salt石油
Campos盆地的大部分产量来自post-salt油田。pre-salt油田生产始于2008年。
Santos盆地面积350,000平方千米，开发于1970年，目前日产量：1,505万桶pre-salt石油，与0.6万桶post-salt石油
Santos盆地是世界上最有前途的海上勘探地之一，包含了pre-salt区域的南部和最富有成果的部分。目前公司在Santos盆地拥有21个pre-salt生产单元。自2009年首次生产石油以来，公司一直在增加Santos盆地的pre-salt油田生产。
2022年，PBR的石油和天然气（包括NGL）总产量为2,684 mboed，其中2,648 mboed在巴西生产，37 mboed在国外生产，比2021年下降3%。产量下降是由于撤资、 退役，产量自然下降。
2022年，PBR的pre-salt产量达到1,635 mbbl/d，比2021年产量增加1%。2022年，pre-salt石油产量占石油总产量的76%。2021 年这一比例为 73%。
pre-salt石油产量增长1%，反映了高效率和新装置的投产。 pre-salt地区蕴藏大量轻质油，品质优良，商业价值高。 由于撤资、退役和产量自然下降，post-salt和ultra-deepwater石油产量下降了13%，浅水石油产量下降了 22%，至 7 mbbl/d，陆上石油产量下降 26%，至 66 mbbl/d。
2022 年，PBR生产了 8460 万立方米/天的天然气。其中，PBR在生产过程中使用了 5130 万立方米/天（回注、燃烧、消耗、液化），并分配了 3330 万立方米/天用于销售。
PBR实现了 2022-2026 年战略计划中制定并于 2022 年 1 月修订的 2022 年生产目标：
这一结果表明了PBR对实现目标的承诺。
2022 年，在没有政府参与或租赁的情况下，PBR的作业成本（巴西和巴西以外的业务）为每桶油当量 5.8 美元，比 2021 年每桶油当量 5.0 美元的成本增加了 16%。 包括租赁在内，PBR 2022 年的提升成本为每桶油当量 7.4 美元，比 2021 年每桶油当量 6.6 美元的成本增加了 13%。
分开看pre-salt作业成本3.5美元/每桶，post-salt作业成本11.7美元/每桶，浅海+陆地作业成本17.0美元/每桶。
RTM:
PBR生产的 70% 石油（包括石油和液化天然气，不包括天然气（“C5+”））都是在PBR的炼油厂加工的。 2022 年，PBR通过加工巴西石油（占原料的 90%）和进口石油（占原料的 10%）生产了 1,743 mbbl/d 的石油产品。 PBR在巴西和国外交易这些石油产品。此外，PBR在石化领域开展业务，并通过PBR的全资子公司 Petrobras Biocombustível S.A.（“PBIO”）参与生物燃料生产。PBR在巴西拥有并经营 11 家炼油厂，不考虑 REMAN 的总净原油蒸馏能力为 1,851 mbbl/d。根据 2022 年统计年鉴，这占巴西所有炼油能力的 84% 。 截至 2022 年 11 月，PBR还拥有并运营产能为 46 mbbl/d 的 REMAN 炼油厂。 PBR的大多数炼油厂都位于原油管道、储存设施、成品油管道和主要石化设施附近，方便了原油供应和最终用户的获取。PBR还运营大型复杂的管道和码头基础设施，以及将石油产品和原油运输到巴西和全球市场的船队。 PBR通过全资子公司 Petrobras Transporte S.A.（“Transpetro”）运营 38 个自有码头，并签订了使用 19 个第三方码头部分仓储能力的合同。
炼油厂主要提供以下产品：
柴油（Diesel）：一种中等石油分馏物， 它主要用于货运和客运公路运输（80%）和农业部门（10%）。 所有出售给巴西最终用户的柴油都必须与生物柴油混合。 2021年3月，燃料中生物柴油的强制含量从12%提高到13%。 然而，由于制造可再生燃料的原材料缺乏以及价格上涨，国家能源政策委员会从5月至8月将这一比例降低至10%，并在9月和10月将其提高至12%。 并于2021年11月和12月再次降低至10%。 CNPE决定在2022年维持柴油中10%的生物柴油含量，并宣布将维持10%的含量至2023年3月。
汽油（Gasoline）：一种轻质石油分馏物， 巴西的炼油厂生产一种名为“汽油 A”的馏分油，必须在经销商处将其与 27% 的无水乙醇（当前规定）混合，然后在加油站作为“汽油 C”出售给最终用户。 其主要竞争对手是水合乙醇（由生产商直接出售给经销商，经销商在加油站转售）和CNG（由天然气经销商直接出售给加油站）。 2022 年，PBR销售的“汽油 A”约占巴西 Cycle-Otto 市场总量的 41%。
液化石油气（LPG）：是由丙烷和丁烷组成的轻质馏分油。 它被用作加热设备的燃料，例如烹饪设备、农村供暖和热水锅炉等。 在巴西，约 70% 的液化石油气由经销商出售，装在容量不超过 13 公斤的钢瓶中，主要用于住宅烹饪，其需求直接由人口增长和实际收入增长推动。 另一方面，消耗量与当地温度和烹饪设备的效率成反比。 剩余的液化石油气需求30%主要来自工业和服务业，其需求是由经济增长驱动的。
喷气燃料（Jet fuel）：一种中等石油馏分，用作飞机的航空燃料。所有商业航空公司（客运和货运）都使用它。 在商业航空方面，在Covid-19大流行之前，国内航班占巴西航空燃油需求的60%，其余40%的航空燃油需求来自国际航班。 航空燃油需求与 GDP 增长密切相关，因为它直接影响商务和休闲旅行的需求。
燃料油（Fuel Oil）：是石油蒸馏的残余馏分。 它用于工业（主要是有色冶金公司）和发电部门（热电厂）。 工业消费对燃料油的需求主要取决于GDP增长和天然气供应量（其主要竞争产品）。燃油热电厂在国家能源供应中的参与程度很低，仅在水库水位很低时才投入运行。 2022年，燃料油的工业用途约占需求的99%，而发电用途仅占1%。
石脑油（Naphtha）是一种轻质石油馏分，主要用作石油化工行业的原料。 该产品销往巴西现有的三个石化厂，生产乙烯、丙烯、丁二烯和芳烃（苯、甲苯、二甲苯）等大宗化学品。
码头和管道运营是PBR供应链的重要环节。 石油通过管道或船舶从生产油田运输到 Transpetro 终端。 从那里，它被运输到炼油厂或出口。 精炼后，石油产品通过管道排至码头，交付给燃料分销公司，供应巴西和全球市场。 该作业覆盖7,768公里的管网和46个码头，其中25个海上码头，21个陆上码头。 Transpetro 运营巴西国家石油公司或第三方拥有的码头，名义总存储容量为 1075 万立方米。 2022年，Transpetro处理了6.303亿立方米的石油、石油产品和生物燃料，油轮和油驳船总计5,984次作业。
G&P
2022年天然气输送总量为5800万立方米/日。 2022年工业、燃气发电、商业及零售客户的天然气消耗量为5,720万立方米/日，较2021年减少约32.3%。该减少主要由于热电调度减少所致 天然气市场的开放减少了PBR的非热电需求。2022年巴西平均天然气消耗量为8778万立方米/日，PBR供给天然气占比66%。
巴西的电力需求主要通过水力发电厂和其他能源（风能、太阳能、煤炭、核能、燃油、柴油、热电用天然气等）来满足。 自由营销环境（“ACL”）和受监管营销环境（“ACR”）涉及巴西电力能源市场的监管。水力发电厂取决于年降雨量。 当降雨充足时，巴西水力发电厂会产生更多电力。 因此，在这种情况下，火力发电厂的发电需求减少。
PBR通过一个发电机组生产和销售电力，该发电机组由PBR拥有或租赁的 14 座热电厂组成，在授权制度下作为独立发电商运营。 它们由天然气或柴油提供动力，总装机容量为5,313兆瓦。 这些工厂旨在补充水力发电厂的电力。根据 ONS 的数据，2022 年巴西的总发电量为 74.76 GWavg。 PBR的热电厂平均发电量为 859 兆瓦（2021 年平均发电量为 3,419 兆瓦，2020 年平均发电量为 1,756 兆瓦）。 总发电量下降的原因是降雨条件较上年有所改善，导致水库蓄水量增加。此外，PBR还参与其他发电项目。 这使得PBR的发电能力达到 215 兆瓦。
基于2024-2028计划对当前股价进行简单分析:
当前市盈率3.51
合理市盈率区间2.5-3.0
现在买入，净利润不变的情况下，股价回归合理市盈率区间则亏损(17%-31%)，依靠股息需要1-2年回本。由此可见，PBR当前股价偏贵，合理股价12美元左右。
PS：从历史上看PBR的市盈率就在2.5-3左右，这是由于巴西的政治环境，通货膨胀以及不稳定的汇率造成的。虽然都在美股，但是千万不能用西方石油的市盈率来对比PBR。
总结：
PBR可以简单理解成十几年前的中国石油，一个大而全的能源企业，不仅开发石油与天然气，还加工石油产品，同时还计划涉足新能源产业。
PBR的优势就是巴西pre-salt油田不仅开发成本低，且储量巨大，据业内人士预测，巴西石油储藏量或高达3380亿桶（2022年仅探明104.7桶），超过委内瑞拉的3000亿桶和沙特阿拉伯的2640亿桶，成为全球石油储量最多的国家。另一方面，投资者不得不考虑巴西的宏观情况。总的来看，一个合适的价格买入PBR，会是一个笔不错的投资。