底层逻辑5、预期差

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股票价格是市场交易形成的结果

是当下交易者对公司未来的预判

要想取得超额收益

投资者必须发现预期差

即企业的未来增长远超市场预期

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市场预期最直观的表现是静态PE

但静态PE的E是归母净利润

因为不同的商业模式

自由现金流与净利润之间是不一致的

自由现金流才是股东真正的回报

所以要用归母自由现金流做E

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企业静态的有息负债是要偿还的

有息负债的不同会严重影响派息率

投资者用当前市值买入一家公司

真正付出的价格

总市值+权益有息负债

要用这个值来作为P

用权益自由现金流做E

这样算出的真实PE才是可比的

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好的商业模式

自由现金流肯定是大于净利润

而且每隔10年都会上一个台阶

10年自由现金流之和

相当于年平均自由现金流的10PE

如果自由现金流是净利润的1.25倍

自由现金流派80%就是净利润100%派息

自由现金流10PE买入股息率是8%

这个8%的回报率可以保住购买力

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企业的静态产业价值

权益自由现金流10PE - 权益有息负债

用这个价去买才能有8%的股息率

如果你能发现未来

10年权益自由现金流之和 - 权益有息负债

远高于当前总市值

那么恭喜你发现了预期差

此时买入必然会有超额回报

只是算清10年自由现金流之和

才是最大的难点

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对于3-5年之内亏损或微利的企业

假如能算清5年之后的未来10年

减去那时候的权益有息负债

可以算出5年后静态的价值

5年用10%折现率贴现回来

依然远高于当前市值

那么这也是预期差

只是需要判断的时间更长更困难

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$中国黄金国际(02099)$

精彩讨论

扶苏198905-19 18:16

已经手把手的教学了 难点是你发现了真正的预期差 而不是自以为是的预期差。然后就是比拼谁拿的低 拿的久 拿的重

MA20005-20 10:37

散户乙和段永平都是这样思考的,真钱换真钱,通过时间赚折现的认知复利。

静待花开十八载05-20 12:49

很多时候认知的提升就和剥笋一样。前几天看了前段时间自己的雪球发言,有一次提到老巴说的不要亏损,那个时候的认知还是有点问题。老巴说的不要亏损应该是意指公司市值远低于基于自由现金流和股东回报算账出来的公司内在价值,而自己那时候的想法多少有点股价不能低于自己买入价格的意思。

轮船小水手05-19 17:48

说的太好了,转发学习

海榕君05-20 07:39

看10年未来现金流太难了,分析行业处的阶段相对容易。
导入期亏损期的公司,主要是看渗透率,看商业模式是否可行。
渗透率高速成长期公司,抓住成长本质逻辑预判。
稳定成长期公司,行业竞争格局改善,市占率提升,商品价格提升。反应到财务指标上,自由现金流变好。
周期性公司,喜欢逆周期扩张,在行业下行期,不断增加资本开支,反应到现金流上是利润率很低,或者亏损,现金流最差的时候,反而是买点。

全部讨论

散户乙和段永平都是这样思考的,真钱换真钱,通过时间赚折现的认知复利。

已经手把手的教学了 难点是你发现了真正的预期差 而不是自以为是的预期差。然后就是比拼谁拿的低 拿的久 拿的重

大佬这篇文章中。“权益”二字是为了从合并报表口径中剔除少数股东部分,“自由现金流”口径为没有扣除利息支出的现金流。
比如前几天计算的长电550亿元自由现金流实际也是“权益”“自由现金流”(最好加上投资收益40亿),作为分母,分子则为市值6300亿+3000亿有息负债。这样计算出来的自由现金流版本的P/E为15.8。
大佬的这个价值口径匹配特别值得大家铭记。我常常看到几个很错误的匹配,
1以账面利润计算p/e匹配价值,
2以经营活动现金流去匹配价值,(这个错误特别严重)
3以自由现金流和市值去匹配。
第三种最接近,但往往会搞错口径。一种是忽略了少数股东部分价值,如果没有什么少数股东权益就还好,另外就是计算自由现金流没有考虑到其不包括财务费用和投资收益,在这两块占比很大的时候会偏差很大。
大佬将有息负债+市值作为分子的做法更全面。
前段时间我用550自由现金流,剔除利息费用120加上投资收益40亿,剩下的“股权现金流”470作为分母,分子使用6300亿市值,计算得到现金流量版p/e13.4,对应静态回报率7.5%,这个计算方法确实偏高了。$长江电力(SH600900)$

说的太好了,转发学习

看10年未来现金流太难了,分析行业处的阶段相对容易。
导入期亏损期的公司,主要是看渗透率,看商业模式是否可行。
渗透率高速成长期公司,抓住成长本质逻辑预判。
稳定成长期公司,行业竞争格局改善,市占率提升,商品价格提升。反应到财务指标上,自由现金流变好。
周期性公司,喜欢逆周期扩张,在行业下行期,不断增加资本开支,反应到现金流上是利润率很低,或者亏损,现金流最差的时候,反而是买点。

05-19 17:42

计算有点复杂,能否化繁为简,点醒愚钝之人?

05-19 17:54

10年权益自由现金流之和 - 权益有息负债远高于当前总市值;做出这种判断太难,第一种情况,未来比现在更好;第二种情况,困境反转;第三种情况,股灾。这三种情况都需要有洞见,相应的财务指标都失效了。

05-19 18:56

说实话,自由现金流每一年计算都很困难,看十年更是盲人摸象。下一年都很难看清,别说十年了。

05-20 14:07

有一点存疑,如果高负债企业的负债可以永续不还,企业价值只需要考虑融资成本即可。
在同等利润下,高负债的ROE反而更高,企业更有竞争力。

05-19 18:49

把投资这点儿事说明白了